3月经济金融数据展望：社融或小幅回升，PPI持续回落而CPI微升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■金融数据方面，3月社融存量增速预计微升至10.3%，新增社融规模预计在3.8万亿附近，M2同比或升至9.4%附近。表内方面，3月新增信贷（社融口径）预计在2.9-3万亿附近，3月票据利率小幅回落后月末有所反弹，预计新增信贷需求较2月有所改善。表外方面，信托贷款规模降幅或较上月小幅扩大，未贴现的银行承兑汇票净融资或较上月小幅回升。信贷增长放缓、财政存款增长和春节因素使得2月M2同比自9.8%下降至9.2%。3月新增贷款预计同比小幅正增长，考虑到近期财政支出进度加快，以及3月M0季节性持续回落，预计M2同比升至9.4%附近。 ■通胀方面，3月PPI同比或降至7.7%，CPI同比或升至1.2-1.3%。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对PPI环比做回归，调整R²在90%以上，得到3月PPI环比在0.6%附近，同比降至7.7%附近。3月CPI测算过程中，猪肉和鲜果价格下跌对CPI环比构成负向拉动，鲜菜和油价上涨对CPI构成正向拉动。考虑到疫情冲击，3月CPI环比预计降至-0.2%，但由于翘尾因素自-0.2%升至0.3%，3月CPI同比预计从0.9%小幅回升至1.2-1.3%。 ■经济数据方面，内需继续偏弱，外需部分指标趋弱，生产普遍回升。内需方面，汽车销售增速维持负值，地产销售和挖掘机销售增速继续下行。外需方面，CCFI小幅回落而BDI指数持续上行；沿海港口货物吞吐量同比负增长；韩国和越南3月前20日出口金额同比走势分化；全球经济体PMI涨跌互现，日本美国偏强，欧元区PMI普遍下行。生产方面，3月沿海八省日耗煤量持续回升至历年同期高位，上游开工率有所回落而中下游开工率提升，整体来看生产景气度回升。价格方面，钢材、水泥价格小幅回升，玻璃价格则显著回落。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 Table_Tit le 2022年03月25日 社融或小幅回升，PPI持续回落而CPI微升——3月经济金融数据展望 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 城投债务透视（5）：云南篇 2022-03-24 解码钢铁债（一）：发债钢铁企业初探 2022-03-23 2022年以来特殊再融资债发行进度如何？ 2022-03-22 上海城投平台梳理（下） 2022-03-21 3月超储率或高于1.4%，4月资金面有望维持平稳—4月流动性展望 2022-03-20 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 3月金融数据展望：社融或升至10.3%，M2或升至9.4 %附近............................................ 3 2. 3月通胀展望：PPI或降至7.7 %，CPI或微升至1.2-1.3%.................................................. 3 3. 3月经济展望：需求整体偏弱，生产普遍偏强 ..................................................................... 4 3.1 需求：内需持续偏弱，外需部分指标趋弱......................................................................... 4 3.2 生产：动力煤日耗、粗钢生产回升，中下游行业生产回升 ................................................ 6 图表目录 图1：2022年3月通胀展望（%） ......................................................................................... 3 图2：3月前三周乘用车厂家零售同比增速由正转负（%） ..................................................... 4 图3：液压挖掘机销量降至2019年以来同期最低水平（台） ................................................. 4 图4： 30大中城市商品房销售面积同比增速继续下行（%） ................................................. 5 图5：3月以来CCFI小幅回落，BDI持续上行（%） ............................................................. 5 图6：越南和韩国3月出口金额同比增速仍维持高位 .............................................................. 5 图7： 3月中枢主要港口货物吞吐量同比降至负值（%） ....................................................... 6 图8：沿海八省动力煤日耗合计持续回升（万吨） .................................................................. 6 图9：日均粗钢产量小幅回升（万吨/天，%） ........................................................................ 6 图10：钢材价格指数小幅上涨................................................................................................ 7 图11：水泥价格指数小幅回升 ................................................................................................ 7 图12：玻璃价格指数回落（元/吨）........................................................................................ 7 图13：螺纹钢库存先上后下（万吨） ..................................................................................... 7 图14：上游开工率小幅回落，中下游开工率提升（%） ......................................................... 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 3月金融数据展望：社融或升至10.3%，M2或升至9.4%附近 3月社融存量增速预计小幅回升至10.3%附近，新增社融规模预计在3.8万亿附近，高于上年同期的3.38万亿。表内方面，3月预计新增信贷规模（社融口径）在2.9-3万亿附近，较上年同期的2.75万亿有所增长。3月票据利率下行幅度不大且最后一周小幅反弹，同时3月15日内召开的金融委会议强调 “新增贷款要保持适度增长”，新增信贷预计较去年同期回升。 表外方面，信托贷款规模降幅或小幅扩大，未贴现的银行承兑汇票净融资有所回升。根据用益信托网数据，2022年3月集合信托募集规模601亿元，较2月的737亿有所下降；根据信托业协会数据，3月信托到期规模1724亿元，较2月的2000亿有所下降，综合来看预计3月信托贷款净融资规模降幅或小幅扩大。截至3月24日，3月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差为4392亿，大致与2021年9-12月同期规模相仿，参考这几个月预计未贴现的银行承兑汇票净融资将小幅回升至-600亿附近。直接融资方面，根据万得数据，截至3月24日，非金融企业债券净融资规模在730亿附近，政府债净融资在6000亿附近。 3月M2同比或升至9.4%附近。2月M2同比自9.8%下降至9.2%，除了信贷增长放缓之外，财政存款增长较快以及春节错位因素也使得M2同比增速有所回落。3月新增贷款（金融数据口径）预计在2.9-3万亿附近，考虑到财政政策前臵发力，结合3月政府债缴款6400亿左右，预计3月财政存款投放规模在3300亿附近；M0方面，过去五年3月M0降幅在5200亿附近。综上来看，预计M2同比回升至9.4%附近。 2. 3月通胀展望：PPI或降至7.7%，CPI或微升至1.2-1.3% 尽管工业品价格和油价有所回升，但受去年同期PPI环比基数较高影响，3月PPI同比或降至7.7%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。3月生产资料价格指数环比回升约1.2%，2月后20天与3月前10天油价均值较前一个周期环比上涨16.6%，由此回归得到的3月PPI环比在0.6%附近，同比从8.8%进一步降至7.7%附近。 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品及油价等变动较大的分项，以及疫情等因素影响，3月CPI同比或微升至1.2-1.3%附近。3月猪肉和鲜果价格下跌对CPI环比构成负向拉动，鲜菜价格和油价对CPI环比构成正向拉动，除此之外3月疫情冲击也可能拖累CPI环比约0.1%。综合来看，3月CPI环比预计自0.6%降至-0.2%，但受到翘尾因素自-0.2%升至0.3%影响，3月CPI同比预计从0.9%微升至1.2-1.3%附近。 图1：2022年3月通胀展望（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 (2)02468101214162021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3CPI同比 PPI同比 CPI同比预测值 PPI同比预测值 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 3月经济展望：需求整体偏弱，生产普遍偏强 3.1 需求：内需持续偏弱，外需部分指标趋弱 内需方面，汽车销售增速维持负值，地产销售和挖掘机销售增速继续下行。外需方面，CCFI小幅回落而BDI指数持续上行；沿海港口货物吞吐量同比负增长；韩国和越南3月前20日出口金额同比走势分化；全球经济体PMI涨跌互现，日本美国偏强，欧元区PMI普遍下行。 消费方面，汽车销售增速降由正转负，3月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为3.7万辆、4.6万辆和3.5万辆，同比分别为-13%、3%和-29%。前三周总的乘用车日均销量较去年同期同比为-2.3%，较2月的5.1%明显下行。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估3月挖掘机（含出口）销量4万台左右，同比下滑-49.4%左右，液压挖掘机预估销量降至2019年以来同期最低水平。其中，国内市场预估销售15000台，同比下降38%左右，降幅较2月的-22%进一步扩大。 图2：3月前三周乘用车厂家零售同比增速由正转负（%） 图3：液压挖掘机销量降至2019年以来同期最低水平（台） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 商品房销售方面，30大中城市商品房销售面积当月同比从2月的-27.3%进一步下行至-31%。三线城市增速小幅回升而一二线继续走弱，其中，一线城市商品房销售面积