www.cnzsqh.com 1 / 8 供投教使用 宏观金融 宏观金融早报 2020年10月17日星期六 中国4月CPI、PPI继续回升, 中国4月社融、M1增速回落 报告导读 宏观结论 美方拟于5月10日提高关税，商务部称中方会采取反制措施，中美贸易摩擦升级，密切关注后续进展。短期避险情绪上升，股市下跌，债市价格上升，商品波动加大。 交易策略 股票: 1. 风险偏好方面，节前北向资金频繁流出压制风险偏好，贸易摩擦升温对风险偏好有所压制。 2. 供给需求方面，5月限售股解禁规模依旧较高在供给端形成压力。 3. 上市公司一季报数据显示企业净利润增速呈现回升态势，但后续盈利回升状况有待进一步观察。 整体看，关注贸易谈判进展对风险偏好的影响，5月限售股解禁规模依旧较高在供给端形成压力，指数延续调整，操作上建议激进者空单离场暂观望。 债券: 1. 特朗普打算本周加征关税，但中美贸易谈判本周仍将继续进行，预计对市场影响有所反复。 2. 4月出口不及预期，社融信贷数据低于预期，通胀水平小幅上行。 综合来看，中美贸易紧张局势升级，叠加4月出口和社融信贷数据均不及预期，期债短期可尝试做多。关注中美贸易摩擦进展。供参考 黄金: 1. 欧元区通胀回升、经济有企稳迹象，美国经济总体仍保持稳健，生产部门及部分就业分项数据不及预期，美元指数波动较大但仍处高位。 2. 美联储议息会议决议内容无意外；联储主席不肯松口，继续试图打消市场的降息预期；联储将以尽可能延长美国经济平稳运行期为政策重心。 3. 金价避险特性随美国金融市场动荡程度而变；中美经贸磋商或受阻，特朗普试图在截止日期前加注。 当前金价处于合理水平，仍建议短线投资者在1270美元/盎司附近轻仓试多、不追涨，中线投资者继续等待下一轮行情形成。 近期人民币汇率波动幅度增大，建议短期内盘沪金随汇率波动方向操作。 宏观摘要 国际方面: 1. 美国3月对华商品贸易逆差收窄，整体逆差扩大 2. 隔夜离岸人民币兑美元明显下跌 www.cnzsqh.com 2 / 8 供投教使用 国内方面: 3. 刘鹤抵美将与美方举行第十一轮中美经贸高级别磋商。 4. 商务部发言人：中方赴美磋商是负责任、有诚意的表现，中方已做好应对各种可能的准备；中方愿与美方共同努力解决问题，但不会屈从于任何压力 5. 央行货币政策委员马骏：中国经济和金融市场抵御外部冲击的韧性增强，货币政策有充足空间应对 6. 中国4月社融、M1增速回落，新增信贷亦大幅回落 7. 中国4月CPI、PPI继续回升 8. 人民日报头版头条：我国外贸势头好动能足 9. 新华社评论员文章：愿谈则谈，要打便打 10. 环球时报社评：中国不喜欢贸易战，但我们能承受它 11. 国务院办公厅发布促进3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见 今日提示 14:45 法国3月工业产出 20:30 美国4月CPI、核心CPI www.cnzsqh.com 3 / 8 供投教使用 市场要点 1. 美国3月对华商品贸易逆差收窄，整体逆差扩大 9日，美国商务部公布3月贸易帐。数据显示，美国对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元，为5年以来最低。 但3月份美国整体贸易逆差较上月有所扩大，环比上升1.5%至500亿美元，低于预期的501亿美元。 2. 隔夜离岸人民币兑美元明显下跌 3. 刘鹤抵美将与美方举行第十一轮中美经贸高级别磋商。 据央视，美国华盛顿时间5月9日周四，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤抵达华盛顿，与美方举行第11轮中美经贸磋商。 刘鹤抵达后对媒体表示，我是带着诚意而来，希望在当前特殊形势下，理性、坦诚地与美方交换意见。中方认为，加征关税不是解决问题的办法，对中美双方不利，对世界也不利。 4. 商务部发言人：中方赴美磋商是负责任、有诚意的表现，中方已做好应对各种可能的准备；中方愿与美方共同努力解决问题，但不会屈从于任何压力 9日下午商务部召开例行新闻发布会。新闻发言人高峰就近期商务领域重点工作情况进行发布，并回答现场媒体提问。 高峰表示，刘鹤副总理率团赴美参加新一轮高级别磋商，展现了中方负责任的态度和推动磋商的诚意，希望美方与中方相向而行，照顾彼此关切，通过合作和协商的办法，解决存在的问题。同时，中方已经做好应对各种可能的准备。 高峰表示，最近有一些中外媒体朋友跟我说，跟踪中美经贸问题很辛苦，因为中美经贸磋商紧锣密鼓，节奏越来越快。确实在过去一段时间，中美两国经贸团队保持密切接触，至今已经举行了十轮高级别磋商，双方团队均开展了大量工作，付出了巨大努力，推动磋商取得重要进展。中方的立场和态度是一贯的，明确的，我们反对单边加征关税，贸易战没有赢家，这不符合中方利益，不符合美方利益，也不符合全球利益。希望美方与中方相向而行，通过对话而不是单边措施解决问题，在相互尊重平等相待的基础上，达成一个互利双赢的协议。同时，中方已经做好充分准备，有决心也有能力维护自身合法权益。 高峰表示，最近各种渠道消息很多，美方贴了不少标签，比如倒退、背弃，中方“被承诺”了很多。中方重信用守承诺，这一点从来没有改变。一年多来，我们推动的诚意和善意有目共睹。谈判本身就是交换意见达成共识的过程，有不同观点是正常的。中方不会屈从于任何压力，有决心、有能力捍卫自身的利益。 5. 央行货币政策委员马骏：中国经济和金融市场抵御外部冲击的韧性增强，货币政策有充足空间应对 《金融时报》记者：您觉得如果这一轮中美贸易磋商达不成协议，贸易摩擦再度升级，对我国经济的影响会有多大？ 马骏：参照过去一年中美贸易摩擦几个阶段的实际影响来判断，即使贸易冲突按美国所威胁的版本升级，中国也采取相应的反制，这些措施对中国实体经济的影响并不大，或者说会明显小于2018年股市反应所隐含的冲击力度。我们用经济模型 的计算结果是，如果美国把来自中国2000亿美元出口产品的关税税率从10%提高到25%，中国也实施相应的反制，这个情景对中国GDP增速的负面影响在0.3个百分点左右，属可控范围。 《金融时报》记者：如果贸易摩擦升级，对资本市场会有什么冲击？ 马骏：去年股市跌得很惨，部分原因是当时资本市场无法判断贸易摩擦对经济的真实影响，容易出现过度反应。另外，去年我国还面临着经济持续减速、影子银行融资渠道过度收缩、一些不当舆论冲击民企信心、减税等改革红利尚未到位等问题。这些问题的叠加对当时的资本市场信心造成了严重冲击。 但是，最近几个月我国的实体经济表现已经有了明显改善，3月和4月的PMI 等领先指数持续走好，政府和监管部门出台了一系列明确支持民企以及解决其融资难的具体政策，我国减税的力度也超过美国。更值得注意的是，由于宏观政策的滞后效应，最近出台的更加积极的财政政策和货币条件的改善应该会在今后几个季度内逐渐释放其对实体经济的提升作用。目前的国内宏观经济与政策环境应该会帮助市场提升其对 www.cnzsqh.com 4 / 8 供投教使用 新的外部冲击的韧性。 《金融时报》记者：央行今天刚刚公布了4月份金融数据。您如何看这些数据？ 马骏：......尽管内外部还有较多不确定性，但我国货币政策仍有充足的应对空间，央行货币政策工具箱也非常丰富。央行会根据经济形势变化及时预调微调，为经济稳定发展营造适宜的货币金融环境。 6. 中国4月社融、M1增速回落，新增信贷亦大幅回落 央行公布4月金融数据显示，中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。 中国4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元；4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。 中国4月末广义货币(M2)同比增长8.5%，预期8.5%，前值8.6%。 中国4月狭义货币(M1)同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。 中国4月流通中货币(M0)同比增长3.5%，预期3.0%，前值3.1%。 7. 中国4月CPI、PPI继续回升 9日，国家统计局发布的数据显示，中国4月CPI同比上涨2.5%，创下6个月新高，环比上涨0.1%。 4月PPI同比上涨0.9%，涨幅较上月增加0.5个百分点，环比涨0.3%。 统计局解读称，猪肉价格同比上涨14.4%，涨幅比上月扩大9.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。禽肉类价格同比上涨5.0%。 8. 人民日报头版头条：我国外贸势头好动能足 展馆人潮如织，商品琳琅满目，来自200多个国家和地区不同肤色的采购商纷至沓来......5月5日闭幕的第125届广交会累计出口成交额达1995亿元。比成交额更值得关注的是，参展的我国外贸企业创新升级步伐提速，高技术、高品质、高附加值的参展产品，成为展会上倍受欢迎的“香饽饽”。 广交会素有“外贸晴雨表”之称，透过这个窗口，能观察我国外贸发展的新动向。今年以来，面对复杂的外部环境和诸多不确定因素，我国外贸继续保持稳中有进的发展势头，内生动力不断增强。 ...... 习近平总书记指出，要加快从贸易大国走向贸易强国，巩固外贸传统优势，培育竞争新优势，拓展外贸发展空间，积极扩大进口。 世界贸易组织发布的数据显示，2018年我国占全球出口、进口的份额分别是12.8%、10.8%，成为全球贸易运行的“稳定器”。尽管当前外贸发展的形势仍然严峻，但我国发展仍处于重要战略机遇期，外贸稳定发展具有诸多有利因素。保持外贸稳定增长，我们有底气！ 9. 新华社评论员文章：愿谈则谈，要打便打 美方拟于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。升级贸易摩擦不符合两国人民和世界人民的利益，中方对此深表遗憾，如果美方关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要反制措施。 中方的回应比较冷静，几层意思讲得很清楚。 一是再度加征关税，对谁都不好。 二是中方态度措辞用的是“遗憾”，很中性，很冷静。 三是态度清楚。你要征税，我就反制。 我们之前说过，如果有人觉得还可以再试试对中方施加压力，那么他会发现，中国对各种情况已经做好应对准备。 中国人是讲礼的，来而不往非礼也。 ...... 这种一边打一边谈的状态，大家并不陌生。 一年多来，很多人喜欢拿抗美援朝来类比，说明打的重要性。 其实抗美援朝近三年，有整整两年的时间，是在边打边谈。 仔细想想过去一年，从7月开始互征关税到现在，即便在磋商的时候，彼此的关税也未取消。 www.cnzsqh.com 5 / 8 供投教使用 边打边谈，一直就是这么个状态。 和则两利，斗则俱伤，升级贸易战，不是我们想看到的，但是既然又要来了，我们也不能退缩。 ...... 无论发生什么事，有一条我们必须始终不渝地坚持，就是要加紧把我们自己的工作做好，大大增强我国的经济实力、国防实力、民族凝聚力。 “天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒。此其所挟持者甚大，而其志甚远也——苏轼·《留侯论》” 10. 环球时报社评：中国不喜欢贸易战，但我们能承受它 中美贸易战升级的风险严重增加，一旦出现美国全面加征关税的最坏情况，将会对中国的经济运行产生一定影响，对这种影响既不能无视，也不能夸大。 按照华盛顿的威胁，美国最终将对近6000亿美元的所有中国输美商品都加征25%的关税。在实际情况中，这肯定做不到。而且一些产品即使加税，也不意味着就不能卖到美国。如果其中有一半商品无法向美国出口，这个估计已经是很高的。 中国的对美出口约占中国全部出口的16%。也就是说，美国全面加征关税后，在很糟的情况下可能有8%的中国出口产品需要转换渠道消化。有经济学家分析，其中的一半消化掉有很高概率可以实现。这样下来，中国会有4%的出口受到影响。由于出口对中国经济拉动的份额一直在下降，这种影响转化成GDP以后，肯定是很小的百分之零点几。 上述分析大体是将美对华关税战影响进行满格评估来计算的。但美国政府真的能够把全部中国输美商品都加征关税，并且维持一年以上的时间吗？非常难。 ...... 中美全面贸易战是非理性的，美国政府是它的发动者，华盛顿不是不想与中国做生意了