行业研究报告中国11月份出口增速超预期增长，但仍低于上半年平均水平。出口增速回升主要基于近期欧美制造业表现良好，这有助于修正中国经济增长的悲观预期。另外11月制造业PMI指数向好，同样缓和经济下行预期。基于美国经济数据表现稳定，美联储12月份加息几成定局。目前市场预计的美联储18年加息次数仍在3次，在税改不确定因素减弱之后，影响美元指数走弱的因素基本消失。外围偏紧缩的货币政策，带来利率和汇率两方面压力。汇率方面，对人民币兑美元造成贬值压力，利率方面，在外围货币政策偏向紧缩情况下，国内货币政策没有宽松空间，短期利率水平维持在高位。2017年12月11星期一 宏观经济研究王静玉执业证号：F0274249Z0002956Jingyu.wang@maikegroup.com029-88830208中国：出口增速超预期回升，CPI和PPI数据回落 迈科期货研究部 宏观经济：注意短期投资者情绪的转变请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货2中国经济：制造业PMI指数和出口增速回升，经济悲观预期稍修正据海关总署数据，11月份，我国进出口总值2.6万亿元，增长12.6%。其中，出口1.43万亿元，增长10.3%；进口1.17万亿元，增长15.6%；贸易顺差2636亿元，收窄8.4%。人民币计价的11月份进出口数据来看，出口增速较上月6.1%出现明显回升，但低于今年上半年15%以上的增速水平，进口增速较上月15.9%出现小幅回落，同样低于今年上半年增速。主要出口货物金额均出现不同程度增长，自动数据设备及其部件、集成电路、电动机及发电机、家具及零部件等行业增长幅度较大。欧美制造业持续复苏是影响中国出口增速好转的主要原因，11月份中国对美国和欧盟出口金额，以美元标价经季节性调整后，分别增长11.8%和9.6%，均较上月出现回升。自2016年年初以来，美国制造业PMI指数从50以下持续回升至当前的58-60附近，欧元区制造业PMI指数也从16年年初的51附近回升至当前的58-60附近。目前欧美制造业表现仍然良好，预计仍然能够带动中国出口增速保持在相对高位。进口增速稍显乏力，主要是因为2017年年中以来，房地产调控再度升级使投资等需求走弱，以及社会零售品销售等增速未见明显增长，使进口增速表现不及出口增速。CPI和PPI均有回落，PPI持续回落将影响工业企业利润中国11月份 CPI和PPI分别增长1.7%和5.8%，分别较上月回落0.2个百分点和1.1个百分点。11月份食品类价格下降，是影响CPI下行的主要原因，其中鲜菜价格下降影响CPI下降0.25个百分点，畜肉类价格下降影响CPI下降0.25个百分点。其他品类，例如医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨7.0%、2.8%、2.0%，但是由于占比太小，所以未能影响CPI出现明显上行。在PPI中，生产资图表2 制造业PMI指数 图表1 中国进出口增速 资料来源：迈科期货资料来源：迈科期货 迈科期货研究部 宏观经济：注意短期投资者情绪的转变请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货3料价格上涨，是影响PPI整体上行的主要原因，其中采掘工业价格同比上涨10.8%，原材料工业价格同比上涨9.7%，价格工业价格上涨6.3%。11月份PPIRM（原材料购进价格指数）同比上涨7.1%，较上月回落1.3个百分点。在原材料购进价格指数的主要构成中，燃料、动力类同比上涨8.0%，黑色金属材料类同比上涨13.1%，有色金属材料类同比上涨14.1%，化工类同比上涨9.2%，建筑材料类同比上涨9.4%。这说明目前价格上涨仍然主要集中在中上游，并且中上游的价格有逐步回落迹象，尽管还未形成明显趋势。PPI高位带动工业企业利润高位，在PPI已经出现高位回落迹象的情况下，势必会影响到工业企业的利润情况。高价格、高利润是2016年以来中上游工业企业运行的特征。尽管工业企业利润高企，但是并未出现明显的向下传导，如果工业企业利润因为工业品价格回落出现一定幅度的向下调整，那么一定程度上能够减轻下游企业的压力。图表4 PPI增速和工业企业利润增速 图表3 CPI和PPI增速 资料来源：迈科期货资料来源：迈科期货图表6 美联储资产负债规模 图表5 工业品购进价格指数 资料来源：迈科期货资料来源：迈科期货 迈科期货研究部 宏观经济：注意短期投资者情绪的转变请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货4美联储12月加息几成定局，加息预期何时改变，将成为影响美元走势的转折点美联储12月份加息基本上成定局，主要是因为近期美国经济数据表现稳定，主要体现在制造业相关数据持续回升，以及非农就业数据在11月份出现超预期增长。实际上从11月份以来，美联储12月份加息已经无争议，目前美联储认定的2018年加息次数仍然是3次，加息次数何时改变，将成为影响美元指数走势，以及货币环境是否会出现短期偏宽松的转折点。从目前的美国经济表现以及美联储表态来看，美国正在货币政策正常化的道路上。这意味着，美元在消除了税改这一不利因素之后，其利空因素基本上消化，所以未来美元指数的震荡上涨应该是趋势。这给中国造成的影响，一是汇率方面，在中国已经有经济走弱预期的情况下，人民币兑美元汇率存在下行压力，另一方面，在利率方面，美联储趋向于紧缩的情况下，中国央行基本不存在宽松的空间。当然在近期银行业监管规定可以看到，监管层大力整治银行业资金错配等结构性问题，自身也不存在宽松的基础。所以短期利率水平也难以出现下行。未来要改变这一情况，在美联储方面是加息次数的预期由三次变成两次或者一次，主要原因可能是美国经济表现不及预期，但目前未看到这样的情况出现。http://www.mkqh.com本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。© 2017年 迈科期货股份有限公司 迈科期货总部西安市高新技术产业开发区唐延路33号迈科国际大厦22层邮编：710075电话：029-88830600传真：029-88830603北京营业部北京市东城区朝阳门北大街2号1幢5层502-581、583室邮编：100010电话：010-64082006传真：010-64082010大连营业部大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2502、2205邮编：116023电话：0411-84990147传真：0411-84990043成都营业部成都市锦江区总府路2号时代广场A座2105A室邮编：610016电话：028-86725793传真：028-86725692上海营业部上海市浦东新区世纪大道1568号中建大厦1906室邮编：200122电话：021-50587658-8026传真：021-50589930青岛营业部青岛市市南区香港中路10号颐和国际A座1905室邮编：266071电话：0532-85029905传真：0532-85029907深圳营业部深圳市福田区益田路西福中路北新世界商务中心18楼1807、1808、1809邮编：518026电话：0755-23982701传真：0755-23985232郑州营业部郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦803室邮编：450008电话：0371-65612855传真：0371-65612279西安营业部地址：西安市莲湖区北大街55号新时代广场7层H、I号邮编：710003电话：029-87208965传真：029-87208962杭州营业部杭州市江干区万银大厦2206室邮编：310000电话：0571-85871899传真：0571-85871892