2025年上半年归母净利润同比增长33％,高端新材料成长可期-财报点评

证券研究报告|2025年08月13日 核心观点公司研究·财报点评 2025年上半年归母净利润同比增长33.4%，业绩基本符合预期。公司2025 年上半年实现营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同 比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%）,经营活动净现金流 50.5亿元（同比+138.9%）。公司2025年二季度实现营收111.3亿元（同比 +5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.9%，环比+25.1%）扣非归母净利润12.0亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）；毛利率为19.3%（同比-1.3pcts，环比-2.4pcts），净利率为10.6%（同比+0.8pcts，环比 -2.2pcts）。2025年第二季度公司受到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，乙烷进口面临较大压力，公司积极制定应对方案，7月2日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口目前回归正常。 第三季度成本端价格下降价差走扩，公司C2、C3产业链盈利环比向好。分板块来看，公司2025年上半年功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务实现营收122.2/52.4/3.0/56.9亿元，同比 +32.1%/-4.4%/-14.9%/+32.2%，毛利率分别为19.9%/29.5%/21.6%/13.6%， 分别同比+2.6/+0.7/+0.3/-5.8pcts。C2产业链方面，2025年上半年美国乙烷均价为25.9美分/加仑（同比+33.6%），Q1/Q2/Q3至今均价分别为27.4/24.6/22.9美分/加仑，Q3至今乙烯-乙烷价差环比增加5%。2025年上半年国内丙烷CFR均价为616.4美元/吨（同比-1.5%），Q3至今均价为555.2美元/吨（环比-8.7%），丙烷-丙烯价差环比增加35%，下半年有望受益于成本端价格下降价差走扩。 新材料项目打开未来发展空间，高端新材料突破“卡脖子”技术。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项 目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，此外公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：考虑到公司原料进口税费影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至66.7/74.3/84.7亿元（原值为70.8/85.5/97.2亿元），对应摊薄EPS为1.98/2.21/2.51元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.5x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 41,487 45,648 50,017 54,919 60,465 (+/-%) 12.0% 10.0% 9.6% 9.8% 10.1% 净利润(百万元) 4789 6072 6673 7432 8470 (+/-%) 56.4% 26.8% 9.9% 11.4% 14.0% 每股收益（元） 1.42 1.80 1.98 2.21 2.51 EBITMargin 13.9% 17.2% 15.9% 16.0% 16.2% 净资产收益率（ROE） 18.8% 20.0% 19.1% 18.5% 18.4% 市盈率（PE） 13.3 10.5 9.5 8.5 7.5 EV/EBITDA 12.7 9.6 9.1 7.9 7.1 市净率（PB） 2.49 2.10 1.82 1.58 1.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基础化工·化学制品 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪 010-88005379010-88005107 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价18.85元 总市值/流通市值63499/63458百万元 52周最高价/最低价23.19/14.65元 近3个月日均成交额939.08百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《卫星化学（002648.SZ）-全年归母净利润同比增长27%，轻烃新项目助力成长》——2025-03-26 《卫星化学（002648.SZ）-降低乙烷进口关税，推进轻烃路线绿色低碳发展》——2024-12-30 《卫星化学（002648.SZ）-第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长》——2024-10-22 《卫星化学（002648.SZ）-年产80万吨多碳醇项目投产，完善 碳三产业链上下游一体化》——2024-07-16 《卫星化学（002648.SZ）2024年一季报点评-归母净利润同比增长46.6%，看好公司长期成长》——2024-04-23 卫星化学（002648.SZ） 2025年上半年归母净利润同比增长33%，高端新材料成长可期 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025年上半年归母净利润同比增长33.4%，业绩基本符合预期。公司2025年上半年实 现营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母 净利润29.0亿元（同比+29.6%）,经营活动净现金流50.5亿元（同比+138.9%）。公 司2025年二季度实现营收111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8 亿元（同比+13.9%，环比+25.1%），扣非归母净利润12.0亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）；毛利率为19.3%（同比-1.3pcts，环比-2.4pcts），净利率为10.6%（同比+0.8pcts，环比-2.2pcts）。2025年第二季度公司受到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，乙烷进口面临较大压力，公司积极制定应对方案，7月2日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口目前回归正常。 图1：卫星化学营业收入及增速图2：卫星化学归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：卫星化学单季度营业收入及增速图4：卫星化学单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 第三季度成本端价格下降价差走扩，公司C2、C3产业链盈利环比向好。分板块来看，公司2025年上半年功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务实现营收122.2/52.4/3.0/56.9亿元，同比+32.1%/-4.4%/-14.9%/+32.2%，毛利率分别为 19.9%/29.5%/21.6%/13.6%，分别同比+2.6/+0.7/+0.3/-5.8pcts。C2产业链方面，2025年上半年美国乙烷均价为25.9美分/加仑（同比+33.6%），Q1/Q2/Q3至今均价分别为27.4/24.6/22.9美分/加仑，Q3至今乙烯-乙烷价差环比增加5%。2025年上半年国内丙烷CFR均价为616.4美元/吨（同比-1.5%），Q3至今均价为 555.2美元/吨（环比-8.7%），丙烷-丙烯价差环比增加35%，下半年有望受益于成本端价格下降价差走扩。 新材料项目打开未来发展空间，高端新材料突破“卡脖子”技术。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，此外公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。 投资建议：考虑到公司原料进口税费影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至66.7/74.3/84.7亿元（原值为70.8/85.5/97.2亿元），对应摊薄EPS为1.98/2.21/2.51元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.5x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 2025E 600989.SH 宝丰能源 优于大市 15.48 0.86 1.62 1.87 19.5 9.5 8.3 2.6 002648.SZ 卫星化学 优于大市 19.08 1.80 1.98 2.51 10.4 9.5 8.5 2.0 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至2025年8月12日，各可比公司数据均来自Wind一致预期） ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 6399 8507 5000 5788 8786 营业收入 41487 45648 50017 54919 60465 应收款项 703 855 1096 1204 1325 营业成本 33257 34891 39113 42946 47163 存货净额 4233 4398 4960 5419 5953 营业税金及附加 144 283 165 192 212 其他流动资产 1325 1579 2501 2746 3023 销售费用 145 128 150 165 181 流动资产合计 12733 15499 13718 15317 19248 管理费用 531 757 693 752 819 固定资产 28445 29790 35629 36981 37998 研发费用 1626 1751 1951 2087 2298 无形资产及其他 1801 2331 2338 2345 2352 财务费用 811 1025 559 487 339 投资性房地产 19132 18280 18280 18280 18280 投资收益 (14) (108) 100 100 100 长期股权投资 2471 2405 2405 2405 2405 资产减值及公允价值变动 196 554 0 (52) (52) 资产总计 64582 68305 72369 75327 80283 其他收入 (1403) (1976) (1951) (2087) (2298) 短期借款及交易性金融负债 3776 5436 3127 2000 2000 营业利润 5378 7034 7486 8338 9501 应付款项 5670 5621 5953 6503 7143 营业外净收支 (10) (16) 0 0 0 其他流动负债 2468 4315 3696 4038 4436 利润总额 5368 7018 7486 8338 9501 流动负债合计 11915 15372 12775 12541 13580 所得税费用 584 956 823 917 1045 长期借款及应付债券 10839 7246 9246 7246 5246 少数股东损益 (6) (10) (11) (12) (13) 其他长期负债 16335 15382 15382 15382 15382 归属于母公司净利润 4789 6072 6673 7432 8470 长期负债合计 2717