核心观点与关键数据
合规牌照壁垒深厚，机构业务先发优势显著
OSL集团作为多地区全品类合规资质的数字资产平台，已覆盖香港SFC第1/4/7/9类牌照、欧盟VASP注册、日本FSA许可、澳洲交易所牌照等超50项全球资质。其机构客户已覆盖香港主流持牌券商，为华夏基金等头部资管机构提供质押/托管服务，OTC市场龙头地位稳固，机构业务收入占比持续提升。
业务生态闭环成型，支付打开第二增长曲线
集团已构建全链条服务生态，从数字资产交易延伸至OSL Pay、OSLBizPay等支付解决方案，以及StableX稳定币发行、TokenworksRWA代币化平台，产品矩阵覆盖机构与零售、企业多客群。新业务与传统交易业务协同，驱动收入结构向多元化服务转型。
全球化并购提速，新兴市场布局抢占增量红利
OSL集团通过“战略并购+本地化运营”快速拓展全球版图，2025年收购日本CoinBest、印尼Evergreen Crest、加拿大Banxa等标的，快速获取东南亚、北美核心市场牌照与客户资源。同时集团持续推进中东等新兴市场牌照申请，借助“成熟市场合规经验+新兴市场增量空间”的组合，在全球数字资产渗透率不足5%的背景下，提前卡位高潜力区域。
盈利预测
预计2025-2027年数字资产交易收入分别同比增长23.1%/58.9%/27.8%，OSL Pay收入分别同比增长122.8%/70.0%。整体来看，2025-2027年公司实现收入6.9/11.8/17.1亿元，同比增长78%/76%/45%；经营业务利润-0.57/-0.41/0.54亿元，归母净利润-0.56/-0.42/0.46亿元。
估值
给予16x P/S，对应2026年188亿港元目标市值，以15%要求回报率折现至2025年底后，计算公司整体合理估值约164亿港元，给予2025年底目标价20.6港元。
研究结论
OSL集团通过“合规化+全球化”为主线，内生增长与外延拓展并行，构建下一代全球金融基础设施。集团在数字资产交易、支付、机构服务等领域形成闭环生态，并通过并购快速拓展全球版图，抢占新兴市场红利。未来将继续巩固合规优势，拓展新客户及重启存量客户，推动收入多元化增长，实现从单一平台到生态级基础设施的跨越。
风险提示
数字资产价格剧烈波动风险、全球监管政策差异与调整风险、并购标的整合不及预期风险、支付业务合规与流动性风险。
