内容铸就高壁垒，多元化生态拓宽护城河

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内容铸就高壁垒，多元化生态拓宽护城河 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2020-12-2 [Table_BaseData] 收盘价（元） 104.15 近12月最高/最低（元） 208.49/102.00 总股本（百万股） 81 流通股本（百万股） 20 流通股比例（%） 24.73 总市值（亿元） 84 流通市值（亿元） 21 [Table_Author] 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] 电商导购第一股，优质消费内容，流量变现能力强。 公司是国内领先的内容型电商导购平台，也是A股稀缺的电商导购标的。公司在用户增长、内容运营和流量变现上都保持高速发展。2017-2019年公司月活用户数CAGR为10.85%，2016-2019年公司的主要内容发布数量CAGR约113%，同期公司主营业务收入CAGR为48.75%，归母净利润CAGR达50.15%。从行业角度看，电商依然保持较高增速，然而随着流量红利的消失，获客成本逐渐提高，作为流量跳板的导购平台将获得更大包容度，同时在线导购平台渗透率仍在低位，未来的发展潜力巨大。 以优质UGC构建核心壁垒，战略扩充品类拓宽护城河。 优质的UGC内容是公司的核心壁垒，2020H1公司共发布391.57万条内容，其中84%用户贡献内容；这让公司在低成本获取消费类内容的同时，增加了用户对平台中立性的信任和粘性，实现良性循环。同时，公司在维持原本占优的数码3C类产品的优势的基础上，积极扩充平台品类，新设生活频道以拓展线下消费领域，新增场景化消费入口以提升用户的使用体验感，增加用户在平台上的交易频次和粘性。 星罗创想致力成为“导购届的海底捞”，定增入局短视频、直播行业。 星罗平台未来协助KOL根据其自身定位和粉丝特性进行带货商品的挑选，填补国内缺乏此类型连接创作者和货品商家的空白，服务长尾带货市场。同时，公司通过定增开展内容平台升级项目和多元化消费类MCN项目，旨在入局短视频及直播行业，顺应行业发展趋势，抓住网红经济风口。 投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为8.69/11.31/14.50亿元，归母净利润1.57/2.04/2.73亿元，对应EPS分别为1.95/2.53/3.39元，对应PE分别为53X/41X/31X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；短视频及直播类项目拓展不及预期；用户流失风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 662 870 1131 1450 收入同比（%） 30.4% 31.4% 30.1% 28.2% 归属母公司净利润 119 157 204 273 净利润同比（%） 24.4% 32.0% 29.6% 34.0% 毛利率（%） 71.6% 71.6% 71.5% 71.7% ROE（%） 15.9% 16.5% 10.8% 12.7% 每股收益（元） 1.48 1.95 2.53 3.39 P/E 97.50 53.42 41.21 30.75 P/B 15.46 8.83 4.46 3.89 EV/EBITDA 57.12 51.63 48.38 38.06 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 值 得 买（300785） 公司研究/公司深度 [Table_CompanyRptType] 值 得 买（300785） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 正文目录 1电商导购第一股，国内稀缺的互联网标的 ..................................................................................................................................... 5 1.1十年沉淀，国内内容型电商导购龙头 ..................................................................................................................................................... 5 1.2公司股权集中，股权激励措施强力 .......................................................................................................................................................... 6 1.3业绩表现优异，短期变现能力仍有上升空间 ....................................................................................................................................... 7 2电商导购行业，变现天花板高，未来可期 ................................................................................................................................... 11 2.1流量跳板：连接用户和品牌商、电商等的中间平台 ...................................................................................................................... 11 2.2行业规模和变现能力仍有发展空间 ....................................................................................................................................................... 13 2.3电商导购行业未来趋于生态化、流量多元化、智能化 .................................................................................................................. 14 3 围绕内容生态构筑价值护城河 ...................................................................................................................................................... 15 3.1以UGC内容运营模式为核心，构建公司竞争壁垒 ........................................................................................................................ 15 3.2迎合用户消费习惯，扩充消费品类，完善场景化项目 .................................................................................................................. 19 3.3定增入局新业务，拓展收入多样性 ....................................................................................................................................................... 21 4盈利预测和投资建议 ......................................................................................................................................................................... 23 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 25 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 26 pOtOrMpQsOyQsQwOtMnMoM8OcM7NsQoOoMoOeRoPtRjMqQnR9PqRyRvPmRrRxNmNxO[Table_CompanyRptType] 值 得 买（300785） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司发展大事记 ............................................................................................................................................................................................ 5 图表 2 值得买商业模式 ..................................................................................................................