公司深度研究：轨交领军者，高技术门槛铸就护城河

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 科安达（832188.OC） 轨交领军者，高技术门槛铸就护城河 评级：买入 前次：无 分析师 分析师 张俊 张帆，CFA S0740514080002 S0740515020001 021-20315190 021-20315209 zhangjun@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年10月11日 （致谢：感谢实习生于天旭对本报告的贡献） [Table_Profit] 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 43.67 市价(元) 10.20 市值(亿元) 13.49 流通市值(亿元) 4.45 总股本(百万股) 132.24 [Table_QuotePic] [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 117.60 154.35 249.74 355.17 483.20 营业收入增速（%） 34.45 31.25 61.80 42.22 36.05 净利润(百万元) 26.70 42.50 68.54 102.88 142.21 净利润增长率（%） 28.15 59.18 61.28 50.11 38.22 摊薄每股收益（元） 0.20 0.32 0.52 0.78 1.08 前次预测每股收益（元） - - - - - 市场预测每股收益（元） - - - - - 偏差率（本次-市场/市场） - - - - - 市盈率（倍） 51.31 32.24 19.99 13.32 9.63 每股净资产 元） 2.67 4.89 2.96 3.74 4.82 每股现金流量 0.35 2.23 0.21 0.46 0.63 净资产收益率 16.65 13.14 17.49 20.80 22.33 市净率 3.88 2.12 3.50 2.77 2.15 总股本（百万股） 60.00 66.12 132.24 132.24 132.24 [Table_Summary] 投资要点  国内领先的轨道交通信控及防雷领域企业。公司是国内城市轨道交通、铁路等轨道交通领域中领先的信号控制系统和雷电防护专业解决方案提供商。公司2015年营业收入15434.64万元，同比增长31.25%；归属母公司净利润4249.75万元，同比增长59.18%。公司2015年4月1日挂牌全国中小企业股份转让系统，目前为做市转让，有6家做市商。  国家政策加码，“十三五”轨交迎来投资建设高峰。根据《中长期铁路网规划》，2020年全国铁路里程达到15万公里，高速铁路达到3万公里，铁路产业的发展将推动轨道交通信号控制系统和轨道防雷系统的市场需求。目前，我国正处于城轨交通快速发展时期，年复合增长率达到22.10%。一线城市的轨道交通密度与载客量与世界可比大型城市仍远远落后，城市轨交建设一线城市仍有空间，二三线城市潜力巨大。2015年新增运营里程307km，新增运营线路11条，新增运营城市3个（青岛、南昌和淮安）。作为城市轨道交通智能化系统重要组成部分的轨交通信系统在轨道交通行业有着广阔的市场前景。  公司注重研发投入，创新和技术为主要驱动力。公司是少数获得了《防雷工程专业设计甲级资质证》和《防雷工程专业施工甲级资质证》双甲证书的企业之一，具备从事各类安全技术防范工程的设计施工能力。公司全系列铁路防雷产品为第一家获得CRCC产品认证，市场占有率较高。公司的电源防雷箱、防雷分线柜、TAZII计轴系统、站间安全信息传输系统被认定为广东省高新技术产品。公司的核心竞争力在于响应客户需求进行产品的整体设计以及相应的软件开发，此外，公司还为客户提供售后服务和技术支持。  轨道交通信号系统实现进口替代，高技术门槛铸就护城河。核心产品轨道交通计轴系统批量进入大铁路及城市轨道交通，替代国外西门子、泰雷兹等产品，技术门槛高，客户粘性强。计轴系统在国内多个城地  [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 市和地区都有良好的运营业绩，目前已经投入运营及在已经在建的城市轨道交通项目超过 60 个，正在使用城市包括北京、深圳、广州、杭州、南京、武汉等一、二线城市。细分市场占有率保持行业前列。同时公司轨交信号系统的收入占比不断提升，从2013年的32.45%提升至2015年58.27%，我们认为，这一趋势将会持续进行。  同心圆多样化发展，推动公司增长。公司已经完成了新产品信号监测防雷分线柜的研发与试点，具有监测功能、分线功能和防雷保护功能，并获得CRCC认证，将可能替代“防雷分线柜”成为更具竞争优势产品。同时公司的道岔融雪项目也开始在站线进行试点，为公司业务发展提供新的业绩增长点，为公司下一步产品线拓展奠定基础。  盈利预测和估值：我们预计公司2016-2018年归属于挂牌公司股东净利润分别为6853.93万元、10288.47万元、14220.93万元，同比增速分别为61.28%、50.11%、38.82%，对应EPS分别为0.52元、0.78元、1.08元，目前股价对应PE估值分别为19X、13X、9X。我们给予公司2016年PE25倍估值，对应目标价13元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险因素：原材料价格波动风险，应收账款风险，核心技术人员流失风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 公司简介 .............................................................................................................. - 5 - 国内领先的轨道交通信控及防雷领域企业 ................................................... - 5 - 公司实际控制人为郭丰明、张帆.................................................................. - 8 - 国家政策加码，“十三五”轨交迎来投资建设高峰 ................................................ - 8 - 铁路建设政策刺激，运营里程数将迎来高峰 ............................................... - 8 - 雷电防护行业国家政策支持，具有先发优势 ............................................. - 11 - 轨道交通信号系统实现进口替代，高技术门槛铸就护城河 ............................... - 13 - 公司注重研发投入，创新和技术为主要驱动力 .......................................... - 13 - 防雷领域龙头地位稳固，产品更新需求稳定 ............................................. - 16 - 加快市场渗透，协同效应推动轨交信控业务发展增速 ............................... - 17 - 新产品储备丰富，新增长点可期 ....................................................................... - 19 - 同心圆多样化发展，推动公司增长 ............................................................ - 19 - 盈利预测和估值 ................................................................................................. - 21 - 图表目录 图表1：公司发展重要里程碑.............................................................................. - 5 - 图表2：2013—2015年公司营业收入及增速 ..................................................... - 5 - 图表3：2013—2015年公司净利润及增速 ......................................................... - 5 - 图表4：公司产品营业收入结构（按产品） ........................................................ - 6 - 图表5：公司产品营业收入结构（按地区） ........................................................ - 6 - 图表6：光通信设备 ............................................................................................ - 7 - 图表7：计轴设备 ................................................................................................ - 7 - 图表8：综合防雷接地系统 ................................................................................. - 8 - 图表9：公司股东持股比例 ................................................................................. - 8 - 图表10：全国铁路固定资产投资 ........................................................................ - 9 - 图表11：城市轨道交通运营线路长度及增长速度 .............................................. - 9 - 图表12：城市轨道交通投资金额及增长速度...................................................... - 9 - 图表13：城市轨道交通线路密度(km/km2) ...................................................... - 10 - 图表14：城市轨道交通占全部公共交通比例.................................................... - 10 - 图表15：2015年各城市运营里程排序 ............................................................. - 10 - 图表16：2015年各城市运营线路数排序 ......................................................... - 10 -