“非洲手机领军者”多元化布局，品类扩张+生态链延伸打开成长空间

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月16日传音控股(688036.SH)“非洲手机领军者”多元化布局，品类扩张+生态链延伸打开成长空间聚焦新兴市场构建多元布局，扩品类布局打造智能生活全场景闭环：公司成立于2013年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，致力于成为新兴市场消费者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商。截至目前公司旗下已拥有新兴市场手机品牌TECNO、itel及Infinix，涵盖功能机和智能机；数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix；售后服务品牌Carlcare；两轮电动车品牌REVOO和换电出行品牌TankVolt。同时公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。通过“硬件产品矩阵+移动互联服务+本地化生态”的深度协同，公司已在非洲等新兴市场形成覆盖通信、娱乐、家居、出行、商业的全场景生态闭环，成为新兴市场智能生活服务的标杆企业。坚持“全球化思维，本地化经营”，扎根非洲走向全球：2024年全球智能手机市场强劲复苏，但政治环境不确定性预计导致未来增速放缓，头部厂商逐鹿新兴市场竞争激烈。2024年公司智能手机全球出货量市占率8.7%，世界排名第四；智能机+功能机的市占率为14.0%，世界排名第三。近年来非洲市场竞争压力加剧，换机需求逐步提升；新兴市场人口红利显著，高端化需求打开市场空间。公司从非洲起步，随后向南亚、东南亚、中东、拉美等新兴市场扩张，其中，南亚地区：人口红利带动市场增长，优化渠道+创新驱动有望突破固化格局；东南亚地区：公司2024Q4领跑东南亚市场，新机型Infinix GT 30 Pro在马来西亚发布引发全球关注；中东地区：市场需求两极分化明显，AI手机或将成为新的增长点；拉美地区：人口红利叠加移动互联网普及，成中企手机出海新蓝海。我们认为新兴市场智能手机需求仍有广阔增长空间，公司有望凭借现有优势持续扩大市场份额。“全球化+多元化+高端化”，三位一体开启新篇章：全球化方面，公司聚焦超40亿人口的新兴市场，2024年在非洲、巴基斯坦、孟加拉国和菲律宾等国家智能手机市占率排名第一，在东南亚、中东和拉美地区市场份额排名前五，构建了覆盖70多个国家和地区的销售网络与物流体系。同时，公司深入洞察需求，开发了多肤 相关报告增长空间成长动能充足展管理效果明显 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。色影像、长续航等技术，并联动游戏电竞、影视娱乐开展多元营销，下沉渠道并投资建厂助力本土经济发展。此外，公司围绕用户生活场景需求打造“从硬到软、从小到大、从家居到出行”的多元化产品生态圈，旗下品牌在智能配件、家电、移动应用、电动出行领域表现亮眼。在高端化方面，公司依托多肤色拍照、硬件新材料、大数据分析及AIOS系统等技术，持续提升中高端产品竞争力。我们认为，随着公司不断加大研发投入、加速拓展多元业务生态圈，公司移动互联业务有望借助庞大用户基础实现变现突破，成为新的盈利增长点。投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为9.9%、11.1%、12.9%，净利润的增速分别为1.4%、16.1%、19.5%。考虑到公司在新兴市场的竞争实力不断提升以及AI等新技术带来的高端化机会，我们给予买入-A的投资评级，6个月目标价为98.8元，相当于2025年20X的动态市盈率。风险提示：公司市场竞争加剧风险、新兴市场开拓不及预期风险、新业务开展不及预期、原材料供应集中及价格波动风险、通信专利许可风险、汇率波动风险、计算假设不及预期风险。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入62,29568,71575,51283,86094,647净利润5,5375,5495,6296,5377,810每股收益(元)4.864.874.945.736.85市盈率(倍)15.515.415.213.111.0市净率(倍)4.74.23.93.63.3净利润率8.9%8.1%7.5%7.8%8.3%净资产收益率30.7%27.4%25.8%27.7%29.9%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.传音控股：起源于非洲的新兴市场手机龙头品牌.................................61.1.“非洲手机领军者”的成长之路：拓荒积淀+快速扩张+转型升级..............61.2.稳固渠道支持品类横向拓展，深耕当地打造移动互联生态....................81.3.公司多年业绩稳定增长，短期承压不改长期投资逻辑......................102.坚持“全球化思维，本地化经营”，扎根非洲走向全球..........................152.1.全球手机市场复苏，头部厂商逐鹿新兴市场竞争激烈......................152.2.非洲市场GDP增速不断提升，智能机换机需求逐步加大.....................172.3.新兴市场人口红利显著，高端化需求打开市场空间........................202.3.1.南亚：人口红利带动市场增长，优化渠道+创新驱动有望突破固化格局..202.3.2.东南亚：公司2024Q4领跑东南亚市场，新机型Infinix GT 30 Pro在马来西亚发布引发全球关注..................................................212.3.3.中东：市场需求两极分化明显，AI手机或将成为新的增长点...........222.3.4.拉美：人口红利叠加移动互联网普及，成中企手机出海新蓝海.........233.“全球化+多元化+高端化”，三位一体开启新篇章..............................243.1.全球化：以新兴市场为核心构建全球业务网络，深度洞察客户需求打造本地特色产品.....................................................................243.2.多元化：围绕用户生活场景需求，全方位打造“从硬到软、从小到大、从家居到出行”的多元立体产品生态圈...............................................283.3.高端化：四大核心技术助力提升中高端产品竞争力........................293.3.1.多肤色拍照技术：开辟影像新赛道.................................293.3.2.硬件新材料应用创新：优化用户体验...............................303.3.3.大数据用户行为分析：驱动产品迭代...............................313.3.4. AIOS系统及移动互联产品服务：构建本地化生态.....................314.盈利预测与估值分析........................................................324.1.盈利预测............................................................324.2.估值分析............................................................325.风险提示..................................................................33图表目录图1.传音控股历史沿革........................................................6图2.传音控股股权结构（截至2025年3月31日）................................7图3.公司主营业务构成.......................................................10图4.公司移动互联网业务构成.................................................10图5.公司营业收入及同比变动（亿元、%）......................................10图6.公司归母净利润及同比变动（亿元、%）....................................11图7.公司业务收入分产品构成及同比变动（亿元、%）............................11图8.公司业务收入分产品占比（%）............................................11图9.公司主营业务收入分地区构成及同比变动（亿元、%）........................12图10.公司主营业务收入分地区占比（%）.......................................12图11.公司毛利率、净利率情况（%）...........................................12图12.公司手机ASP情况及同比变动（%）.......................................12图13.公司分产品毛利率（%）.................................................12图14.公司分地区毛利率（%）.................................................12图15.公司手机库存量变动情况（万台、%）.....................................13 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4图16.公司存货及环比变动情况（亿元、%）.....................................13图17.公司期间费用情况（%）.................................................13图18.公司期间费用率情况（%）...............................................13图19.公司研发费用及同比增长率（亿元、%）...................................14图20.公司研发人员数量及占比（人、%）.......................................14图21.经营性现金流量净额及同比变动（亿元、%）...............................15图22.公司应付账款及票据及同比变动（亿元、%）...............................15图23.季度经营性现金流量净额及同比变动（亿元、%）...........................15图24.公司应收付账款及票据及同比变动（亿元、%）.............................15图25.全球智能手机出货量及同比变动情况（亿部、%）...........................16图26.全球智能手机出货量及预测（百万部、%）.................................16图27.2024年全球智能手机厂商市场份额及出货量同比变动（%）...................16图28.2009-2024年全球头部智能手机