华为智算为基，构建智慧水利第二增长曲线

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2023年10月30日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.28 总股本/流通股本（亿股） 1.54 / 0.73 总市值/流通市值（亿元） 28 / 13 52周内最高/最低价 21.84 / 12.65 资产负债率(%) 31.7% 市盈率 101.56 第一大股东 淄博智洋控股有限公司 研究所 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 智洋创新(688191) 华为智算为基，构建智慧水利第二增长曲线  营收利润双增，毛利率维持较高水平 公司发布2023年第三季度报告。根据三季报，公司前三季度实现营业总收入5.63亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长28.52%。其中，Q3单季度实现营收1.86亿元，同比增长24.26%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长11.36%。公司营收增长的原因在于（1）电力板块业务持续稳定增长、新业务板块收入同比增幅明显；（2）公司加强项目交付管理，交付效率有所提升。前三季度公司整体毛利率为34.40%，保持较高水平，相比去年31.96%提升2.44个百分点。  华为昇腾万里合作伙伴 2019年，公司与华为推出了电力场景AI应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为Atlas200AI加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛Atlas赛道（商业组）”一等奖。2021年7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。2022年6月30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。  智慧水利构建第二增长曲线 据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。资金将重点用于八大方面，其中有4处涉及水利建设，包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动。 统计数据显示，2022年我国完成水利建设投资10893亿元，同比增长44%，其中信息化投资约153亿元，占比1.4%。2023年前三季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录。全国“十四五”计划完成水利投资5.2万亿, 较“十三五”增长57%，截至2023年3季度末已完成52%，2024-2025年年均投资也将在万亿以上，持续性强。据IDC预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在2025年信息化投资占比达到2.2%，市场空间超200亿元。 公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%2022-102023-012023-032023-062023-082023-10智洋创新电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。  投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为0.45、0.71、0.98元，当前股价对应的PE分别为40.22、25.81、18.74。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 671 873 1113 1398 增长率(%) 2.32 30.10 27.40 25.63 EBITDA（百万元） 39.74 71.48 108.26 145.60 归属母公司净利润（百万元） 27.99 69.77 108.71 149.78 增长率(%) -60.28 149.25 55.80 37.78 EPS(元/股) 0.18 0.45 0.71 0.98 市盈率（P/E） 100.25 40.22 25.81 18.74 市净率（P/B） 3.38 3.14 2.80 2.44 EV/EBITDA 40.68 35.38 23.51 17.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 671 873 1113 1398 营业收入 2.3% 30.1% 27.4% 25.6% 营业成本 457 575 726 905 营业利润 -66.1% 179.0% 50.0% 33.9% 税金及附加 4 6 7 8 归属于母公司净利润 -60.3% 149.3% 55.8% 37.8% 销售费用 78 93 120 154 获利能力 管理费用 45 52 67 84 毛利率 32.0% 34.2% 34.7% 35.3% 研发费用 87 109 134 168 净利率 4.2% 8.0% 9.8% 10.7% 财务费用 -1 -1 -1 -1 ROE 3.4% 7.8% 10.9% 13.0% 资产减值损失 -11 -7 -7 -7 ROIC 2.9% 7.3% 10.2% 12.2% 营业利润 26 73 110 148 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 31.7% 38.9% 40.7% 41.7% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 2.84 2.21 2.16 2.15 利润总额 25 72 109 147 营运能力 所得税 -2 3 1 -2 应收账款周转率 1.86 2.22 2.18 2.13 净利润 28 70 108 149 存货周转率 2.54 2.85 2.77 2.92 归母净利润 28 70 109 150 总资产周转率 0.54 0.65 0.70 0.75 每股收益（元） 0.18 0.45 0.71 0.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.18 0.45 0.71 0.98 货币资金 361 320 309 352 每股净资产 5.40 5.81 6.52 7.50 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 370 459 616 760 PE 100.25 40.22 25.81 18.74 预付款项 9 12 18 20 PB 3.38 3.14 2.80 2.44 存货 245 368 435 523 流动资产合计 1041 1223 1461 1759 现金流量表 固定资产 111 111 111 111 净利润 28 70 108 149 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 17 0 0 0 无形资产 4 4 4 4 营运资本变动 -29 -54 -139 -136 非流动资产合计 177 251 251 251 其他 11 7 12 11 资产总计 1218 1474 1713 2010 经营活动现金流净额 27 23 -19 24 短期借款 30 40 46 61 资本开支 -16 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 215 301 371 454 其他 -26 -67 3 4 其他流动负债 121 213 260 303 投资活动现金流净额 -42 -68 2 3 流动负债合计 366 553 677 818 股权融资 6 12 0 0 其他 20 20 20 20 债务融资 30 11 6 15 非流动负债合计 20 20 20 20 其他 -23 -19 0 0 负债合计 386 573 696 838 筹资活动现金流净额 13 4 6 15 股本 154 154 154 154 现金及现金等价物净增加额 -2 -41 -11 42 资本公积金 403 415 415 415 未分配利润 242 283 375 503 少数股东权益 2 2 1 0 其他 31 41 58 80 所有者权益合计 831 894 1002 1151 负债和所有者权益总计 1218 1467 1699 1989 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报