第一季度归母净利润同比增长102.7%，新材料业务成长可期

优于大市 第一季度归母净利润同比增长102.7%，新材料业务成长可期 核心观点 公司研究·财报点评 2026年一季度归母净利润同比增长102.7%，业绩符合预期。公司2026年第一季度营收22.5亿元（同比+45.9%，环比+26.9%），归母净利润1.45亿元（同比+102.7%，环比+97.4%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+109.1%， 环 比+107.1%） 。 毛 利 率 为23.3%（ 同 比+4.5pcts， 环 比+6.5pcts），净利率为8.2%（同比+3.4pcts，环比+3.8pcts），总三费率9.4%（同比+0.2pcts，环比+1.0pcts）。 电力设备·光伏设备 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价25.22元总市值/流通市值33683/33654百万元52周最高价/最低价25.93/14.84元近3个月日均成交额398.03百万元 公司上游具备煤炭-甲醇-烯烃产能，受益于油价上涨盈利能力大幅改善。公司现有100万吨/年煤制甲醇（CTM）产能，260万吨/年甲醇制烯烃（MTO）产能，可自产约50万吨/年乙烯和50万吨/年丙烯。3月份以来，受到美伊战争影响，国内华东地区甲醇价格从2100元/吨上涨至3500元/吨，乙烯CFR价格由700美元/吨上涨至1300美元/吨，丙烯价格与6550元/吨上涨至9400元/吨，煤炭价格保持相对平稳，油煤价差拉大，据卓创资讯，截至2026年4月22日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为6693/9820元/吨，煤制烯烃成本优势约3127元/吨，公司煤制烯烃盈利能力大幅改善，在高油价环境下公司成本优势更加突出。公司下游具备新能源材料、生物材料、电子材料、特种材料四大新材料平台， 一体化优势突出。新能源材料方面，公司具备EVA产能35万吨/年、醋酸乙烯产能9万吨/年、锂电溶剂碳酸酯10万吨/年、锂电隔膜材料超高分子量聚乙烯2万吨/年、锂电添加剂VC产能4000吨/年；生物材料方面，公司具备PLA产能4万吨/年、配套乳酸产能10万吨/年；电子材料方面，公司现有1万吨/年电子级高纯特气，包括超高纯电子级氯化氢、电子级氯气等，并战略投资光刻胶树脂单体。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司持续扩展新材料产品矩阵，未来成长性突出。新能源材料方面，2026年二季度，公司10万吨/年POE项目建成投产；生物材料方面，公司5万吨/年聚碳酸亚丙酯（PPC）装置建成投产；电子材料方面，公司掌握多项超高纯电子特种气体制备技术，开展光刻胶树脂技术开发，正在规划建设超高纯电子特气、湿电子化学品、光刻胶树脂等电子材料新项目；特种材料方面，公司高端光学树脂材料XDI项目、PEEK项目有望在2027年陆续释放产能。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：我们预测公司2026-2028年盈利预测为5.8/7.3/8.2亿元，对应EPS为0.44/0.55/0.61元，当前股价对应PE为57.8/46.0/41.1X，我们看好公司在新材料领域的技术优势与成长性，首次覆盖，给与“优于大市”评级。 公司简介 煤头烯烃龙头企业，向下游拓展新材料业务 联泓新材料科技股份有限公司成立于2009年，前身为联想控股化工事业部，公司借助中科院的研发技术以甲醇制烯烃（MTO）装置为核心，沿烯烃向下游发展先进高分子材料和特种化学品。公司上市前主要产品EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料、EVA高端鞋材料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂，2020年12月登陆深圳中小板。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司目前定位为新材料产品和解决方案供应商，主要从事新能源材料、生物材料、电子材料、特种材料等新材料的研发、生产和销售。截至2025年末，UHMWPE、锂电溶剂及添加剂、电子特气等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。2025年联泓格润一体化项目成功投产，公司产品结构更加丰富，产品规模显著提升，产业链优势进一步显现。公司已打造“四园区、一中心”的区域产业布局，各园区差异化定位、协同发展。公司目前共有五家高新技术企业，业务范围遍布全国。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权较为集中，结构稳定清晰 公司实际控制人为国科控股（中国科学院控股有限公司），通过联想控股的全资子公司联泓集团以及直接持股，控制了74.04%的股权，另外西藏联泓盛、联泓兴为公司高管的持股平台。公司通过股权激励的方式，将核心员工与公司做了有效绑定，有利于公司在化工新材料领域的长期发展。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 受益于油价上涨盈利能力大幅改善，新材料业务成长可期 2026年一季度归母净利润同比增长102.7%，业绩符合预期。公司2026年第一季度营收22.5亿元（同比+45.9%，环比+26.9%），归母净利润1.45亿元（同比+102.7%，环比+97.4%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+109.1%，环比+107.1%）。毛利率为23.3%（同比+4.5pcts，环比+6.5pcts），净利率为8.2%（同比+3.4pcts，环比+3.8pcts），总三费率9.4%（同比+0.2pcts，环比+1.0pcts）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司上游具备煤炭-甲醇-烯烃产能，受益于油价上涨盈利能力大幅改善。公司现有100万吨/年煤制甲醇（CTM）产能，260万吨/年甲醇制烯烃（MTO）产能，可自产约50万吨/年乙烯和50万吨/年丙烯。3月份以来，受到美伊战争影响，国内华东地区甲醇价格从2100元/吨上涨至3500元/吨，乙烯CFR价格由700美元/吨上涨至1300美元/吨，丙烯价格与6550元/吨上涨至9400元/吨，煤炭价格保持相对平稳，油煤价差拉大，据卓创资讯，截至2026年4月22日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为6693/9820元/吨，煤制烯烃成本优势约3127元/吨，公司煤制烯烃盈利能力大幅改善，在高油价环境下公司成本优势更加突出。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 公司下游具备新能源材料、生物材料、电子材料、特种材料四大新材料平台，一体化优势突出。新能源材料方面，公司具备EVA产能35万吨/年、醋酸乙烯产能9万吨/年、锂电溶剂碳酸酯10万吨/年、锂电隔膜材料超高分子量聚乙烯2万吨/年、锂电添加剂VC产能4000吨/年；生物材料方面，公司具备PLA产能4万吨/年、配套乳酸产能10万吨/年；电子材料方面，公司现有1万吨/年电子级高纯特气，包括超高纯电子级氯化氢、电子级氯气等，并战略投资光刻胶树脂单体。 公司持续扩展新材料产品矩阵，未来成长性突出。新能源材料方面，2026年二季度，公司10万吨/年POE项目建成投产；生物材料方面，公司5万吨/年聚碳酸亚丙酯（PPC）装置建成投产；电子材料方面，公司掌握多项超高纯电子特种气体制备技术，开展光刻胶树脂技术开发，正在规划建设超高纯电子特气、湿电子化学品、光刻胶树脂等电子材料新项目；特种材料方面，公司高端光学树脂材料XDI项目、PEEK项目有望在2027年陆续释放产能。 盈利预测 我们的盈利预测基于以下主要假设条件： 新能源光伏材料：公司新能源光伏材料主要为光伏胶膜料，同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品。截至2025年底，公司具备EVA产能35万吨/年（其中2025年12月投产20万吨/年），10万吨/年POE项目预计将于2026年二季度投产。我们预计2026-2028年 该 板 块 营 收 为25.8/32.7/38.9亿 元 ， 毛 利 率 分 别为25.2%/23.7%/21.0%。 特种树脂：公司特种树脂主要为聚丙烯PP专用料和聚醚PPG材料，截至2025年底，公司具备聚丙烯PP专用料产能33万吨/年，聚醚PPG材料产能24万吨/年，均为（2025年11月投产）。我们预计2026-2028年该板块营收为33.4/34.7/35.8亿元，毛利率分别为15.1%/15.1%/15.1%。 特种精细化学品：公司特种精细化学品主要为（1）环氧乙烷EO和环氧乙烷衍生物EOD、（2）超高分子量聚乙烯、锂电碳酸酯溶剂、锂电添加剂VC等电池材料、（3）聚乳酸PLA、聚碳酸丙烯酯PPC等生物降解材料、（4）特种气体、PEEK、XDI等材料。截至2025年底，公司主要包括环氧乙烷EO产能14.5万吨/年、环氧乙烷衍生物EOD产能9.2万吨/年、碳酸酯溶剂产能10万吨/年。公司新材料产能在2026-2028年陆续放量，提高公司收入及毛利率。我们预计2026-2028年该板块营收为19.0/22.9/26.0亿元，毛利率分别为16.3%/15.8%/17.4%。 副产品及其他：公司副产品及其他板块主要为贸易业务，预计未来公司贸易业务的体量逐步减小。我们预计2026-2028年该板块营收为11.6/11.0/10.5亿元，毛利率分别为4.4%/4.4%/4.4%。 综上所述，预计公司2026-2028年营收为89.8/101.3/111.1亿元，同比增长41.6%/12.9%/9.7%。预计未来2026-2028年公司毛利率分别为16.9%/16.9%/16.7%。 期间费用率： 销售费用率：公司2024-2025年销售费用率分别为0.57%/0.48%,由于公司2026-2028年将新投产POE、PPC、电子特气、PEEK、XDI等新材料新产品，销售费用率较原有产品将有所增加，我们预计2026-2028年公司销售费用率分别为0.60%/0.60%/0.60%。 管理费用率：公司2024-2025年管理费用率分别为6.90%/6.33%,由于公司2026-2028年营收分别同比增长41.6%/12.9%/9.7%，我们预计公司管理费用讲小幅增长，但管理费用增长速率低于营收增长速率，因此管理费用率将有所下降。我们预计2026-2028年公司管理费用率分别为4.80%/4.50%/4.50%，对应2024-2028年公司管理费用分别为4.87/4.53/4.95/5.20/5.64亿元。 财务费用率：公司2024-2025年财务费用率分别为1.41%/1.89%,由于公司联泓格润一体化项目于2025年底投产，因此2026年财务费用率有所上升，随着公司现金流回笼，2027-2028年财务费用率将持续下降。我们预计2026-2028年公司财务费用率分别为2.46%/1.95%/1.63%。 综上所述，预计公司2026-2028年期间费用率分别为7.86%/7.05%/6.73%。 投资建议 我们预计公司2026-2028年营业收入为89.8/101.3/111.1亿元，我们预测公司2026-2028年盈利预测为5.8/7.3/8.2亿元，对应EPS为0.44/0.55/0.61元，当前股价对应PE为57.8/46.0/41.1X，我们看好公司在新材料领域的技术优势与成长性，首次覆盖，给与“优于大市”评级。 风险提示 盈利预测的风险 销售端，我们可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。 成本端，我们可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。 费用方面，我们假设公司费用率维持在相对稳定的水平，如果未来实际费用支出较大，