全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点

2024A2025E2026E2027E1,3151,7052,1522,62428%30%26%22%-16813991512374%932%-99%692%-0.171.410.020.13-67872491 东吴证券研究所1/282025年07月14日证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师武欣姝执业证书：S0600524060001wuxs@dwzq.com.cn收盘价(港元)14.08一年最低/最高价5.50/18.0011.18港股流通市值(百万港5,368.45每股净资产(元)1.15资产负债率(%)91.50总股本(百万股)1,079.06流通股本(百万股)418.672024/11/132025/3/142025/7/13连连数字恒生指数 股价走势市场数据市净率(倍)基础数据相关研究2024/7/15 -42%-31%-20%-9%2%13%24%35%46%57%68% 元) 内容目录1.公司概况：数字支付龙头，业绩稳步提升......................................................................................51.1.历史沿革：迈向全球的支付科技先锋.....................................................................................51.2.股东架构：股权集中与长效激励并重.....................................................................................51.3.核心团队：深耕金融科技的多元化战略引擎.........................................................................61.4.盈利表现：营收增长迅速，基本面稳定向好.........................................................................72.行业发展：境内合规深化，跨境创新突破......................................................................................92.1.监管政策，形成高标准严要求的新业态.................................................................................92.2.数字支付市场，贸易数字化持续推进.....................................................................................92.3.稳定币崛起，有望带动跨境业务...........................................................................................133.连连看点：稳固支付基本盘，布局Web3.0新生态.....................................................................143.1.体系覆盖全球，不断拓展新方向...........................................................................................143.2.技术研发引领服务升级...........................................................................................................213.3.前瞻性布局Web3.0领域........................................................................................................224.盈利预测与估值................................................................................................................................244.1.核心假设...................................................................................................................................244.2.投资建议...................................................................................................................................255.风险提示............................................................................................................................................26 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/28 图表目录图1：连连数字发展历程.......................................................................................................................5图2：连连数字股权结构（截至2025年7月9日）.........................................................................6图3：2020-2024年连连数字营业收入及yoy.....................................................................................7图4：2020-2024年连连数字归母净利润（单位：百万元）............................................................7图5：2020-2024年连连数字各业务毛利率........................................................................................8图6：2020-2024年连连数字销售、管理、研发费用率....................................................................8图7：2020-2024年连连数字各业务营业成本（百万元）................................................................9图8：2020-2024连连数字毛利润及yoy.............................................................................................9图9：2018-2027E全球跨境电商GMV及渗透率............................................................................10图10：2018-2027E全球贸易市场规模及中国贸易占比..................................................................10图11：中国数字支付服务市场TPV（单位：万亿元）..................................................................11图12：中国数字支付解决方案提供商增值服务收入（单位：十亿元）.......................................11图13：中国信用卡交易总额及高端卡占比.......................................................................................11图14：2025年7月主流美元稳定币USDT、USDC、DAI............................................................13图15：连连数字服务范围...................................................................................................................15图16：2020-2024连连数字主要业务营收（百万元）....................................................................15图17：2020-2024年连连数字数字支付业务TPV及yoy................................................................15图18：连连收单、收款、付款及汇兑服务典型交易流程...............................................................16图19：2020-2024年连连数字全球支付服务TPV及yoy................................................................16图20：2020-2024年连连数字全球支付服务费率............................................................................16图21：境内支付业务场景解读...........................................................................................................17图22：2020-2024年连连数字境内支付服务TPV及yoy................................................................18图23：2020-2024年连连数字境内支付服务费率............................................................................18图24：连连全球支付牌照/资质及驻点.............................................................................................19图25：2020-2024年连连数字增值服务业务营收及yoy..............................................................