2025年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期

核心观点

• 卫星化学2025年上半年归母净利润同比增长33.4%，业绩基本符合预期。
• 公司2025年上半年实现营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%），经营活动净现金流50.5亿元（同比+138.9%）。
• 公司2025年二季度受“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，但7月2日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口回归正常。
• 第三季度成本端价格下降价差走扩，公司C2、C3产业链盈利环比向好。
• 公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，预计将于2026年投产，向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，长期成长可期。

关键数据

• 2025年上半年营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%）。
• 2025年二季度营收111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.9%，环比+25.1%）。
• 2025年上半年美国乙烷均价为25.9美分/加仑（同比+33.6%），Q3至今乙烯-乙烷价差环比增加5%。
• 2025年上半年国内丙烷CFR均价为616.4美元/吨（同比-1.5%），Q3至今均价为555.2美元/吨（环比-8.7%），丙烷-丙烯价差环比增加35%。

研究结论

• 公司2025-2027年归母净利润预测下调至66.7/74.3/84.7亿元，对应摊薄EPS为1.98/2.21/2.51元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.5x。
• 维持“优于大市”评级。
• 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。