中国7月M1增速继续超预期上升

日度报告——综合晨报 中国7月M1增速继续超预期上升 报告日期：2025-08-14 宏观策略（黄金） 波斯蒂克：就业市场若稳健，预期年内降息一次 金价震荡收涨，市场风险偏好维持高位，美联储两位票委的讲话略显鹰派，分歧主要还是在通胀压力上，就业市场走弱后让美联储进退两难的问题更加明显。 宏观策略（国债期货） 中国7月M1同比增长5.6%，超市场预期 金融数据的分化并不矛盾，私人部门主动增加贷款的意愿仍然综是较弱的，但财政部门积极发债、支出、创造存款；化债等政合策改善了企业的现金流，企业账期缩短，这也有助于改善M 晨宏观策略（外汇期货(美元指数)） 报贝森特称美联储应至少降息150个基点 特朗普表态可能会提前认命美联储主席，继续对于降息施压，因此市场风险偏好上升，美元走弱。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 中汽协：7月乘用车出口49.9万辆，同比增25.2% 钢价震荡回落，焦煤期价率先下跌也导致钢价偏弱和市场情绪开始谨慎。基本面变化并不算大，但前期上涨有较多预期因素带动，实际供应缩量或比较有限，仍需警惕回调风险。 有色金属（氧化铝） 当地国产矿石收购依然困难 海外价格下行、矿石供应阶段充足。能源化工（液化石油气） PDH装置边际启停 美国C3累库持续，运河阶段性拥堵下FEI成本端支撑偏强。 张粲东高级分析师（宏观策略）从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel：8621-63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、金融要闻及点评4 1.1、宏观策略（黄金）4 1.2、宏观策略（股指期货）4 1.3、宏观策略（外汇期货(美元指数)）4 1.4、宏观策略（美国股指期货）5 1.5、宏观策略（国债期货）5 2、商品要闻及点评6 2.1、农产品（豆粕）6 2.2、农产品（豆油/菜油/棕榈油）6 2.3、黑色金属（焦煤/焦炭）7 2.4、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板）7 2.5、农产品（棉花）8 2.6、农产品（玉米淀粉）9 2.7、农产品（玉米）10 2.8、农产品（生猪）10 2.9、有色金属（氧化铝）10 2.10、有色金属（铅）11 2.11、有色金属（锌）11 2.12、有色金属（碳酸锂）12 2.13、有色金属（镍）13 2.14、有色金属（铜）13 2.15、能源化工（液化石油气）14 2.16、能源化工（原油）14 2.17、能源化工（PX）15 2.18、能源化工（PTA）15 2.19、能源化工（烧碱）16 2.20、能源化工（纸浆）16 2.21、能源化工（PVC）17 2.22、能源化工（瓶片）17 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） 波斯蒂克：就业市场若稳健，预期年内降息一次(来源：wind) 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，如果劳动力市场保持稳健，他仍然认为2025年降息一次是合适的。“对于今年剩余时间，我的预期仍然是降息一次，”博斯蒂克周三在阿拉巴马州红湾的一场活动上表示，“这也是基于劳动力市场保持稳健的观点。如果劳动力市场大幅走弱，风险平衡就会开始发生变化，合适的路径也会有所不同。” 点评：金价震荡收涨，市场风险偏好维持高位，美联储两位票委的讲话略显鹰派，分歧主要还是在通胀压力上，就业市场走弱后让美联储进退两难的问题更加明显，后续市场将会更加关注经济数据表现，当前资产价格已经记入了年内降息两次。关注今日公布的美国7月PPI以及首申数据，美俄谈判目前市场预期较为平淡，美国的表态也没有特别积极，短期金价延续震荡走势。 投资建议：短期金价尚未摆脱震荡走势。 1.2、宏观策略（股指期货） 沪指创2021年12月以来新高(来源：wind) 8月13日，上证指数突破924高点3674点报收于3683点，创2021年12月以来新高。与此同时，两融余额亦续刷新高。 发改委：设备更新特别国债资金已下达完毕(来源：wind) 国家发改委：2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕，支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、住宅老旧电梯、电子信息、设施农业、粮油加工、安全生产、回收循环利用等领域约8400 个项目，带动总投资超过1万亿元。 点评：沪指突破去年924高点，直逼2021年高点，已经驶入历史较高区域。我们认为在情绪高亢阶段，或有突破的可能，但高位震荡波动加剧也在所难免。 投资建议：各股指均衡配置。 1.3、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国务院对巴西等国政府官员实施签证限制(来源：Bloomberg) 当地时间8月13日，美国国务卿鲁比奥称，美国务院已采取措施撤销巴西政府多名官员签证并实施限制。当天早些时候，美国务院还宣布对非洲国家、古巴及格林纳达政府官员实施签证限制。 贝森特称美联储应至少降息150个基点(来源：Bloomberg) 美国财政部长贝森特迄今为止最为明确地呼吁美联储启动降息周期，并称基准利率应当至少比目前水平低1.5个百分点。“我认为我们可以从现在开始进入一系列的降息，从9月的 50个基点开始，”贝森特在接受采访时表示。“无论什么模型”，都暗示利率“应该低150、 175个基点”。 特朗普剧透美联储新主席进展(来源：Bloomberg) 美国总统唐纳德·特朗普表示，他可能会“略微早些”任命美联储新掌门，且有望接替杰罗姆·鲍威尔的人选已经压缩到了只剩三四个。“我会在下个——某时任命一个新主席。我想我会稍微早些宣布的，这个新主席。我已经把人选压缩到三四个了，”特朗普周三在华盛顿肯尼迪中心的一场活动上称，这些候选人“都不错，都很棒”。 点评：特朗普表态可能会提前认命美联储主席，继续对于降息施压，因此市场风险偏好上升，美元走弱。特朗普最新表态，可能会提前任命美联储主席，并且范围缩小到3-4人。这意味着美联储主席的人选基本上已经在一个非常小的范围内，并且特朗普继续对于降息施压，市场风险偏好回升，美元指数走弱。 投资建议：美元短期走弱。 1.4、宏观策略（美国股指期货） 美联储博斯蒂克：就业市场强劲，央行可以避免仓促调整政策(来源：iFind) 博斯蒂克表示倾向于等待"对形势走向有更清晰的了解"后再做出任何调整。"我们的最大就业使命并不像通胀使命那样面临风险，因为劳动力市场基本上处于充分就业状态。" 贝森特：美国利率水平应比当前低150到175个基点(来源：iFind) 贝森特表示，如果数据准确，美联储可能会更早开始降息，对美联储9月会议感到乐观，9 月降息50个基点的可能性很大。现在可能会进入一系列降息周期，无论用哪种模型测算， 美联储的利率应当比现在的水平低150到175个基点。关于美联储的人选，贝森特表示，特朗普在挑选美联储主席人选时，持非常开放的态度。 点评：贝森特发言使得市场降息预期进一步升温，风险偏好维持高位，罗素2000和道琼斯 指数涨幅领先，纳斯达克和标普500在创下新高后涨势放缓。距离9月利率会议仍有较多数据公布，降息预期可能仍有波折，仍需注意回调风险。 投资建议：降息预期下市场风险偏好提高，预计美股仍将维持偏强走势。但是关税向消费者传导的过程使得通胀回升风险仍然存在，可能会加大市场波动。 1.5、宏观策略（国债期货） 中国7月M1同比增长5.6%，超市场预期(来源：中国人民银行) 央行公布最新数据显示，中国7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%； 狭义货币（M1）余额111.06万亿元，增长5.6%。前七个月净投放现金4651亿元。中国前7 个月人民币贷款增加12.87万亿元，中国前7个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元， 比上年同期多5.12万亿元。 央行开展了1185亿元7天期逆回购操作(来源：中国人民银行) 8月13日央行以固定利率、数量招标方式开展了1185亿元7天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量1185亿元，中标量1185亿元。因有1385亿元逆回购到期，单日净回笼200亿元。 点评：金融数据的分化并不矛盾，私人部门主动增加贷款的意愿仍然是较弱的，但财政部门积极发债、支出、创造存款；化债等政策改善了企业的现金流，企业账期缩短，这也有助于改善M1。政策逐渐开始呵护需求侧，不过力度相对较为温和，预期短期内金融数据难有明显改善；从基数的角度来看，M1同比增速应在9月见顶。权益市场关注的是政策态度而非经济基本面，预计强风险偏好能够持续。近期行情证明，流动性宽松预期上升的情况下，债市对于股市上涨的反应相对有限，股债双牛可以实现。流动性宽松预期上升的一个重要前提是资金面持续宽松，目前来看，部分时刻资金面仍会存在波动，流动性宽松预期是相对脆弱的，债市难有趋势性行情，做多需关注安全边际。 投资建议：配置盘在10Y和30Y利率分别接近1.75%和2.0%时可逐渐买入，交易盘博弈反弹需谨慎。 2、商品要闻及点评 2.1、农产品（豆粕） USDA周度出口销售报告前瞻(来源：文华财经) USDA将于周四晚公布出口销售报告，市场平均预估截至8月7日当周美豆出口销售净增 60-160万吨，其中本年度净增20-70万吨，下年度净增40-90万吨。 点评：USDA8月供需报告意外调低美豆新作面积、总产及期末库存，利多影响影响下CBOT大豆持续上行，国内豆粕期价亦明显走强。郑商所发布风险警示函，昨日夜盘菜粕有所回落。昨日沿海油厂豆粕现货报价普涨70-100元/吨，下游成交意愿不高。 投资建议：USDA供需报告及我国对进口加拿大菜籽反倾销初裁的利多影响下，昨日豆粕明显走强。我们维持豆粕期价震荡上行观点不变，未来重点关注中美关系发展。 2.2、农产品（豆油/菜油/棕榈油） MPOB公布2025年9月毛棕榈油出口关税上调至10%(来源：Mysteel) 马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年9月毛棕榈油出口关税上调至10%， 因9月CPO参考价上调至4053.43令吉/吨，高于8月的3864.12令吉/吨。马来西亚毛棕榈油的参考价格超过4050令吉/吨时关税最高设定10%。 棕榈油生物柴油已帮助印尼今年节约36.8亿美元外汇(来源：金十资讯) 据外媒报道，印尼近期报告称，通过使用以棕榈油为基础的生物柴油，该国今年已节约了至少36.8亿美元外汇。印尼是全球最大的棕榈油生产国，该国要求使用将棕榈油与传统柴油相混合的生物柴油。棕榈油的混合率也在逐渐提高。目前该国生物柴油中的棕榈油掺混比例为40%，即B40生物燃料，该政策今年年初开始生效。印尼能源部长本周在新闻发布会上称：“2025年上半年，我们已经分销了大约680万千升B40生物柴油。”因此，截至6月，印尼已节省36.8亿美元的外汇。该生物柴油项目也是印尼从其充沛的自然资源中获 取更多价值的宏大战略之一。印尼政府声称，将毛棕榈油转化为生物柴油创造了价值9.51万亿卢比的附加值。 点评：油脂市场昨日延续偏强震荡。市场对于菜油的看多情绪显著不如菜粕，主要仍因为市场认为菜油进口来源相对较为多元，其他地区可以补充部分缺口。不过整体来看，其他地区的进口仅能弥补小部分缺口，并无法完全覆盖加菜籽进口的缺口，故四季度菜油去库速度预计将加快。棕榈油方面，走势依旧较强，市场仍在等待印尼产量的恢复情况。 投资建议：展望后市，对于三大油脂我们依旧持逢低做多的建议，即便昨日夜盘菜油小幅回落，我们认