中报点评：利润创同期新高，非车业务布局提速

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 利润创同期新高，非车业务布局提速 ——飞龙股份(002536)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2025-08-12) 收盘价(元)22.25 事件： 发布日期：2025年08月13日 一年内最高/最低(元)22.86/8.07 沪深300指数4,143.83 市净率(倍)3.79 流通市值(亿元)121.13 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元)5.88 每股经营现金流(元)0.54 毛利率(%)25.52 净资产收益率_摊薄(%)6.23 资产负债率(%)38.14 总股本/流通股(万股)57,478.59/54,441.72B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 飞龙股份沪深300 174% 148% 122% 97% 71% 45% 19% -6% 2024.082024.122025.042025.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《飞龙股份(002536)年报点评：收入业绩创新高，新能源与国际化打开增长空间》2025-04-02 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入 21.62亿元，同比-8.67%，实现归母净利润2.1亿元，同比+14.49%,扣非归母净利润2.18亿元，同比+24.65%；经营活动产生的现金流量净额 3.11亿元，同比-16.02%；基本每股收益0.37元,同比+15.63%；加权平均净资产收益率6.22%，同比+0.69pct。 其中：Q2公司实现营业收入10.52亿元，同比-6.61%，实现归母净利润0.88亿元，同比+35.48%。 投资要点： 公司在新能源汽车、液冷领域的收入持续增长。 2025年上半年公司实现营业收入21.62亿元，同比-8.67%，营业收入同比略有下降，主要受到海外客户生命周期阶段性到期、美国关税政策影响以及新能源汽车行业竞争加剧所致。分产品来看，汽车发动机热管理部件、节能减排部件的收入略有下降，而汽车新能源热管理部件、液冷领域热管理部件收入增长： （1）汽车发动机热管理部件（机械水泵、排气歧管、机油泵等）收入为 8.38亿元，同比-8.72%，占营收比重39%。 （2）汽车发动机热管理节能减排部件（涡轮增压器壳体）收入为10.53 亿元，同比-10.76%，占营收比重49%。 （3）汽车新能源热管理部件（电子泵、温控阀系列）收入为1.85亿元，同比+3.56%，占营收比重9%。 （4）液冷领域热管理部件（电子泵、温控阀系列）收入为0.41亿元，同比+12.06%，占营收比重2%。 利润端持续增长，创下历史同期最好水平。 2025年上半年公司实现归母净利润2.1亿元，同比+14.5%，业绩上涨并 创下历史同期最好水平，上半年归母净利润首次超过2亿元，主要原因包括：1）原材料价格相对平稳；2）产品结构持续优化；3）内外部管理得到加强，公司实施价值分析及价值工程，通过优化运营管理体系、提升生产效能、监控原材料市场价格动态，挖潜增效，系统性降低产品综合成本，有效提升整体盈利能力。 海外生产基地竣工投产，有助增强供应链韧性并拓展全球业务。 2025年上半年公司在国外实现销售收入12.6亿元，同比-9.6%，占营业收 入比重为58.3%，占比较去年同期下降了0.59个百分点，主要由于：一是公司海外部分客户部分项目生命周期到期，新项目尚在起量；二是受美国关税政策影响，3月份和4月份海外市场订单出现短期减少。公司加快海外生产基地投资建设，优化全球供应链布局，海外生产基地龙泰汽车部件 （泰国）有限公司于2025年6月26日竣工投产，成为公司全球化布局的首个海外智慧工厂，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。未来公司将依托泰国生产基地，辐射东南亚，拓展全球业务，并通过将部分出口业务转移至泰国生产有效规避国际贸易风险，承接北美订单转移，增强全球供应链韧性。 成立全资子公司专注民用领域，应用场景延伸至液冷、机器人业务。 公司加速从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、低空经济等高科技领域，致力于在热管理领域提供全方位解决方案。2025年7月，公司成立全资子公司航逸科技，专注民用领域产品生产，聚焦服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、机器人等前沿领域，持续深化热管理技术的跨行业应用。目前公司民用领域电子水泵系列产品共有4条产线，预计每年产能可达120万只。1）液冷领域，公 司主要客户及建立联系的达80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已经量产，稳固国内市场的同时积极通过中国台湾地区客户拓展海外服务器液冷市场，致力于提供更高效、更集成的液冷解决方案。2）公司产品还广泛应用于充电桩、储能、电力设备等前沿领域，并持续拓展相关市场。3）机器人领域也是公司未来发展的重要方向，公司依托现有汽车领域优质客户资源及业务协同，加速布局人形机器人业务，一方面将向机器人产业提供核心零部件，另一方面积极布局机器人领域液冷市场。 公司管理持续强化，盈利能力提升带动业绩上涨。 2025年上半年公司毛利率为25.52%，同比+6.2pct，其中：汽车热管理部件毛利率25.42%，同比+6.22pct；液冷领域热管理部件毛利率30%，同比-1.32pct；净利率为9.48%，同比+1.76pct；期间费用方面，2025年上半年公司期间费用率13.67%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、6.0%、6.2%、-1.2%，分别同比+0.6、+1.4、+1.1、 -0.50pct，财务费用率下降主要是由于汇兑收益增加。公司盈利能力提升主要得益于原材料价格相对平稳、产品结构持续优化、内外部管理得到强化等因素，体现了公司优异的管理能力。 汽车领域基本盘稳固，新兴领域进入批量供货，四线驱动增长空间广阔。 公司构建了清晰的四条增长曲线矩阵，涵盖了汽车产业、海外拓展、新兴领域及未来机器人产业布局。汽车行业发展趋势良好，新兴行业高速增长，将驱动公司热管理业务持续高速发展：1）2025年上半年中国汽车行业延续良好态势，汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，产销量首次双超1500万辆，新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，占中国汽车总销 量的44.3%，持续拉动产业转型升级。公司在汽车行业持续稳固根基，产品矩阵丰富，覆盖传统燃油车、混合动力车、纯电动车及氢燃料电池车全场景，以电子泵及智能温控阀系列为核心向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级。2）海外方面，公司以泰国生产基地为依托，逐渐实现全线投产，拓展东南亚、中亚等海外客户资源，持续扩大全球化业务规模。3）新兴领域增长迅速，随着数据大模型与生成式AI的快速发展，智算中心的高密度算力设备对散热技术和需求提升，公司可提供全方位解决方案，并已进入逐步批量供货阶段。4）政策与市场共振下，人形机器人产业迎来加速发展期，公司依托现有汽车领域优质客户资源及业务协同，从机器人核心零部件和机器人液冷两方面加速布局人形机器人业务。 维持公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为4.67亿元、 5.85亿元、7.00亿元，对应EPS分别为0.81元、1.02元、1.22元，对应PE分别为27.39倍、21.87倍、18.27倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，汽车板块基本盘稳固，同时拓展应用场景，液冷等新兴领域已实现批量供货，海外方面随着泰国基地投产将推动海外市场拓展，积极布局机器人领域热管理，“汽车+泛工业”双向驱动的战略清晰并逐步落地。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,095 4,723 5,456 6,413 7,446 增长比率（%） 25.69 15.34 15.51 17.55 16.11 净利润（百万元） 262 330 467 585 700 增长比率（%） 211.14 25.92 41.67 25.21 19.70 每股收益(元) 0.46 0.57 0.81 1.02 1.22 市盈率(倍) 48.86 38.80 27.39 21.87 18.27 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司盈利能力图4：公司期间费用 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,001 3,079 3,499 4,137 4,806 营业收入 4,095 4,723 5,456 6,413 7,446 现金 543 508 758 932 1,108 营业成本 3,254 3,706 4,197 4,941 5,717 应收票据及应收账款 790 1,208 1,195 1,403 1,628 营业税金及附加 28 32 41 45 52 其他应收款 0 0 1 1 1 营业费用 88 109 126 141 164 预付账款 19 15 17 20 23 管理费用 249 311 349 385 447 存货 1,058 748 806 941 1,082 研发费用 240 272 314 359 417 其他流动资产 591 600 721 841 964 财务费用 -2 -21 -20 -14 -14 非流动资产 2,060 2,242 2,466 2,464 2,495 资产减值损失 -10 -11 -10 -10 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 39 40 46 55 63 固定资产 1,576 1,582 1,576 1,603 1,664 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 无形资产 159 155 155 155 154 投资净收益 -7 -2 -7 -7 -8 其他非流动资产 325 506 735 706 677 资产处置收益 3 0 1 2 2 资产总计 5,061 5,322 5,964 6,602 7,301 营业利润 248 340 476 594 709 流动负债 1,757 1,718 2,366 2,725 3,101 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 224 34 184 214 244 营业外支出 10 17 10 10 10 应付票据及应付账款 1,420 1,538 1,691 1,990 2,303 利润总额 238 325 467 585 700 其他流动负债 113 146 491 521 554 所得税 -3 -2 5 6 7 非流动负债 99 283 90 140 190 净利润 241 327 462 579 693 长期借款 0 220 20 70 120 少数股东损益 -21 -