全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点

全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点 2025年07月14日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师武欣姝执业证书：S0600524060001wuxs@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创新实现了稳健发展。①公司自2009年成立以来，已构建覆盖全球七大核心市场的支付网络，2024年港交所上市后进一步强化国际竞争力；②在财务表现方面，2020-2024年营收CAGR达22%，核心的全球支付业务毛利率稳定在70%以上，虽因业务结构调整导致整体毛利率短期承压，但亏损持续收窄；③公司股权结构稳定且集中，董事会由具备金融科技复合背景的专业人士组成，实控人章征宇通过集中股权和股权激励平衡公司治理。 市场数据 收盘价(港元)14.08一年最低/最高价5.50/18.00市净率(倍)11.18港股流通市值(百万港元)5,368.45 ◼政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段。①2023年国务院出台《非银行支付机构监督管理条例》，通过提高准入门槛和强化监管推动行业整合，促使资本充足的企业占据优势；②据弗若斯特沙利文预计，全球跨境电商GMV预计将以19.3%的复合增速增长，中国数字支付市场TPV到2027年将达354.1万亿元，增值服务收入突破885亿元，展现出强劲增长潜力。③连连数字作为国内最大独立支付供应商，凭借牌照优势在细分市场占据9.1%份额；④香港《稳定币条例草案》的通过进一步推动行业创新，通过低成本、高效率的跨境支付解决方案削弱美元主导地位，为商户提供费率优化与商业闭环的新机遇。 基础数据 每股净资产(元)1.15资产负债率(%)91.50总股本(百万股)1,079.06流通股本(百万股)418.67 相关研究 ◼连连数字凭借全球化牌照布局和技术创新，构建了涵盖全球支付、境内支付及增值服务的综合数字支付生态。①2024年公司总营收达13.15亿元，其中全球支付业务表现突出，收入同比增长23.1%至8.08亿元，TPV突破2815亿元；②境内支付业务TPV达3万亿元，增值服务收入1.46亿元，虚拟银行卡“越达卡”等创新产品推动业务多元化发展。③通过持续高研发投入和战略合作，公司强化了在跨境支付领域的领先优势，同时借助Web3.0和稳定币技术探索下一代支付解决方案，展现出从支付服务商向数字化生态平台升级的战略路径。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司目前尚未开始全面盈利，仍处于业务拓展阶段，我们首先考虑采用P/S估值法，参考可比公司的P/S估值，我们认为2025、2026年连连数字合理P/S估值应在8.0x、7.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。 内容目录 1.1.历史沿革：迈向全球的支付科技先锋.....................................................................................51.2.股东架构：股权集中与长效激励并重.....................................................................................51.3.核心团队：深耕金融科技的多元化战略引擎.........................................................................61.4.盈利表现：营收增长迅速，基本面稳定向好.........................................................................7 2.行业发展：境内合规深化，跨境创新突破......................................................................................9 2.1.监管政策，形成高标准严要求的新业态.................................................................................92.2.数字支付市场，贸易数字化持续推进.....................................................................................92.3.稳定币崛起，有望带动跨境业务...........................................................................................13 3.连连看点：稳固支付基本盘，布局Web3.0新生态.....................................................................14 3.1.体系覆盖全球，不断拓展新方向...........................................................................................143.2.技术研发引领服务升级...........................................................................................................213.3.前瞻性布局Web3.0领域........................................................................................................22 4.1.核心假设...................................................................................................................................244.2.投资建议...................................................................................................................................25 图表目录 图1：连连数字发展历程.......................................................................................................................5图2：连连数字股权结构（截至2025年7月9日）.........................................................................6图3：2020-2024年连连数字营业收入及yoy.....................................................................................7图4：2020-2024年连连数字归母净利润（单位：百万元）............................................................7图5：2020-2024年连连数字各业务毛利率........................................................................................8图6：2020-2024年连连数字销售、管理、研发费用率....................................................................8图7：2020-2024年连连数字各业务营业成本（百万元）................................................................9图8：2020-2024连连数字毛利润及yoy.............................................................................................9图9：2018-2027E全球跨境电商GMV及渗透率............................................................................10图10：2018-2027E全球贸易市场规模及中国贸易占比..................................................................10图11：中国数字支付服务市场TPV（单位：万亿元）..................................................................11图12：中国数字支付解决方案提供商增值服务收入（单位：十亿元）.......................................11图13：中国信用卡交易总额及高端卡占比.......................................................................................11图14：2025年7月主流美元稳定币USDT、USDC、DAI............................................................13图15：连连数字服务范围...................................................................................................................15图16：2020-2024连连数字主要业务营收（百万元）....................................................................15图17：2020-2024年连连数字数字支付业务TPV及yoy................................................................15图18：连连收单、收款、付款及汇兑服务典型交易流程...............................................................16图19：2020-2024年连连数字全球支付服务TPV及yoy................................................................16图20：2020-2024年连连数字全球支付服务费率............................................................................16图21：境内支付业务场景解读...........................................................................................................17图22：2020-2024年连连数字境内支付服务TPV及yoy.........