铁路设备行业点评研究报告：PPP有望提升城轨地铁、有轨电车景气度，持续推荐轨交核心零部件企业！

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评研究报告 ● 铁路设备行业 2016年9月9日 PPP有望提升城轨地铁、有轨电车景气度，持续推荐轨交核心零部件企业！ 铁路设备行业 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 国家发展改革委9月8日组织召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会。会议介绍了港铁模式和北京4号线PPP案例。绿地控股公告被确定为南京5号线PPP项目第一中标候选人。中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资参股呼市1号线并正式签约，成为险资进入轨道交通PPP第一单。 2．我们的分析与判断 （一）PPP有望解决城轨资金筹措，提升景气度 国家发展改革委9月8日组织召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会。会议介绍了港铁模式和北京4号线PPP案例。解决好建设运营的资金筹措已成为轨道交通可持续发展的关键问题，我们认为PPP有望较好解决资金筹措问题，从而提升城轨地铁、有轨电车景气度。 近年来，我国城市轨道交通快速发展，国家已批准43个城市建设规划、总里程8600公里，目前已通车里程3400公里，在建里程约3000公里，年度投资总规模达到3000亿元左右。根据“十三五”规划，到2020年我国投入运行的轨道交通里程将超过6000公里。 （二）绿地控股中标南京5号线PPP项目候选人 绿地控股发布关于南京地铁5号线工程PPP项目中标候选人公示的提示性公告。9月8日，招标人南京市发展和改革委员会及南京市地下铁道工程建设指挥部公布了南京地铁5号线工程PPP项目的中标候选人，绿地控股集团有限公司与上海隧道工程有限公司联合体被确定为第一中标候选人。 （三）险资轨交PPP第一单，呼市1号线落地 9月2日，呼和浩特市轨道交通1号线一期工程PPP项目签约仪式正式举行。这是一个完整意义的地铁PPP项目，作为我国险资入股轨道交通PPP项目第一单，中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资参股呼市1号线并正式签约。 （四）“四纵四横”升级为“八纵八横” 2016年6月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，原则通过《中长期铁路网规划》。7月20日发改委发布会上指出，高速铁网在原规划“四纵四横”的主骨架基础上，增加高速铁路，形成“八纵八横”的主通道骨架。高速铁路主通道规划新增项目原则采用时速250公里及以上标准，贯通特大城市铁路可采用350公里标准，区域铁路250公里及以下标准，城际铁路200公里及以下标准。普速铁路网将重点扩大中西部路网的覆盖，促进沿边开发，面向“一带一路”国际通道等。 《规划》总体目标到2020年铁路网规模达到15万公里，覆盖80% 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 于文博 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《机械军工2016年度策略：新成长、新转型——聚焦大智能制造、军民融合》 2015-12-28 公司深度：《康尼机电（603111）：轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4.0等拓展打开成长空间》 2015-3-29 公司深度：《鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-7-22 行业点评：《〈中长期铁路网规划〉印发持续推荐轨交核心零部件优质标的》 2016-7-22 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 以上城市，到2025年进一步扩铁路大网络覆盖，铁路网规模达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里，更好发挥对经济社会发展的保障作用。预期2030年基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。 （五）高铁连接50万人口以上城市，增长持续性强 发布会指出，此次《规划》明确提出发展高铁经济的概念，依托高铁通道来促进沿线经济社会发展。远期铁路网规模预计将达到20万公里，其中高速铁路4.5万公里，全国铁路网全面连接20万人口以上城市，高速铁路网基本连接省会城市和其他50万人口以上大中城市，实现相邻大中城市间1-4小时交通圈，城市群内0.5-2小时交通圈。 此外，通过各种交通方式的衔接和融合，集中各种交通方式与交通运输枢纽于一体，强化综合交通的衔接。通过深化投融资体制改革、培育壮大高铁经济、加强过程监管评估等手段保障铁路发展。 （六）预计“十三五”铁路车辆投资超1600亿元/年 根据财新网报道的数据，“十三五”期间铁路固定资产投资将保持7000亿元-7600亿元/年，新线投产约6000公里/年，铁路机车车辆投资约1600亿元/年。 考虑到“十二五”期间全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元，显著超过“十二五”规划的2.8万亿元，同时铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元的情况，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位，新线投产6000-7000公里/年，铁路机车车辆投资有望超过规划水平，预计在1600-2000亿元/年。 （七）铁路设备：关注并购、进口替代、后市场等 我们认为，铁路行业投资高增长阶段已过，未来行业将维持稳定增长，投资保持在较高水平。铁路设备行业企业整体盈利能力、收益质量可能承压，高毛利率趋势向下，行业估值中枢可能出现下移。 铁路设备板块上市公司微观投资逻辑主要来自外延并购，在大行业增速放缓情况下，上市公司要保持较快业绩增速，在进口替代、后市场等内生、新市场途径下，通过外延并购、形成平台化公司，是一个较快路径。 3．投资建议 我们认为：PPP有望提升城轨地铁、有轨电车景气度！ 1、持续推荐轨交核心零部件企业！我们重点推荐鼎汉技术（300011）、康尼机电（601313）；看好春晖股份（000976）、时代新材（600458）、永贵电器、福鞍股份。 详见我们今年5月深度报告《轨交核心零部件：进口替代、国际化助推行业景气，优质企业有望对标国际巨头》2016-5-23 2、积极关注有轨电车实质性项目突破，看好新筑股份（002480）、中国中车。 详见我们2012年深度报告《现代有轨电车专题研究：中国北车占据主要市场，新筑股份弹性大》2012-12-5。 附录1：2015年铁路投资达到历史次高点，预计“十三五”期间将保持高位 2015年铁路建设完成投资8238亿元，创历史第二好水平；新线投产9531公里，创历史 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 最高纪录。截至2015年12月31日，中国高铁运营里程达到1.9万公里，占世界高铁运营里程的近70%。 图1：2015年铁路投资总额创历史第二好水平 资料来源：中国铁路总公司，中国银河证券研究部整理 图2：2015年全国铁路投产新线创历史新高 资料来源：中国铁路总公司，中国银河证券研究部整理 根据财新网报道，“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里，其中高速铁路1.1万公里。“十三五”期间中央将进一步加大预算内资金对交通基础设施的支持力度，重点投向中西部铁路、城际铁路，地方财政性资金也将向城际铁路、城市轨道交通等领域倾斜。 考虑到“十二五”铁路规划投资2.8万亿元，实际投资累计近3.5万亿元，铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元的情况，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位。 表1：预计2016年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 固定资产投资（亿元） 2521 4168 7013 8427 5906 6340 6657 8088 8238 >8000 基建投资（亿元） 1772 3376 6006 7075 4611 5185 5328 6623 5500-6500 5500-6500 投产新线里程（公里） 678 1730 5557 4908 2167 5382 5586 8427 9531 >8000 新投产高铁（客运专线，公里） 1134 2319 1554 1421 2723 1672 5569 3306 3000-4000 营业里程(万公里) 7.8 8 8.6 9.1 9.3 9.8 10.4 11.2 12.1 12.9 资料来源：中国银河证券研究部（注：投产里程即通车里程） 附录2：2015年铁路建设任务超额完成 本报北京1月1日电 （记者陆娅楠）记者从中国铁路总公司获悉：2015年，全国铁路固定资产投资完成8238亿元，超额完成238亿元；铁路新线投产9531公里，超额完成1531公里，均创历史最好成绩。“十二五”期间，全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元，新线投产3.05万公里，是历史投资完成最好、投产新线最多的五年。 2015年，铁路总公司认真贯彻落实党中央、国务院关于加快铁路建设的部署，集中建设资源，有序高效推进铁路建设，全面超额完成了铁路建设任务。 “十二五”期间，全国铁路固定资产投资比“十一五”多完成1.15万亿元；新线投产3.05万 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公里，比“十一五”多完成1.59万公里、增长109%。到2015年底，全国铁路营业里程达到12.1万公里，居世界第二位；其中，高速铁路1.9万公里，居世界第一位。 资料来源：http://politics.people.com.cn/n1/2016/0102/c1001-28003583.html 附录3：十三五铁路投资拟达3.8万亿元 【财新网】（记者 路炳阳）“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里。至2020年，全国铁路营业里程达到15万公里，其中高速铁路3万公里。 财新记者近日获悉国家铁路局《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》（下称《规划》），显示上述内容。 中国铁路总公司人士对财新记者表示：以惯例看，《规划》规划的投资规模仍趋于保守，“十三五”最终敲定计划有望突破4万亿元。 《规划》称，“十三五”期间，全国铁路网要基本覆盖20万人口以上的城市，80%的县级行政区。高速铁路网基本覆盖50万人口以上的城市、90%地级行政中心。要基本实现国家、区域中心城市1至8小时高速通达圈；相邻大中城市1至4小时快速交通圈；城市群内0.5小时至2小时通勤圈。 在此目标范围内，《规划》从高速铁路、干线铁路、城际铁路三方面分别阐述。 高速铁路网方面，《规划》称，“十三五”期间，高速铁路网要在“四纵四横”骨架基础上，继续实施一批条件成熟的高铁项目。 《规划》详细列出了未来5年重点建设项目，包括北京至沈阳、北京至张家口至呼和浩特、大同至张家口等23个高速铁路项目；同时建设郑州至万州、太原至郑州、贵阳至南宁等21个高速铁路。至2020年末，中国高速铁路里程要达到3万公里。 干线铁路方面，《规划》显示，首先推进以中西部区际干线铁路为重点的新