1月中国宏观数据点评：春节前通胀趋稳，CPI温和增长、PPI增速继续回落

2022-02-17 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 1月中国宏观数据点评—— 春节前通胀趋稳，CPI温和增长、PPI增速继续回落 CPI同比、环比温和增长。2022年1月，CPI同比增速由前期的1.5%回落至0.9%，与市场预期（1.0%）基本持平；CPI环比增速由负转正，从前期的-0.3%升至1月的0.4%。扣除食品和能源的价格影响，2022年1月的核心CPI同比增速维持1.2%，环比增速上升0.1个百分点至0.1%，核心通胀较稳定。 食品烟酒和交通通信的通胀边际回升，但在不同基数效应的扰动下，同比增速出现分化。2022年1月，交通通信（1.1%）和食品烟酒（1.1%）的环比增速较前期分别上升2.4和1.4个百分点，显示年初、节前的通胀边际回升。2022年1月，受高/低基数的影响，食品烟酒/交通通信的同比增速为-1.8%/5.2%，对CPI同比增速的贡献率为-0.5个百分点/0.8个百分点。 食品通胀短期内受高基数影响，长期来看仍将回升。2022年1月，在高基数的扰动下，猪肉价格同比降幅从前期的-36.7%扩大至-41.6%，鲜菜价格同比增速从前期的10.6%降至-4.1%。但长期来看，由猪肉价格带动的食品通胀压力仍存在。目前，猪粮比已从低位反弹，2021年底的生猪存栏（4.49亿头）接近历史高位（2011年底的4.73亿头）、继续上行的空间有限，我们预计猪周期在2022年一季度将迎来反弹，并带动食品通胀回升。 交通通信项下，燃料通胀回落、通信工具价格出现修复。2022年1月，交通工具用燃料价格同比增长20.2%，较前期回落2.3个百分点；通信工具价格的同比降幅收窄，从前期的-4.3%升至1月的-3.3%，价格修复程度（1.0个百分点）好于其它工业消费品：交通工具（0.0个百分点）、服装（-0.2个百分点）、家用器具（-0.4个百分点）。虽然大宗商品价格回升叠加春节前需求增强，使得流通领域石油天然气价格出现小幅上涨，但长期来看，CPI的上行动力将逐渐从能源价格、转移至食品价格和经济拐点后工业消费品的价格修复。 PPI同比和环比增速继续回落。2022年1月，PPI同比增速由前期的10.3%降至9.1%，低于市场预期（9.5%）；PPI环比增速由前期的-1.2%收窄至1月的-0.2%。其中，就同比增速而言，生产资料价格从前期的13.4%降至1月的11.8%，生活资料价格从前期的1.0%降至1月的0.8%。 浦银国际 数据点评 2022年1月中国宏观数据点评——通胀数据 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022年02月17日 主要数据（%） 22年1月 21年12月 21年11月 CPI同比增速 0.9 1.5 2.3 其中：核心CPI 1.2 1.2 1.2 CPI环比增速 0.4 -0.3 0.4 其中：核心CPI 0.1 0.0 -0.2 PPI同比增速 9.1 10.3 12.9 其中：生产资料 11.8 13.4 17.0 生活资料 0.8 1.0 1.0 PPI环比增速 -0.2 -1.2 0.0 其中：生产资料 -0.2 -1.6 -0.1 生活资料 0.0 0.0 0.4 资料来源：国家统计局，浦银国际 相关报告： 《12月中国宏观数据点评——四季度复苏显韧性，经济拐点不远》（2022-01-20） 《2022年宏观经济展望：全球喜忧并存，中国稳中求进》（2021-12-03） 扫码关注浦银国际研究 2022-02-17 2 生产资料价格同比增速继续回落，原材料出厂价格环比正增长。2022年1月，生产资料端，采掘（35.0%）、原材料（18.2%）、加工（7.0%）的同比增速较前期分别回落9.2、1.5、1.2个百分点，价格增速的降幅由上而下递减，其中原材料与上游采掘的同比降幅有所脱钩。2022年1月，原材料为生产资料端唯一环比正增长的行业，从前期的-1.7%升至0.6%，反映年初大宗商品价格回升传导至原材料出厂价格。 生活资料项下继续价格修复。2022年1月，生活资料中，衣着（1.4%）和一般日用品（1.3%）的价格同比增速高于生活资料价格的整体增速，价格修复较快；耐用消费品价格同比增速从前期的0.4%升至0.6%。消费品延续价格修复，通胀由生产端逐渐传导至消费端。目前，出口单位价格仍维持同比高增速，生产端通胀仍可通过出口传导到海外市场，不必过分担忧由PPI向CPI传导的通胀压力（详情请见2022年宏观经济展望）。 PPI与CPI剪刀差将继续收窄。2022年1月，CPI环比增速（0.4%）连续3个月超过PPI环比增速（-0.2%），显示消费端的通胀变动幅度继续超过生产端。受此影响，PPI与CPI剪刀差继续收窄至8.2个百分点。伴随基数逐渐走高，PPI的同比增速将延续下行趋势，叠加CPI的增速回升，预计PPI与CPI剪刀差将继续收窄。 图表 1：CPI同比增速回落主要受到食品价格下行的影响 图表 2：最新CPI数据一览 同比（%） 环比（%） 22年 1月 21年 12月 22年 1月 21年 12月 CPI 0.9 1.5 0.4 -0.3 其中：核心CPI 1.2 1.2 0.1 0.0 其中：食品 -3.8 -1.2 1.4 -0.6 非食品 2.0 2.1 0.2 -0.2 其中：消费品 0.4 1.5 0.5 -0.4 服务 1.7 1.5 0.3 0.0 其中：城市 1.1 1.6 0.5 -0.3 农村 0.4 1.2 0.3 -0.3 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-1%0%1%2%3%4%5%6%1/20181/20191/20201/20211/2022CPI同比增速核心CPI同比增速食品价格同比增速，右轴 2022-02-17 3 图表 3：CPI同比增速及各分项贡献率 图表 4：2022年1月，CPI各项目同比和环比增速涨跌幅 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 5：主要食品的CPI同比增速 图表 6：中国的猪粮比目前已从历史低位回升，生猪存栏接近历史高位 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 7：交通工具用燃料、水电燃料的价格同比增速继续回落 图表 8：大宗商品价格回升叠加春节前需求增强，使得流通领域石油天然气价格出现小幅上涨 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 -1%0%1%2%3%4%5%6%1/20181/20191/20201/20211/2022食品烟酒交通通信居住其它分项CPI同比增速-2.0-1.00.01.02.03.0食品烟酒居住教育文化娱乐交通通信医疗保健衣着生活用品及服务其他用品及服务同比涨跌幅环比涨跌幅-60%-30%0%30%60%90%120%150%1/20181/20191/20201/20211/2022猪肉CPI同比增速鲜菜CPI同比增速鲜果CPI同比增速-4%-2%0%2%4%6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1/20141/20151/20161/20171/20181/20191/20201/20211/2022交通工具用燃料CPI同比增速水电燃料CPI同比增速, 右轴2,0004,0006,0008,00010,0002/20142/20152/20162/20172/20182/20192/20202/20212/2022液化天然气液化石油气92号汽油0号柴油3.05.58.010.513.015.518.020.51.52.02.53.03.54.04.55.04Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q21生猪存栏（亿头）猪粮比价, 右轴 2022-02-17 4 图表 13：PPI与CPI剪刀差收窄至8.2个百分点 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 9：生产资料价格带动PPI同比增速回落 图表 10：最新PPI数据一览 同比（%） 环比（%） 22年 1月 21年 12月 22年 1月 21年 12月 整体PPI 9.1 10.3 -0.2 -1.2 其中：生产资料 11.8 13.4 -0.2 -1.6 采掘 35.0 44.2 -1.3 -6.8 原材料 18.2 19.7 0.6 -1.7 加工 7.0 8.2 -0.5 -0.9 其中：生活资料 0.8 1.0 0.0 0.0 食品 0.5 1.4 -0.1 0.1 衣着 1.4 1.0 0.2 -0.3 一般日用品 1.3 1.4 0.1 0.1 耐用消费品 0.6 0.4 0.2 -0.1 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 11：2021年12月与2022年1月，大宗商品价格涨跌幅 图表 12：高企的PPI通过出口提价传递至海外经 济体，国内通胀因此并未出现大幅上涨 资料来源：FactSet，浦银国际 注：出口单位价格的同比增速为3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 -10%-5%0%5%10%15%20%1/20181/20191/20201/20211/2022PPI同比增速生活资料价格同比增速生产资料价格同比增速-12-8-40481216-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%1/20181/20191/20201/20211/2022CPI与PPI的增速差（百分点）, 右轴CPI同比增速PPI同比增速-10%-5%0%5%10%15%1/20131/20141/20151/20161/20171/20181/20191/20201/20211/2022PPI同比增速CPI同比增速出口单位价格的同比增速-7.3%-2.4%-1.3%-0.4%9.9%12.8%15.1%30.3%33.8%-20%-10%0%10%20%30%40%橡胶白银黄金铜矿石镍矿石石油铁矿石天然气煤2022年1月涨跌幅2021年12月涨跌幅 2022-02-17 5 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制