国产FPGA领先企业，高技术壁垒铸就护城河

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 国产FPGA领先企业，高技术壁垒铸就护城河 [Table_Title2] 复旦微电(688385) [Table_Summary] ► 产品种类丰富，下游应用领域广 复旦微成立于1998年7月10日，是一家提供安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 芯片和集成电路测试服务等产品的集成电路设计公司，目前，公司RFID芯片、智能卡芯片、EFROM、智能电表MCU等多类产品的市场占有率位居行业前列。公司自2004 年开始进行FPGA 的研发，曾陆续推出百万门级FPGA 和千万门级FPGA，是国内最早推出亿门级FPGA 产品的厂商，在国内FPGA芯片设计领域处于领先地位。公司2020年度实现营业收入16.91亿元，同比增长14.80%，实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长181.60%。2020年营业收入和归母净利润相较于2019年均有大幅度提升。主要原因系：（1）2020年度，非挥发存储器产品的市场需求增长，公司非挥发存储器产品利用齐全的产品线布局和供应链管理优势，非挥发存储器收入较上年同期增加2.14亿元；（2）随着客户对于FPGA 芯片产品的需求增长，以及公司亿门级FPGA 产品的规模量产及销售，公司FPGA 芯片销售规模较上年同期增长0.69亿元。 ► 积累深厚，高技术壁垒铸就成长护城河 公司专利涵盖众多领域，公司在中国境内已取得专利证书的专利共181 项，体现了公司多年以来的技术积累。公司核心团队多来自于国内顶尖高校、科研机构如复旦大学、清华大学、中科院等，均具备微电子行业从业经验是微电子领域的专家。公司在FPGA 领域有着深厚的技术积累，经过近20年的发展，公司从180nm 万门级FPGA 发展到目前28nm亿门级FPGA，掌握了FPGA 相关的所有关键技术，申请了大量的相关专利。目前公司一方面积极开展新一代14/16nm 工艺制程10 亿门级产品的开发，另一方面结合CPU、AI 技术，在国内率先开发PSoC 芯片，拓展新的战场，保持公司在国产FPGA 技术上的领先地位。截至2020年12月31日，全公司拥有员工1449人，其中847人为技术研发人员，占比高达58.45%。从研发投入角度来看，2018年以来公司每年研发费用占比均超过25%，2019年研发费用为5.62亿元，占营收比例达38.18%，2020年研发费用为4.91亿元，占营收比例为29.01%。 ► 盈利预测 我们预计2021~2023年公司营收分别为23.20亿元、29.58亿元、38.89亿元；预计实现归属于母公司股东净利润分别为3.53亿元、4.41亿元、6.01亿元。估值角度，我们对比国内IC设计公司相对2022年估值大约在50~60倍PE，基于公司产品种类较多受各行业影响波动相对较大，且过去几年公司盈利波动性也较大，我们首次覆盖给予“增持”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 55.18 [Table_Basedata] 股票代码： 688385 52 周最高价/最低价： 62.2/50.65 总市值(亿) 449.44 自由流通市值(亿) 44.00 自由流通股数(百万) 79.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 -1%0%1%2%3%4%2021/08相对股价%复旦微电沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月08日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184688 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 行业竞争加剧毛利率下降风险；研发成果产业化不及预期；存货跌价风险；中美贸易摩擦风险等 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,473 1,691 2,320 2,958 3,889 YoY 3.4% 14.8% 37.2% 27.5% 31.5% 归母净利润(百万元) -163 133 353 441 601 YoY -254.8% 181.7% 165.3% 25.2% 36.0% 毛利率 39.5% 46.0% 53.0% 49.3% 52.3% 每股收益（元） -0.20 0.16 0.43 0.54 0.74 ROE -9.1% 6.9% 14.6% 15.1% 16.6% 市盈率 -292.01 357.39 134.70 107.56 79.07 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 产品种类丰富，应用领域广 ...................................................................................................................................................................4 2. 积累深厚，高技术壁垒铸就成长护城河.............................................................................................................................................8 3. 盈利预测与估值模型 ............................................................................................................................................................................. 10 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1 2018~2021Q1公司营收（亿元） ....................................................................................................................................................6 图2 2018~2021Q1公司归母净利润（亿元） .........................................................................................................................................6 图3 2018-2020年公司四大类产品营收（亿元）..............................................................................................................................7 图4 2018-2020年公司四大类产品毛利率（%） ................................................................................................................................7 图5 2018~2020公司研发费用及其营收占比（亿元，%） ........................................................................................................... 10 表1 公司主要产品及应用分类 ..................................................................................................................................................................4 表2 公司核心技术人员................................................................................................................................................................................8 表3 公司FPGA芯片相关核心技术名称和用途......................................................................................................................................9 表4 盈利预测与估值模型 ........................................................................................................................................................................ 11 表5 同行业IC估值 ................................................................................................................................................................................... 11 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要