固定收益主题报告：社融小幅回升，PPI和CPI料延续回落——1月经济金融数据展望

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■金融数据方面，1月社融存量增速预计升至10.3-10.4%，新增社融规模预计在5.5-5.7万亿附近，M2同比或升至9.5%附近。表内方面，1月新增信贷（社融口径）预计在4-4.2万亿附近，年初银行有较强动机加快信贷投放，结合近期房地产政策纠偏，以及1月票据利率持续回升，预计新增信贷有望高于上年同期。表外方面，信托贷款规模降幅或有收窄，未贴现的银行承兑汇票净融资预计回升。去年12月受到财政支出规模较大影响，M2环增2.7万亿，同比增速自8.5%升至9%。1月新增贷款预计回升，考虑到近期财政收入增长放缓而支出进度加快，预计M2同比升至9.5%附近。 ■通胀方面， 1月PPI同比或降至9.1%，CPI同比或降至0.9%。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对PPI环比做回归，调整R²在90%以上，得到1月PPI环比在-0.1%附近，同比降至9.1%附近。1月CPI测算过程中，猪肉价格继续下跌对CPI环比构成负向拉动；鲜菜鲜果价格上涨但涨幅均低于历史同期。整体来看，1月CPI环比预计回升至0.4%附近，低于历年1月环比，1月CPI同比预计从1.5%进一步下行至0.9%附近。 ■经济数据方面，内需涨跌互现，外需维持偏强，春节影响下上中下游生产分化。内需方面，汽车销售增速由负转正，地产销售和挖掘机销售增速继续下行。外需方面，CCFI回升而BDI指数回落，港口吞吐量和韩国出口额增速小幅回落但均处高位，奥密克戎在全球范围内影响减弱，除美国外全球主要经济体1月PMI不同程度回升。生产方面，1月上旬电厂耗煤维持高位，下旬有所回落。上中下游生产呈现分化格局，受春节影响下游汽车轮胎和织机产能利用率显著回落。春节前中上游生产维持较高景气度，多数行业开工率较12月进一步回升；粗钢生产小幅下降，钢材库存回升幅度与历史同期接近。价格方面，钢材价格小幅回升，水泥和玻璃价格则延续12月的下跌趋势。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 Table_Tit le 2022年02月07日 社融小幅回升，PPI和CPI料延续回落——1月经济金融数据展望 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 1分钟掌握春节期间海内外全动态 2022-02-06 产需双双回落，动能依旧偏弱——2022年1月PMI点评 2022-01-30 地方政府隐性债务专题（三）：全面解析特殊再融资债 2022-01-29 国企产业债全景图：存量、发行与信用利差 2022-01-29 辽宁城投平台梳理（下） 2022-01-28 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 1月金融数据展望：社融或升至10.3-10.4%，M2或升至9.5 %附近.................................... 3 2. 1月通胀展望：PPI或降至9.1 %，CPI或降至0.9 % ........................................................... 3 3. 1月经济展望：需求涨跌互现，生产走势分化 ..................................................................... 4 3.1 需求：内需指标涨跌互现，外需整体维持偏强.................................................................. 4 3.2 生产：上旬电厂耗煤维持高位，春节影响下上中下游生产分化 ......................................... 5 图表目录 图1：2022年1月通胀展望（%） ......................................................................................... 4 图2：1月前三周乘用车厂家零售同比增速由负转正（%） ..................................................... 4 图3：液压挖掘机销量持续弱于上年同期（台）...................................................................... 4 图4： 30大中城市商品房销售面积同比增速继续下行（%） ................................................. 5 图5：1月以来CCFI小幅上涨，BDI持续回落（%） ............................................................. 5 图6：1月沿海主要港口货物吞吐量同比小幅回落（%）......................................................... 5 图7：1月上旬6大电厂耗煤量同比增速维持高位（%） ........................................................ 6 图8：日均粗钢产量小幅回落（万吨/天，%） ........................................................................ 6 图9：钢材价格指数小幅上涨.................................................................................................. 6 图10：水泥价格指数持续回落................................................................................................ 6 图11：玻璃价格小幅下降（元/吨） ........................................................................................ 6 图12：螺纹钢库存季节性回升（万吨）.................................................................................. 6 图13：受春节影响下游开工率明显下降，但中上游开工率持续较高水平且较12月进一步回升（%） .............................................................................................................................................. 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 1月金融数据展望：社融或升至10.3-10.4%，M2或升至9.5%附近 1月社融存量增速预计升至10.3-10.4%附近，新增社融规模预计在5.5-5.7万亿附近，略高于上年同期的5.2万亿。表内方面，1月预计新增信贷规模（社融口径）在4-4.2万亿附近，较上年同期的3.82万亿有所增长。年初商业银行有较强动机加快信贷投放，结合近期房地产政策纠偏，以及1月票据利率持续回升，预计新增信贷有望较上年同期回升。 表外方面，信托贷款规模降幅或有收窄，未贴现的银行承兑汇票净融资或有回升。根据用益信托网数据，2022年1月集合信托募集规模1245亿元，较12月的1,457亿有所下降，近几个月持续处于较低水平；根据信托业协会数据，1月信托到期规模2990亿元，显著低于12月的5577亿元，预计1月信托贷款净融资规模降幅收窄。1月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差自12月的9099亿上升至11135亿，预计未贴现的银行承兑汇票净融资或有回升。直接融资方面，根据万得数据，1月非金融企业债券净融资规模在4855亿附近，政府债净融资在6970亿附近。 1月M2同比或回升至9.5%附近。去年12月受到财政支出规模较大影响，M2规模环比上升2.7万亿，同比增速自8.5%上升至9%。1月新增贷款预计在4-4.2万亿附近，历史上1月1新增贷款规模大致较社融新增贷款规模低6.8%，考虑到近期财政收入增长放缓而支出进度加快，1月财政存款回笼规模预计处于历史低位，结合1月政府债缴款6400亿左右，1月财政存款回笼规模预计在1-1.1万亿附近，预计M2同比回升至9.5%附近。 2. 1月通胀展望：PPI或降至9.1%，CPI或降至0.9% 受工业品价格继续回落影响，1月PPI同比或降至9.1%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。1月生产资料价格指数环比下降约0.63%，12月后20天与1月前10天油价均值较前一个周期环比小幅上升0.26%，由此回归得到的1月PPI环比在-0.1%附近，同比降至9.1%附近。 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品及油价等变动较大的分项，1月CPI同比或进一步下行至0.9%附近。1月猪肉价格继续下跌对CPI环比构成负向拉动；鲜菜价格小幅上涨，涨幅明显低于历史同期，鲜果也有所上涨，但涨幅略低于历史同期，鲜菜鲜果对CPI的拉动低于历史同期。整体来看，1月CPI环比预计上升至0.4%附近，但明显低于历年1月环比，1月CPI同比或从1.5%进一步下行至0.9%。PPI和CPI料将双双下行，PPI与CPI之间裂口料继续收窄。 1 使用春节在1月底至2月上旬的2016、2017、2019、2020四个年份的1月作为对比时期。 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2022年1月通胀展望（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 1月经济展望：需求涨跌互现，生产走势分化 3.1 需求：内需指标涨跌互现，外需整体维持偏强 内需方面，汽车销售增速由负转正，地产销售和挖掘机销售增速继续下行。外需方面，CCFI回升而BDI指数回落，港口吞吐量和韩国出口额增速小幅回落但均处高位，奥密克戎在全球范围内影响减弱，除美国外全球主要经济体1月PMI不同程度回升。 消费方面，汽车销售增速由负转正，1月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为5.8万辆、6.3万辆、8.6万辆，同比分别为+5.6%、-1.9%和+27.7%，前三周总的乘用车日均零售量同比增长23%，较12月的-7. 9%明显上升。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估1月挖掘机（含出口）销量1.45万台左右，同比下滑26%左右，降幅较2021年12月的-23.8%进一步扩大。其中，国内市场预估销售9000台，同比下降44%左右，与2021年12月的-43.5%降幅基本持平。 图2：1月前三周乘用车厂家零售同比增速由负转正（%） 图3：液压挖掘机销量持续弱于上年同期（台） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 商品房销售方面，30大中城市商品房销售面