1季度业绩超预期，AI投入已见成效

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com腾讯控股(700 HK)1季度业绩超预期，AI投入已见成效2025年1季度业绩：总收入同比增13%至1800亿元（人民币，下同），高于我们/彭博市场预期4%/3%，其中游戏+24%/社交+7%/营销+20%/金融企服+5%。毛利润同比增20%，快于收入增速，毛利率同比优化约3个百分点。调整后净利润613亿元，同比增22%，得益于高毛利业务包括本土游戏、小游戏、视频号和搜一搜收入增长以及支付和云服务成本优化。调整后每股盈利6.58元，高于我们/彭博市场预期10%/3%。1季度运营要点：1）本土游戏收入保持快速增长，同比增24%，受益于去年同期低基数、多款长青游戏流水创新高以及新游《MDnF》/《三角洲行动》增量贡献；海外游戏收入增23%，《PUBG MOBILE》和Supercell游戏表现亮眼。2）社交收入受音乐付费、小游戏服务费和手游道具增长带动。3）营销收入加速增长，主要受视频号（收入增60%+）、搜一搜（查询量和点击率提升）和小程序（微短剧/小游戏闭环营销）广告强劲需求拉动。4）金融科技收入同比低个位数增长，商业支付交易量同比小幅下降但4月有所回升；商家技术服务费及云服务拉动企服收入回到双位数增长。5）资本支出275亿元，同比增91%，反映AI相关投入和云服务基础设施建设持续。部分投入已产生收入贡献，包括广告定向优化与内容推荐算法升级提升用户使用时长、长青游戏增强用户活跃度等。展望及估值：1季度毛利增速继续快于收入，证明了高质量增长战略的持续推进。AI与腾讯各业务生态的结合也将持续提升平台流量及点击率以带动广告收入继续稳健增长，内容推荐、游戏运营以及AI相关云服务也受益于AI技术的加持，预计2季度总收入或增10%至1778亿元，2025全年收入预计增9.6%至7235亿元（彭博预期7227亿元/VA 7138亿元）。三角洲行动、胜利女神（22/5）等新游将缓解此前市场对其下半年游戏高基数的担忧。受AI投入及资本支出增加影响，公司运营利润增速与收入增速差异将收窄，但预计仍将看到利润增速快于收入增速趋势不变。现价对应2025年17倍市盈率，考虑稳定的业绩表现及股东回报和腾讯AI生态的想象空间，按20倍2025年市盈率，上调目标价至604港元，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础财务数据一览年结12月31日2023收入(百万人民币)609,015同比增长(%)9.8净利润(百万人民币)157,688每股盈利(人民币)16.33同比增长(%)37.6前EPS预测值(人民币)调整幅度(%)市盈率(倍)29.5每股账面净值(人民币)90.47市账率(倍)5.32股息率(%)0.7 20242025E660,257723,5328.49.6222,703250,23523.5327.2344.115.726.343.420.417.7111.33127.954.323.760.70.9 2026E2027E766,385817,9785.96.7263,936283,71929.1931.707.28.629.3131.91-0.4-0.616.515.2142.44154.693.383.111.01.1 买入5/24-20%-10%0%10%20%30%40%50%股份资料孙梦琪赵丽,CFA蔡涵 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com2025年1季度业绩概览图表1: 2025年1季度业绩年结12月31日(百万人民币)1Q25收入增值服务92,133社交网络32,600本土游戏42,900海外游戏16,600金融科技及企业服务54,907营销服务31,853其他1,129总收入180,022彭博一致预期175,597收入成本(79,529)毛利100,493毛利率(%)55.8增值服务59.6金融科技及企业服务50.3营销服务55.5其他25.8营销开支(7,866)一般及行政开支(33,664)运营利润57,566运营利润率(%)32.0税前利润63,442税项(13,717)归属母公司股东净利润47,821净利润率(%)26.6Non-IFRS运营利润69,320Non-IFRS运营利润率(%)38.5Non-IFRS净利润61,329Non-IFRS净利润率(%)34.1摊薄每股盈利(人民币)5.13Non-IFRS摊薄每股盈利(人民币)6.58彭博一致预期6.39资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：公司资料，交银国际图表4:毛利率及调整后运营利润率资料来源：公司资料，交银国际*2022年开始费用项调整图表6:调整后净利润、增速及利润率资料来源：公司资料，交银国际45%47%49%50%30%31%33%32%20%30%40%50%60%1Q232Q233Q23毛利率3338454322%25%29%28%27%33%39%44%0102030405060701Q232Q233Q23调整后净利润（十亿人民币） 资料来源：公司资料，交银国际图表5:分板块毛利润资料来源：公司资料，交银国际图表7:营销、研发及行政费用占收比资料来源：公司资料，交银国际434042171921912136871770204060801001201Q232Q233Q23增值服务（十亿人民币）4%6%8%10%12%1Q232Q233Q23营销费用 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com游戏图表8:本土游戏收入及增速资料来源：公司资料，交银国际社交网络图表10:付费订阅用户数（视频、音乐和阅读）资料来源：公司资料，交银国际*2024年1季度开始视频付费用户为日均值图表12:社交网络收入、增速及占收比资料来源：公司资料，交银国际01020304050（十亿人民币）020406080100120（百万）05101520253035（十亿人民币） 11311511711794991031071211111Q232Q233Q23视频313030283121%20%19%18%7%2%-0.3%-2%1Q232Q233Q23社交网络收入 资料来源：公司资料，交银国际图表11:微信/QQ月活跃用户数及付费用户资料来源：公司资料，交银国际图表13:增值服务毛利率资料来源：公司资料，交银国际1,3191,3271,3361,34359757155822624124502505007501,0001,2501,5001Q232Q233Q23微信MAU（百万）54%54%56%54%40%45%50%55%60%65%1Q232Q233Q23增值服务（游戏+社交网络）毛利率 3031303319%19%18%17%18%-2%2%4%6%7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%4Q231Q242Q243Q244Q241Q25占收比同比 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com金融科技和企业服务图表14:金融科技及企业服务收入、增速及占收比资料来源：公司资料，交银国际营销服务图表16:营销服务收入、增速及占收比资料来源：公司资料，交银国际4949525432%33%34%35%14%15%16%15%01020304050601Q232Q233Q234Q23金融科技及企业服务收入（十亿人民币）2125263014%17%17%19%17%34%20%21%05101520253035401Q232Q233Q234Q23营销服务收入（十亿人民币） 资料来源：公司资料，交银国际图表17:营销服务毛利率资料来源：公司资料，交银国际42%49%52%57%30%35%40%45%50%55%60%1Q232Q233Q23 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：FactSet，交银国际预测 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899评级定义分析员个股评级定义:买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 传真: (852) 2107 4662 腾讯控股(700 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、天津建设发展集团股份公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司及MirxesHoldingCompanyLimited有投资银行业务关系。交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在