ALPD®技术为基，C端放量走出第二增长曲线

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 公司以独创ALPD ® 技术为基石，通过合资模式，业务不断拓展，收入利润高速发展。 C端自有品牌占比提升，助力毛利率提升。近年来公司大举发力C端业务，2021年公司自有品牌业务同比增长超50%，首次占子公司峰米科技收入比重近50%。与竞品相比，公司激光电视以价格取胜，采取性价比竞争策略，公司凭借独创的ALPD ® 技术，采用激光+荧光技术，将100寸激光电视价格降至万元以下，大幅降低激光电视门槛，吸引对价格较为敏感的年轻消费者。公司智能微投自有品牌峰米快速发展，2021年公司智能微投实现收入5.72亿元，同比+10%；22H1实现收入3.8亿元，同比+35%。随着公司自有品牌发展，小米关联交易占比逐步下降，C端产品毛利率持续提升，22H1公司激光电视、智能微投毛利率分别为33.5%、10.2%，同比提升4.3pct、2.3pct。 B端业务是公司的基本盘和中流砥柱，主要分为销售业务和租赁服务，主要面向影院、工程、商教市场，在公司ALPD ® 技术支撑下，公司B端产品亮度等性能突出、性价比较高，B端市场稳健增长，基本盘稳定多面。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为32.99、47.07、65.46亿元，同比分别增长32.05%、42.67%、39.08%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.24、3.60、5.17亿元，同比分别-3.85%、60.32%、43.76%。2022-2024年EPS分别为0.49、0.79、1.13元，当前股价对应2022-2024年PE分别为51x、32x、22x。我们选取视源股份、海信视像、极米科技作为可比公司，2023年可比公司PE平均数为15.55倍，考虑到公司独创ALPD®技术，B端稳健增长，C端自有品牌后续持续放量，公司后续利润释放弹性较大，估值具有一定溢价空间，给予公司2023年40倍估值，对应目标价31.58元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险 新冠疫情反复风险；激光电视及智能微投渗透率提升不及预期风险；核心零部件依赖外购风险；其他激光光源技术对公司ALPD ® 技术的替代风险，限售股解禁风险。 1、显示技术立足，多业务齐开花 光峰科技成立于2006年，总部位于广东深圳，于2019年在科创板上市，是一家全球领先的拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的激光显示科技企业。公司实控人是李屹，博士毕业于美国罗彻斯特大学，同时也是公司技术研发的带头人。2007年，其带领研发团队发明了ALPD ® 技术，且掌握了核心器件的设计与制造。此后公司对ALPD ® 技术不断迭代升级，并在全球范围率先实现技术产业化，目前该技术已经成为国际激光显示领域的主流技术之一。 公司现已推出家用显示、影院放映、商用大屏、教育智能大屏等显示方案，并广泛覆盖影院、指挥调度、展览展示、户外亮化、舞台演艺、教育、家庭等应用领域。 图表1：公司发展历程 公司以原创激光显示技术和架构为主导，研发、生产与销售激光显示核心器件与整机。公司产品类型丰富，按产品大类区分可分为激光显示核心器件和激光显示整机，面向的市场类型分为B端市场和C端市场。其中，核心器件包含激光影院光源和激光电视光机系列产品，激光显示整机包含激光电影放映机、激光工程放映机、激光商教投影机、激光电视、智能微投等产品。面向C端市场的产品主要是满足家庭观影需求的激光电视和智能微投。 租赁业务与B端销售业务是公司稳健发展的重要保障，增长稳健；近几年公司C端业务显著发力，毛利率提升明显，作为公司成长性的重要来源，发展空间十分广阔。 随着业务结构的调整以及传统业务的回暖，近年公司业绩稳步增长。2016年-2021年，公司营收由3.55亿元增长至24.98亿元，CAGR为47.74%。归母净利润从0.14亿元增长到2.33亿元，CAGR为75.68%。22H1实现营收12.69亿元，同比+14.9%，2020年公司营收及归母净利润由于受疫情及全球经济下行影响，同比略有下滑，整体保持高态势增长。 公司将激光显示技术应用于不同场景，现已辐射家用显示、影院放映、商教、工程等应用场景，并向车载显示、航空显示、AR等新领域扩展。从营收占比来看，2022H1，核心器件光源与光机业务占比18%，激光投影整机销售占比63%。C端激光电视总营收占比17%，智能微投占比30%，C端业务合计占比达47%。此外，公司充分发挥技术及产品优势，前瞻性卡位车载等创新显示应用领域。公司已取得IATF质量管理体系认证证书，标志着公司获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证。 分地区来看，目前国内依然为公司主要的销售市场，2022H1公司境内外收入占比分别为88%、122%，海外营收占比持续提升。目前公司已经积极布局欧洲、北美等海外市场，未来海外地区增量空间值得期待。 图表2：公司营收及增速 图表3：公司归母净利润及增速 图表4：公司2022H1分产品营收占比 图表5：公司2022H1分区域营收占比 公司专注于产品创新和技术研发，具有突出的技术优势，为将技术优势转化为市场优势，同时减少开发和培育市场的时间和经济投入，公司积极与行业内各细分领域头部公司合资合作。此合作模式集合了各合作方的优势和资源，通过合资合作公司实现了收入和利润的快速增长。 2014年，公司与中国电影合作成立中影光峰，也是最早采用合资模式的子公司，其主要业务为全国影院的电影放映提供激光光源租赁服务，其中公司向中影光峰提供ALPD ® 激光光源，中国电影则嫁接其对电影行业的深刻理解并提供影院网络运营系统支持，双方在电影放映行业共同创新分时租赁的商业模式并向全国影院推广。 而公司商教业务已有合资模式转向自有品牌为重心，取得快速发展，据奥维云网，2021年教育投影市场，光峰的出货量位居行业第一，市场份额领先。 同时海外业务拓展顺利。 2016年，公司与小米关联方天津金米、顺为科技合资成立峰米科技。光峰的激光电视业务和智能微投业务主要依靠合资子公司峰米科技开展，其业务模式为：峰米科技向光峰科技采购定制研发、制造的激光电视光机，另对外采购整机零部件制造整机，再将整机销售给客户。其中小米激光电视销售给小米通讯，峰米等自有品牌激光电视销售给C端消费者。通过与小米及其关联方的合作，公司快速打开了激光电视这一新兴市场，尤其是通过互联网渠道传播新技术、新产品，取得了立竿见影的效果。 图表6：公司合资业务模式 2、技术基因突出，独创ALPD ® 技术 公司创始人、董事长李屹为清华大学学士、美国罗切斯特大学光学工程博士，具有突出光学技术能力。同时公司在研发方面大力投入，21年研发费用率达9.5%，远高于可比公司。公司技术基因及研发大力投入支撑公司持续进行技术创新与提升。 图表7：公司历年研发费用维持较高水平 图表8：公司研发人员数量及占比 在创始人李屹博士带领下，2007年公司研发团队发明了ALPD ® 技术，ALPD ® 技术采用蓝激光+荧光的架构获得三基色，是一种与RGB三色激光显示完全不同的全新技术架构。蓝光本身是一种基色光，同时蓝激光也作为激发光激发荧光材料，荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧光和绿基色荧光，从而获得与传统技术效果一致的三基色。 图表9：ALPD ® 技术架构示意图 ALPD ® 技术较RGB三色技术，具有不易产生散斑且性价比突出的特点： 散斑问题：散斑为RGB三色显示技术面临的重要问题，而ALPD ® 技术采用蓝激光激发荧光的方式获得红光和绿光，由于荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光，在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上不易产生散斑。 成本优势：ALPD ® 技术中光源主要为蓝激光，蓝光激光器采用的氮化镓材料，发光效率高，同时蓝光激光器与蓝光LED采用的是同一材料体系，后者在大量产业资本投入下，国内已经形成了半导体照明产业的巨大体量，从而使得蓝光的产业链非常完备，成本很低。因此蓝光激光器不仅现在具有良好的产业基础，成本较低，未来的产业化将按照影响半导体产业的摩尔定律有很大的性能提升和成本下降空间。 而红、绿两种颜色成本远高于蓝色激光：1）目前效率最高的直接发光的半导体绿激光的发光效率仅为蓝光的40%，直接发光的绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的25%，且生产规模远小于蓝激光。上述三个因素导致绿激光的制造成本远高于蓝激光。2）红激光采购成本较高，生产规模远小于蓝激光，导致制造成本高，红激光的成本远高于蓝光。 而与其他荧光技术相比，为解决荧光本征颜色不能满足显示色域标准的问题，其他荧光技术往往采用荧光轮和滤光片轮分开独立安装的多驱动马达方案，由于采用多个马达组件，激光光源和光机存在多个马达之间驱动同步困难、成本高、效率低，易引起视觉差异、 系统复杂、可靠性不高等缺点。而公司ALPD ® 技术在荧光轮上设臵了修色片进行同步修色处理（即集成荧光轮和滤光片轮技术），能够精准匹配各种颜色标准。集成技术使得光机架构简单、光学效率高且具备卓越的颜色表现。 此后，在研发能力与投入的支撑下，公司持续对ALPD ® 技术进行迭代升级，平均2-3年时间进行一次技术迭代，目前第四代技术采用荧光+三色激光方案，色域明显提升，达到Rec.2020的98.5%，产品效果持续优化。目前公司ALPD ® 4.0技术发展成熟，5.0与6.0技术正在同步研发，其中ALPD ® 5.0利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验，原理样机已成功开发，目前正在进行更深入的优化工作，该技术将进入产品开发环节。 ALPD ® 6.0计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本，开始进行产业化的准备工作。 图表10：公司ALPD ® 技术持续迭代升级 作为激光显示行业的引领者，公司围绕激光荧光显示技术的底层技术架构布局了强大的专利护城河。截至2021年末，公司已累计在全球范围内获得授权专利1434项，境内外专利申请774项（其中发明专利申请641项），PCT国际专利申请211项，全球累计专利申请及授权专利共计2419项。公司发明的ALPD ® 技术作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗，日本爱普生、NEC等公司先后引证600余次。 图表11：公司知识产权类型（截至2021年末） 图表12：公司核心专利多次被行业龙头引证 伴随公司ALPD ® 技术持续迭代优化，产业化进程也取得长足发展。在家用市场，凭借激光荧光技术性价比优势，公司较早推出万元级激光电视，大大降低激光电视门槛；在商用市场，激光高亮度特点助力公司激光电影放映光源市场覆盖率持续提升。荧光激光显示技术逐步得到投影显示行业认可，并成为主流光源技术之一。 图表13：公司ALPD ® 技术的产业化进程 3、B端基石：技术支撑，基本盘扎实且多面 B端业务是公司的基本盘和中流砥柱，经过多年的持续投入和渠道建设，成为公司稳定的收入支撑。公司B端业务包含核心器件业务与激光电影放映机、专业显示投影机等整机业务以及影院放映服务业务。 激光电影放映设备 得益于完善的渠道布局、高性能的激光光源产品以及创新的租赁模式，公司在影院激光放映领域保持龙头地位。 影院放映机主要分为激光光源和传统氙灯光源两种。激光电影放映机与传统氙灯放映机相比存在诸多优势。一方面激光光源的显示效果与氙灯光源相比存在优势。激光光源的对比度较氙灯光源更高，亮度也更强。另一方面是使用寿命更长，激光光源的使用寿命约为氙灯光源的20-30倍。此外在色域、安全风险等方面也都有着更好的表现。 中影光峰为电影院放映激光光源主要供应商。2018年末我国电影放映厅总数为60,079个，安装激光电影放映设备23,431台，占比39%，其中荧光激光渗透率约为33%，RGB三色激光渗透率约为6%。公司激光电影放映机光源已在全国部署14,018套，市场占有率约60%，处于行业领导地位。根据公司202