全球化布局跨境支付服务商，稳定币技术赋能生态化升级

请务必阅读投资评级定义及免责条款全球化布局跨境支付服务商，稳定币技术赋能生态化升级2025-07-28星期一【投资要点】全球牌照与技术构筑核心壁垒，业务具备稳定币生态发展土壤：公司是一家从境内第三方支付切入全球跨境电商场景的数字支付科技企业，目前向全球商户与企业提供综合数字支付及交易科技平台服务，且公司的数字支付解决方案处于市场领先地位。公司围绕“支付+科技+服务”构建三大业务板块，已经形成“一体两翼”架构。近期稳定币概念火热，我们认为公司是当前市场上同时拥有稳定币支付场景生态和稳定币技术储备的稀缺标的，同时旗下还拥有虚拟资产交易平台，未来也有较大概率获得香港稳定币的发行牌照，因此业绩成长空间较大。跨境电商红利持续释放，交易规模快速增长：2024年公司全球支付业务TPV达2,815亿元，同比增长63.1%；收入8.08亿元，同比增长23.1%，占总营收61.4%。境内支付业务TPV突破3万亿元，同比增长64.9%，体现“内外联动”战略成效，未来规模效应将显现。根据弗若斯特沙利文报告测算，我国跨境电商零售市场规模从2018年的2010亿美元增至2022年的4425亿美元，18-22年CAGR达21.8%。在政策利好跨境电商业务、电商平台与海外品牌建立合作以及国际快递服务发展的推动下，预计跨境电商零售市场规模将于2027年增长至11019亿美元，23-27年CAGR为19.5%。连连数字作为国内最大独立跨境支付供应商，持续受益于行业扩容。看好公司未来业务增长潜力，首次覆盖给予买入评级：连连数字作为中国领先的跨境支付服务商，凭借其在全球七大核心市场的牌照布局和技术创新能力，持续推动业务增长。未来公司的收入增长将受到多重因素的共同驱动，包括跨境电商出海的加速发展、人民币国际化的持续推进，以及稳定币技术在支付和金融科技领域的广泛应用。我们采用分部估值法，分别给予公司对应2025年支付业务8倍PS、增值服务业务20倍PS目标估值，约160亿港币市值目标，对应目标价15.0港元，相较于现价预计有20.0%的升幅，首次覆盖给予“买入”评级。百万元（人民币）FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2026E主营业务收入1,0281,3151,5871,9282,322同比增长（%）38.4%27.9%20.7%21.5%20.4%毛利率56.1%51.9%51.8%51.6%51.4%归母净利润(656)(168)1,722(14)117同比增长（%）N/AN/AN/AN/AN/A归母净利润率-63.8%-12.8%108.5%-0.7%5.1%每ADS盈利（元）-0.61-0.161.60-0.010.11PS14.1111.039.147.526.25数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测 相关报告研究部姓名：李承儒SFC：BLN914主要股东章征宇27.05%吕钟霖8.62%7.46%博裕景泰资本5.68%目标价：现价：预计升幅：重要数据日期 2目录1.公司基本概况............................................................................................................................................................................41.1公司简介.............................................................................................................................................................................41.2股权结构和管理团队.........................................................................................................................................................51.3公司业务模式.....................................................................................................................................................................61.4经营业绩回顾.....................................................................................................................................................................72.行业分析....................................................................................................................................................................................92.1跨境电商高景气驱动跨境数字支付加速放量.................................................................................................................92.2全球牌照布局与银行卡清算网络重塑竞争格局...........................................................................................................102.3稳定币市场规模显著增长，未来发展空间较大...........................................................................................................112.4应对全球支付结算格局竞争，中国将推进稳定币应用落地.......................................................................................123.公司亮点及核心竞争力..........................................................................................................................................................133.1全球牌照矩阵叠加清算网络构成核心竞争力...............................................................................................................133.2自研引擎与AI风控构建强大技术底座.........................................................................................................................143.3开放生态与增值服务的协同放大效应...........................................................................................................................143.4公司发展稳定币业务具备天然优势与土壤...................................................................................................................154.盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................164.1盈利预测...........................................................................................................................................................................164.2行业估值及目标价...........................................................................................................................................................175.风险提示..................................................................................................................................................................................18【财务报表摘要】.....................................................................................................................................................................19投资评级定义及免责条款...................................................................................................................................................20 3图目录图1：连连数字发展历程............................................................................................................................................................5图2：连连数字的核心盈利模式................................................................................................................................................7图3：公司2024年收入结构.........................................