拟收购国内冻干龙头企业,构建第二增长曲线

拟收购国内冻干龙头企业，构建第二增长曲线 买入（维持评级） 事件：8月11日，公司发布《关于收购福建立兴食品股份有限公司控股权的公告》，公司拟与福建立兴食品股份有限公司股东签订《股权转让协议》，受让上述股东持有的立兴食品合计51%的股权，股权交易价格为49470万元人民币。本次交易完成后，公司将拥有立兴食品的控股权地位，立兴食品将成为公司控股子公司，公司将立兴食品纳入合并报表范围。 被收购方的林解本、王永和、郭树松、赵志坚、林建清做出业绩承诺：标的公司2025-2027年扣非净利润分别不低于7500、8900、10000万元，即累计实现的净利润为26400万元，平均每年扣非净利润不低于8800万元。 作者 拟收购国内冻干龙头企业，切入健康食品高成长赛道。立兴食品成立于2006年，是国内冻干食品制造的龙头企业，坚持OEM和自有品牌建设双轨并进的发展模式。 分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com ①产品品类齐全：涵盖水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端饮品、乳制品、巧克力、婴童食品及植物萃取粉和浓缩液等众多系列，产品畅销国内并出口多个国家和地区； 分析师袁 紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com ②产能规模庞大：拥有37条冻干生产线，8000平方米的冻干炉设备，年产各种冻干产品近6000吨、植物萃取粉及浓缩液近10000吨的能力，其产能规模及市占率位居全国前列，近日，8条全自动化冻干生产线及配套设施已完成安装并顺利投产，智能化水平不断提升； 相关研究 1、《门店数量承压，成本红利+费用优化推动利润高增》2025-08-112、《数字化赋能营销和产品端，并购预期有望打开新增长曲线》2025-07-073、《门店经营承压，成本持续改善》2025-04-17 ③优质客户广泛：产品畅销全国并出口欧美日等发达国家及地区，是三只松鼠、良品铺子、秋田满满、好想来、鸣鸣很忙、茶颜悦色、徐福记、瑞幸、玛氏、安利、伊利、沃尔玛、广铁、亚航等众多国内外一线品牌的产品供应商和原材料供应商； ④研发能力领先：拥有四十多人的专业研发团队，还与中国农业大学、中国农业科学院农产品加工研究所、江南大学等全国多所科研院校建立了长期科研合作关系，截至2024年底，立兴食品拥有41项授权专利，专利技术100%实现成果转化，近三年完成19项省市县重点科技成果项目，项目成功转化率同样高达100%； ⑤航天品质背书与权威认证：2011年11月立兴食品搭载神舟八号成功归来，代表着立兴食品打造航天级别食品的成功；2021年率先建立国家级标准的质量安全检测中心-CNAS国家实验室，通过BRC、HACCP、ISO9001、ISO22000、KOSHER、HALAL和NOP美国、欧盟有机食品加工和有机香蕉种植基地认证、国内有机植物生产加工认证、AEO认证； ⑥行业领导地位：立兴食品是中国食品工业协会冻干食品工作委员会会长单位、特种食品工作委员会副主任单位，牵头起草多项冻干食品标准。 扎根冻干产业核心集群，享区域资源与政策双重赋能。立兴食品坐落于华安经济开发区，交通便捷，距厦门港集装箱码头、漳州港和厦门机场车程各仅需30分钟。2023年4月全国首个以“冻干食品产业园”命名的园区——“漳州华安冻干食品产业园”揭牌。立兴食品作为“冻干食品产业链链主”单位，能够享受国家级生态县的区位优势和当地政府给予的基础设施、人才等优惠政策。 盘 活资金增厚业绩，卡位健康多元赛道。对于煌上煌，跨界并购有望： ①盘活闲置资金：截至2025年中报，煌上煌货币资金12.05亿元，无短期借款，账上现金充裕； ②增厚报表业绩，缓解主业压力：公司主业卤味赛道受消费场景疲软影响承压，2025H1煌上煌实现营收9.84亿元（yoy-7.19%），实现归母净利润0.77亿元（yoy+26.90%），而立兴食品的冻干赛道处于高速成长期，2024年立兴食品实现营收4.15亿元（yoy+81.07%），实现归母净利润0.42亿元（yoy+347.98%），实现扭亏为盈；2025H1实现营收2.51亿元，实现归母净利润0.42亿元，预计全年利润延续高增趋势。此外，被收购方做出业绩承诺：标的公司2025-2027年扣非净利润分别不低于7500、8900、10000万元，有利于增强并购信心和激励管理层； ③打开健康食品市场，有望受益银发经济、单身经济红利：冻干技术以其“锁鲜营养、便捷安全”的特性，适用于健康食品、药食同源、医药领域、预制菜、宠物食品等多元化使用场景。健康食品领域，立兴食品推出了21种蔬菜的冻干蔬菜块、益生菌水果味酸奶溶豆等产品，冻干银耳羹冲泡60秒，宛如鲜炖，3分钟软糯鲜甜，6分钟满满的胶质，保留了燕窝和银耳羹95%以上的营养成分；药食同源领域，立兴食品新注册了“常寿兴”商标，将推出针对银发群体的全系列产品。目前已推出专为老年人开发的药食同源系列产品，如关爱视力的叶黄素奶块、补气人参饮、当归人参饮等；医药领域，立兴正在攻克中医药熬煮煎服的难题，投入精力研发冻干中药贴等创新产品；预制菜领域，立兴食品的冻干云吞/冻干面，冲泡后8分钟即食，还原≥90%的现煮口感，营养可与现包相媲美。 解码冻干技术核心优势，拥抱蓝海市场。冻干技术是在零下38℃左右低温环境下利用升华脱水原理、最大限度保留食材营养成分的一种物理加工过程，其优势主要表现在以下方面： ①品质保留：有效保护热敏性和易氧化成分（如维生素、酶、风味物质、色素、生物活性成分），最大程度保持物料的原始色泽、风味、营养价值和功能活性； ②物理结构保持：冻干产品基本可以保持物料原有的组织结构和基本骨架， 具有物料天然的形状和酥脆口感； ③复水性能：冰晶升华形成的多孔结构赋予产品速溶和快速复水的特性，便于使用； ④广泛的适用性与创新潜力：冻干技术作为共性关键技术，适用于单一物料、复合配料、再造型制品及个性化定制食品等多种品类的生产，能满足多场景（如航天、户外、即食）、个性化、方便即食和营养健康等多元化需求； ⑤稳定性和长货架期：产品水分含量极低（通常2%-5%），水分活度低，有效抑制微生物生长繁殖。若配合惰性气体密封包装，可防止吸湿并抑制脂肪氧化变质，从而显著延长产品的货架期和保质期； ⑥轻便性与经济性：便于大批量长途运输和销售，有效降低物流运输成本。根据Mordor Intelligence预测，2023年全球冻干食品市场规模为29.8亿美元，2030年全球市场规模预计可达52亿美元，2024-2030年复合增长率将达到8.35%。根据前瞻网，2024年中国冻干食品市场规模约38亿元，2030年预计达到88亿元，未来5年有望保持15%的复合增速。 投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式。公司拟并购切入冻干赛道，有望构建第二增长曲线。预计公司2025-2027年实现营收19.59/22.06/24.07亿元，分别同比增长13%/13%/9%；实现归母净利润0.88/1.19/1.54亿元，分别同比增长118%/36%/29%；对应PE估值分别为91/67/52X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com