铁路设备行业：城轨建设门槛或降低；轨交零部件重点推荐鼎汉技术、康尼机电

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 铁路设备行业 2016年5月17日 城轨建设门槛或降低；轨交零部件重点推荐鼎汉技术、康尼机电 铁路设备行业 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 根据《经济参考报》报道，可建设城市轨道交通的城市范围或将扩大。其中，对申报发展城市轨道交通的城市人口要求，将从城区人口达300万人以上，下调至城区人口达150万人以上。 2．我们的分析与判断 （一）城轨建设门槛或降低，“十三五”保持较快增速 此前我国申报城市轨道交通建设的标准是，城市城区人口应在300万人以上，地方财政一般预算收入在100亿元以上，国内生产总值达到1000亿元以上。现阶段地铁每公里造价7亿元左右，城市规模较小的城市规划初期一般为30公里，远期规划为100公里，如果门槛降低，将显著提升轨交零部件行业市场空间。 根据交运部部长杨传堂两会期间的发言，我国目前运行的城市轨道交通里程已经达到3300多公里，“十三五”期间将达到6000公里，新建近3000公里；国家目前已批复40个城市的轨道交通建设规划，规划总里程约8500公里；5月11日，国家发展改革委、交通运输部联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》中提出，未来3年新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。根据以上信息，我们综合判断到2020年城市轨道交通实际新建里程有望达到5000公里，年复合增速有望超过20%。 （二）国内优质企业探索国际化，打开成长空间 根据“十三五”规划及相关信息，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位。目前国内轨交零部件相关优质企业主要依赖于新增车辆需求，对于存量开发尚处于起步阶段；另一方面，国内轨交零部件企业大多业务仅涉及某细分产品，且经过一段时间的发展，国产化率已有了较为显著的提升，行业天花板相对较低。面对现状，优质企业一方面加大新业务的拓展，另一方面积极探索国际化道路（不仅限于随中车走出去）。我们认为，如果能够实现国际化发展，将打开成长空间。 （三）国际巨头：并购推动国际化，促进持续发展 我们以德国的克诺尔集团为例考察轨交零部件国际巨头的发展历史。克诺尔集团于1905年创立，传统业务为轨道车辆的全套制动系统，此外还涉及电力供应系统、智能登车系统等多项业务。克诺尔自1990年起，通过并购已成长为轨交零部件国际巨头。2015年公司实现收入58.3亿欧元，其中轨道车辆系统部门收入达到33.4亿欧元，同比增长12%；实现净利润6.45亿欧元。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业点评：《轨交零部件：优质企业迈向国际化；重点推荐鼎汉技术、康尼机电》2016-5-4 行业深度：《机械军工2016年度策略：新成长、新转型——聚焦大智能制造、军民融合》 2015-12-28 公司深度：《康尼机电（603111）：轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4.0等拓展打开成长空间》 2015-3-29 公司深度：《鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-7-22 行业研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．投资建议 我们看好国内轨交零部件优质企业的国际化发展前景，轨交零部件持续推荐鼎汉技术、康尼机电等，关注永贵电器。详见我们鼎汉技术、康尼机电公司深度报告及近期点评。 表1：轨交零部件行业推荐鼎汉技术、康尼机电 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 康尼机电 603111.SH 31.58 0.62 0.81 1.06 1.37 51 39 30 23 鼎汉技术 300011.SZ 22.50 0.50 0.66 0.91 1.20 45 34 25 19 永贵电器 300351.SZ 31.38 0.34 0.55 0.72 0.94 92 57 44 33 资料来源：Wind、中国银河证券研究部（除康尼机电、鼎汉技术外，其余均为Wind一致预期），股价截至2016年5月16日 行业研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：城市轨道交通建设门槛或下调 《经济参考报》记者日前从权威人士处获悉，可建设城市轨道交通的城市范围或将扩大。其中，对申报发展城市轨道交通的城市人口要求，将从城区人口达300万人以上，下调至城区人口达150万人以上。业内人士称，下调申报城市标准，将带来万亿级投资空间。 上述权威人士表示，我国经济发展已到新的阶段，城市规模不断扩大，市民出行交通需求不断增长，高人口规模不再是城市轨道交通建设门槛的关键，例如西方国家对于建设城市轨道交通的标准仅为100万人。 据了解，此前我国申报城市轨道交通建设的标准是，城市城区人口应在300万人以上，地方财政一般预算收入在100亿元以上，国内生产总值达到1000亿元以上。 “为实现全年经济社会发展预期目标，基建投资仍将起到关键性作用。”国家发改委副主任、国家统计局局长宁吉喆日前在一个公开会议上表示，目前国家5000亿元的固定资产预算类投资已大幅下放，对于重大项目的实施，要求只要能提前到今年干的就提前到今年干，所以地方有需求、积极性较高的城市轨道项目必然成为下一步发展重点。 资料来源：http://news.sina.com.cn/o/2016-05-16/doc-ifxsephn2451033.shtml 附录2：交通基础设施重大工程建设三年行动计划启动 日前，国家发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》（以下简称《行动计划》），提出以完善快速交通网、基础交通网、城际城市交通网为重点，推动形成国内国际通道联通、区域城乡覆盖广泛、枢纽节点功能完善、一体衔接便捷高效的综合交通网络，更好发挥组合优势和网络效益。 《行动计划》指出，“十三五”时期是交通基础设施重大工程建设的重要阶段，2016-2018年拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，设计项目总投资约4.7万亿元。其中，2016年项目131个，投资约2.1万亿元；2017年项目92个，投资约1.3万亿元；2018年项目80个，投资约1.3万亿元。 具体来看，铁路方面重点推进86个项目前期工作，新建改扩建线路约2万公里，涉及投资约2万亿元。公路重点推进54个项目前期工作，新建改扩建高速公路6000公里以上，涉及投资约5800亿元。水路重点推进10个项目前期工作，涉及投资约600亿元。机场重点推进50个项目前期工作，涉及投资约4600亿元。城市轨道交通，重点推进103个项目前期工作，新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。 《行动计划》要求，加强资金保障，加大中央预算内投资、铁路建设基金、民航发展基金及专项建设基金的支持力度，扩大中央资金对交通基础设施建设的投入规模。同时，加快投融资体制改革，推广政府和社会资本合作（PPP）模式，拓展社会资本参与的渠道和方式，推出一批交通领域PPP示范项目。 资料来源：http://finance.ifeng.com/a/20160512/14379024_0.shtml 附录3：“十三五”我国轨交投资保持高位，城轨建设保持较快增速 行业研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 “十三五”规划中提出到2020年高铁营业里程达到3万公里，截至2015年年底，国内高铁营业里程已经达到1.9万公里，未来五年内将新增1.1万公里；根据交运部部长杨传堂两会期间的发言，我国目前运行的城市轨道交通里程已经达到3300多公里，“十三五”期间将达到6000公里，新建近3000公里；此外，财新网报道《铁路十三五 发展规划征求意见稿》中提出，“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，到2020年城际铁路规模达到5000公里。 考虑到“十二五”期间全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元，显著超过“十二五”规划的2.8万亿元，此外，国家目前已批复40个城市的轨道交通建设规划，规划总里程约8500公里。我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位，其中城市轨道交通建设有望保持20%以上的较快增速。 附录4：轨交零部件行业推荐鼎汉技术、康尼机电 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 康尼机电 603111.SH 31.58 0.62 0.81 1.06 1.37 51 39 30 23 鼎汉技术 300011.SZ 22.50 0.50 0.66 0.91 1.20 45 34 25 19 永贵电器 300351.SZ 31.38 0.34 0.55 0.72 0.94 92 57 44 33 华伍股份 300095.SZ 10.22 0.17 0.25 0.34 0.40 61 42 30 26 春晖股份 000976.SZ 8.31 0.01 0.24 0.28 0.29 854 35 30 29 晋西车轴 600495.SH 6.93 0.08 83 轴研科技 002046.SZ 10.33 -0.50 博深工具 002282.SZ 11.61 0.02 0.10 0.30 0.26 595 119 39 44 行业平均估值 254 54 33 29 资料来源：Wind、中国银河证券研究部（除康尼机电、鼎汉技术外，其余均为Wind一致预期），股价截至2016年5月16日 附录5：鼎汉技术：民营轨道交通高端装备供应商，有望战略对标德国克诺尔 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2015年铁路投资额达到8238亿元，未来几年预计将保持高位；“一带一路”和城市轨道交通建设将延长行业景气度。预计到2020年我国铁路投资继续保持高景气度。加密需求、新线需求促使未来高铁动车组需求仍保持较高水平。到2020年我国城市轨道交通新建里程数复合增长率将超过20%。 2、在手订单、新产品即将突破保障业绩保持较快增速。公司在手订单充足，未来信号电源业务将保持持续增长；车载动态安全监测、屏蔽门系统、车载辅助电源等3大新业务开始贡献业绩，未来新业务将取得更多突破；预研产品将支撑公司2016年之后的业绩增长；公司外延式发展也可能增厚公司业绩。 3、未来将“跨界式发展”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术，将成未来发展方向。 我们与市场不同的观点： 1、公司已实施股权激励，2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、 行业研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20%、30%，收入增长率分别不低于10%、20%、30%。市场对公司