机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华峰测控（688200.SH） 2021年04月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/15 当前股价(元) 294.95 一年最高最低(元) 487.00/180.02 总市值(亿元) 180.47 流通市值(亿元) 104.93 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.36 近3个月换手率(%) 88.88 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-国内半导体测试设备龙头，前景广阔》-2021.2.23 《公司信息更新报告-上半年业绩超预期大增，多维发力打造持久竞争力》-2020.8.4 《公司首次覆盖报告-IC测试设备龙头企业，加码SoC打造持久竞争力》-2020.5.13 利润高增长，品类扩张打开成长空间 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 王珂 （分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 wangke1@kysec.cn 证书编号：S0790520110002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 国内半导体测试设备龙头，利润高增长，维持“买入”评级 公司2020年实现营收3.97亿元，同比+56.11%；归母净利润1.99亿元，同比+95.31%。2020Q4单季度营收1.05亿元，同比+96.16%，环比-3.43%；归母净利润6244.46万元，同比+202.89%，环比+31.90%。2021Q1实现营收1.16亿元，同比+35.61%，环比+10.46%；归母净利润2681.31万元，同比-25.16%，环比-57.06%。公司2020年拟向股东每10股派发现金红利10元，合计6118.52万元。半导体行业景气度较高，下游厂商积极扩产，公司竞争力强大，增长动力充足，我们上调2021-2022年盈利预测并新增2023年预测，2021-2023年归母净利润预计为2.73（+0.20）/4.00（+0.51）/6.03亿元，EPS预计为4.46（+0.32）/6.55（+0.84）/9.86元，当前股价对应PE为66.1/45.1/29.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 第三代半导体测试设备前景广阔，公司积极布局 第三代半导体器件在快充、5G基站、新能源汽车、特高压、数据中心等领域的应用前景广阔，根据Yole预测，2025年SiC功率器件市场规模将超30亿美元，GaN器件市场规模将超7亿美元，华峰测控在第3代化合物半导体，尤其是氮化镓领域布局较早，在第三代宽禁带半导体功率模块方面取得了认证，量产，解决了多个GaN晶圆测试的业界难题。2020年，公司在第三代半导体订单显著增长，未来随着氮化镓、功率模块和电源管理等新兴应用将带来大量增量需求。 ⚫ 在手订单充足，客户优势明显，品类扩张打开成长空间 2021Q1，公司合同负债8204.1万元，同比+103.43%，在手订单充足。公司已经获得大量国内外知名厂商认证，包括长电科技、通富微电、华天科技、意法半导体、日月光集团等，设备客户认证周期长，粘性高。公司在国产模拟测试机领域市占率较高，且积极拓展数字测试机领域，公司的新产品STS8300，主要面向PMIC和功率类SoC测试，可满足晶圆级和成品测试的需求，已经获得一定装机量。SoC测试模块基于8300平台，2020年已有收入，随着募投项目预计2021年底建设完成后产能达200套SoC类测试系统，公司增长可期。 ⚫ 风险提示：下游景气度不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 255 397 625 974 1,516 YOY(%) 16.4 56.1 57.3 55.8 55.6 归母净利润(百万元) 102 199 273 400 603 YOY(%) 12.4 95.3 37.1 46.6 50.7 毛利率(%) 81.8 79.7 79.0 78.1 77.1 净利率(%) 40.1 50.1 43.7 41.1 39.8 ROE(%) 23.8 9.3 11.6 14.8 18.4 EPS(摊薄/元) 1.67 3.26 4.46 6.55 9.86 P/E(倍) 176.9 90.6 66.1 45.1 29.9 P/B(倍) 42.2 8.5 7.7 6.6 5.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-042020-082020-12华峰测控沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 420 2085 2288 2654 3242 营业收入 255 397 625 974 1516 现金 228 766 773 923 1079 营业成本 46 81 131 214 347 应收票据及应收账款 132 187 315 467 750 营业税金及附加 3 3 8 13 18 其他应收款 1 1 2 2 4 营业费用 35 50 69 102 152 预付账款 5 1 8 6 15 管理费用 23 41 63 97 152 存货 53 70 130 195 333 研发费用 33 59 75 117 182 其他流动资产 2 1060 1060 1060 1060 财务费用 -3 -9 -12 -6 -2 非流动资产 74 185 240 282 353 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 15 10 11 12 固定资产 17 19 50 85 129 公允价值变动收益 0 55 18 24 32 无形资产 22 22 26 30 35 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 35 144 164 167 189 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 494 2270 2528 2935 3595 营业利润 120 240 319 472 713 流动负债 65 131 178 217 316 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 6 42 37 92 117 利润总额 119 239 319 471 712 其他流动负债 59 89 141 125 200 所得税 17 39 45 71 109 非流动负债 0 4 4 4 4 净利润 102 199 273 400 603 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 4 4 4 4 归母净利润 102 199 273 400 603 负债合计 66 135 181 221 320 EBITDA 116 220 300 454 696 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.67 3.26 4.46 6.55 9.86 股本 46 61 61 61 61 资本公积 165 1693 1693 1693 1693 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 217 379 569 846 1264 成长能力 归属母公司股东权益 428 2135 2347 2715 3275 营业收入(%) 16.4 56.1 57.3 55.8 55.6 负债和股东权益 494 2270 2528 2935 3595 营业利润(%) 16.6 99.6 33.3 47.9 51.0 归属于母公司净利润(%) 12.4 95.3 37.1 46.6 50.7 获利能力 毛利率(%) 81.8 79.7 79.0 78.1 77.1 净利率(%) 40.1 50.1 43.7 41.1 39.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.8 9.3 11.6 14.8 18.4 经营活动现金流 60 139 97 203 248 ROIC(%) 22.5 8.4 10.8 14.0 17.7 净利润 102 199 273 400 603 偿债能力 折旧摊销 4 5 5 8 13 资产负债率(%) 13.3 6.0 7.2 7.5 8.9 财务费用 -3 -9 -12 -6 -2 净负债比率(%) -53.2 -35.9 -32.9 -34.0 -32.9 投资损失 -0 0 -0 -0 -0 流动比率 6.4 15.9 12.9 12.2 10.2 营运资金变动 -50 -35 -150 -175 -333 速动比率 5.5 14.6 11.6 10.9 8.9 其他经营现金流 6 -22 -18 -24 -32 营运能力 投资活动现金流 -31 -1447 -41 -26 -52 总资产周转率 0.7 0.3 0.3 0.4 0.5 资本支出 28 27 55 42 71 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 -3 -1078 0 0 0 应付账款周转率 7.8 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -6 -2498 14 16 19 每股指标(元) 筹资活动现金流 86 1472 -49 -26 -41 每股收益(最新摊薄) 1.67 3.26 4.46 6.55 9.86 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 2.27 1.58 3.32 4.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.00 34.89 38.35 44.37 53.52 普通股增加 4 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 107 1528 0 0 0 P/E 176.9 90.6 66.1 45.1 29.9 其他筹资现金流 -24 -71 -49 -26 -41 P/B 42.2 8.5 7.7 6.6 5.5 现金净增加额 116 159 6 151 155 EV/EBITDA 153.3 74.0 54.3 35.6 23.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资