业绩超预期，AI投入并未影响毛利率再创新高

腾讯（700.HK）业绩超预期，AI投入未影响毛利率再创新高

业绩超预期
2Q25收入1,845亿元人民币，同比增长15%，高于市场预期；毛利率56.9%，同比提升3.6个百分点，再创新高；调整后净利润631亿元，同比增长10%，略高于市场预期；调整后净利率34.2%（2Q24为35.6%，1Q25为34.1%）。

游戏收入增长强劲，递延收入增速略有放缓
本土游戏收入同比增长17%至404亿元，主要得益于新游《三角洲行动》表现出色，DAU突破2,000万，位居行业前五，流水位居前三；国际游戏收入同比增长35%至188亿元，受益于Supercell游戏以及《PUBG MOBILE》等游戏推动，《皇室战争》流水创七年新高。新游《无畏契约》手游定档8月19日上线，或在一定程度上抵消低基数红利（《DNF》手游）在三季度减弱的影响。递延收入二季度同比增长12%，较上一季度23%增速有所下滑。

毛利率持续改善，AI持续赋能核心业务
2Q25广告收入358亿元，同比增长20%，主要受益于视频号、小程序和搜一搜收入增长驱动，同比分别增长50%、50%和60%。AI为广告业务带来活力，继续提升广告点击率和转化率。金融科技及企业服务收入555亿元，同比增长10%，好于预期，金融科技服务收入实现高个位数增长，其中商业支付金额恢复同比增长。二季度资本开支191亿元，同比增长120%，公司表示会持续投入，但不会盲目烧钱。在不断加大AI相关投入的情况下，公司各分部毛利率仍能有所改善，表现出色。

研究结论
维持“买入”评级和目标价700港元，略微调整公司2025E收入预测至7,384亿元，对应2025E/2026E年23.3x/22.3x P/E。看好腾讯在AI布局的独特优势，包括丰富的应用场景、海量的用户数据、开放的生态系统以及强大的研发实力。看好AI持续推动价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效。

投资风险
宏观消费不确定性；竞争激烈；新游表现不及预期。