2024年中报点评：水利管网受益品种，业绩创上市以来同期新高

水利管网受益品种，业绩创上市以来同期新高 2024年10月08日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 公司发布2024年中报，H1收入和利润实现较好增长，均创2010年上市以来同期新高。公司H1实现收入10.80亿元，同比31.7%，实现归母净利润0.72亿元，同比+421.3%，实现扣非归母净利润0.65亿元，同比+2393.7%；对应Q2公司收入7.20亿元，同比+16.5%，归母净利润0.73亿元，同比+368.6%。收入高增原因包括：1）发货恢复正常。H1项目资金面有所恢复，工程及发货进度恢复正常，合同进入正常履行，新厂区进入达产期。新疆、广东、内蒙等地区大项目按计划进入集中供货阶段；2）加快市场布局。从22年开始制定“东进南下”市场战略，23年中标环北部湾广东水资源配置工程4亿元标段。另外也重点关注新疆水利市场，报告期内对新疆阜康青龙进行改造及扩产。 公司专注于高品质输水管道相关产品，并提供输节水整体解决方案，主业基本围绕引调水、市政管网等领域，扎根西北市场，并在华北华中等区域取得进展。分业务看，公司上半年实现混凝土管（以PCCP管为代表，应用于跨流域调水和城市供排水等）收入4.73亿元，yoy+49%，占比44%；实现复合钢管（应用于跨流域输调水、市政给水等）收入0.85亿元，yoy-40%，占比8%；实现塑料管材（以PVC/PE管为代表，应用于城乡供水、城市供水管网、高标准农田建设及节水灌溉、园林绿化等）收入3.28亿元，yoy+35%，占比30%；实现设计咨询（以控股子公司宁夏水利水电院为主体提供设计咨询和承包等）收入1.91亿元，yoy+64%，占比18%。分区域看，公司上半年西北收入7.92亿元，yoy+6%，占比73%，是主要业务区域，另外在华北、华中收入占比均接近10%，均实现同比较高增长。 利润率提升，应收账款和现金流改善。H1公司毛利率31.95%，yoy+4.5pct，净利率7.47%，yoy+5.0%。应收账款13.87亿元yoy-4%。经营净现金流-0.62亿元，较上年同期-0.77亿元改善，系收到货款增加且报告期内支付的各项税费减少。 展望未来，公司有几点值得关注。1）公司主业纯粹，深耕大型水利、城市管网，是我们看好的高景气赛道。我们在此前深度报告论证了：国家重视水资源配置，整体规划和各省规划有序推进，特殊国债资金支持，水利落地投资保持高速增长，景气度显著强于传统基建行业。管网方面，2024年2月住建部提出“再改造10万公里以上地下管线”的目标，主要内容包括供水、污水、供热、燃气等老旧管网的改造。10月8日发改委提出地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万公里、总投资需求4万亿。提前下达的明年两个1000亿元投资项目 清单中，会优先支持地下管网建设项目。2）公司在水利管网领域拥有较强竞争力，是PCCP管龙头，凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域。公司系输水、排水和高标准农田建设领域国内产品品种最全、经营规模最大的生产制造企业之一，并具备了水利行业工程勘察、设计、咨询、水利工程总承包和水利工程监理等多项专业服务能力，形成了独特的竞争力。自2015年-2022年连续八年排名全国重点预应力钢筒混凝土管（PCCP）企业产量第一名，目前是我国供排水管道行业中产品品种和规格最齐全的企业，是国内目前唯一覆盖混凝土管道、塑料管道和钢管的规模化生产企业。宁夏水利设计院拥有工程勘察甲级、水利行业设计甲级、工程咨询单位甲级等，可从事大中型水利水电工程的规划及勘测设计、工程施工等业务。3）公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇，围绕2023年《国家水网建设规划纲要》、2024年“10万公里地下管网改造”等行业发展机遇做了重点布局，全力争取相关项目的订单，业务迎来成长机遇。2024H1管道业务新签合同金额13.02亿元，结转至以后报告期执行的合同金额为21.67亿元，超过当期应收水平。此外，公司重点关注的几个大型输调水工程项目，在上半年暂未开始进入招投标程序，预计在下半年开始招投标。届时公司将全力以赴，争取取得更优异的成绩。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元，对应目前股价19.7/17.5/16.0倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 项目拓展不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。