游戏研运发行全链路发展，打造多元化IP游戏生态体系

主要观点： 报告日期：2023-10-20 公司于2023年9月6日发布2023年中期报告，实现营业收入15.35亿元(yoy24.6%)，经调整净利润7616.8万元(扭亏为盈，去年同期-1.57亿元)，和毛利润5.16亿元(毛利率33.6%)。23年上半年共有8款新上线手游，同时多款自研游戏进入上线前的测试阶段。 ⚫游戏发行 公司23H1游戏发行业务营收12.17亿（yoy19.3%），营收占比79.3%，其中海外营收约为1.25亿。23年上半年公司发布多款新游戏，如《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(23年6月)、《镇魂街：天生为王》、《我的御剑日记》（23年5月）、《吞噬星空：黎明》(23年4月)、《奥特曼：集结》（23年1月）等。 ⚫游戏开发 公司23H1游戏开发业务营收2.59亿元（yoy42.1%）,营收占比16.8%。 1)目前公司已经上线的重要自研游戏如下：《全明星激斗》(SNK授权)、《传奇世界之雷霆霸业》、《龙城传奇》、《仙剑奇侠传七》(软星科技)、《大富翁11》和其他棋牌类游戏； 2)处于储备阶段的自研游戏包括：洲竞网络《全民街篮》(自研，预计23年Q4上线)；文脉互动《城主天下》（自研，23年Q4上线）；公司满天星工作室研发的《仙剑世界》(自研，预计24年Q1上线)。其中，《仙剑世界》为旗下满天星工作室自主研发的国内首款国风仙侠题材元宇宙游戏，已经于23年6月获得版号，该游戏支持玩家跨平台多端体验，于2023年6月开启首次技术性测试，截至2023年8月游戏已完成了大世界搭建工作，后续开发以丰富游戏内容为主，已于2023年9月15日开启“铸剑服”测试。 ⚫IP授权 公司23H1IP授权业务营收5981万元（yoy94.4%）,营收占比3.9%。公司深度布局《仙剑奇侠传》IP全产业链合作，将覆盖游戏、影视、动漫、音乐、衍生品、内容文学和实景娱乐等领域，并与相关领域的重要商业合作伙伴合力打造仙剑IP宇宙。 深度|网易-S:聚焦长板，基业长青，20231009 ⚫游戏产品储备 由于公司多款游戏已获得版号，目前储备游戏如下： 1）中国大陆地区：《城主天下》（23年Q4上线）、《全民街篮》(预计23年Q4上线)、《乡村爱情之经营人生》(预计23年Q4上线)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计24年Q1上线)、《仙剑世界》(预计24年 Q1上线)、《聊天群的日常生活》(预计24年上半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计24年上半年)、《新三国志曹操传》(预计24年上半年)、《斗罗大陆：逆转时空》(预计24年下半年)、《火影忍者：木叶高手》(预计24年下半年)； 2）港澳台及海外地区：《镇魂街：天生为王》(预计23年Q4上线)、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(预计24年Q1上线)、《别对童话说晚安》(预计24年Q1上线)、《天启行动》(预计24年上半年)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计24年下半年)、《代号:梦工厂全明星》(预计24年下半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计24年下半年)、《新三国志曹操传》(预计24年下半年)； 3）日本及欧美地区：《真·三国无双霸》(预计24年Q1上线日本)、《代号:梦工厂全明星》(预计24年下半年上线欧美)。其他储备游戏包括《斗罗大陆：世界》、《新奥特曼》、《新镇魂街》、《代号：迪士尼全明星》等多款新游。 ⚫投资建议 预计公司23/24/25年，经调整净利润4.02亿元/7.88亿元/9.29亿元，yoy扭亏为盈/96%/18%，对应P/E为8.23倍/4.20倍/3.56倍；中手游坚持打造多元化IP游戏生态体系，形成以“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有IP运营-国风元宇宙平台”的核心竞争优势，新游上线计划完备，产品储备丰富，自研实力强劲，用户好评度高，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示 游戏开发进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济状况影响玩家消费意愿；AI等技术变革颠覆游戏商业模式 正文目录 1行业：版号发放常态化，IP市场潜力强，元宇宙、AIGC助力行业发展....................................................................51.1游戏行业韧性强，市场空间较大...........................................................................................................................51.2版号发放逐步常态化，行业前景良好...................................................................................................................61.3行业细分：IP市场发展潜力强，用户粘性高付费意愿强，或将成为游戏市场主力军..........................................81.4AIGC助力产业全链路发展，元宇宙拓宽游戏交互方式.....................................................................................102公司：IP与研发优势明显，自有IP游戏生态体系赋能公司业务增长.......................................................................112.1基本情况及公司财务表现回顾............................................................................................................................112.2公司IP优势明显，IP游戏全球发行，多个国家成绩亮眼..................................................................................132.3公司持续加大研发投入，并对潜力游戏开发商进行战略性投资，全力支持IP游戏生态体系建设.....................173产品：公司游戏储备丰富，多个游戏生命周期长，新游亮点十足.............................................................................193.12023将发布多个游戏，游戏储备丰富................................................................................................................193.2多个游戏产品生命周期长，用户好评度高..........................................................................................................213.323年将发布国内首款仙风题材开放世界元宇宙游戏，融入AINPC卖点十足..................................................244盈利预测....................................................................................................................................................................274.1关键假设.............................................................................................................................................................274.2相对估值.............................................................................................................................................................28风险提示........................................................................................................................................................................30财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................31 图表目录 图表12022年全球各类型游戏收入结构图...............................................................5图表2全球各类型游戏收入(亿美元)....................................................................6图表3版号年度发放情况，2017-2022年（国产网络游戏）................................................7图表4版号月度发放情况（国产网络游戏）..............................................................7图表52022年中国移动游戏IP市场收入分布............................................................8图表6中国IP用户游戏偏好...........................................................................9图表7中国移动游戏IP玩家及非IP受众玩家月均消费金额对比............................................9图表8AI技术对游戏影响............................................................................10图表9中手游年度营收和增速（亿元），2019-2023H1...................................................12图表10中手游各业务营收占比，2019-2023H1.........................................................12图表11中手游费用率情况，2019-2023H1.............................................................13图表12IP游戏及非IP游戏营收占比，2019-2022年...............................................