利率波动下“类固收”产品崛起

股票研究/2025.08.11 利率波动下“类固收”产品崛起投资银行业与经纪业 股票研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 2025年7月公募资管业务月报 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtht.com S0880515050001 �思玥(分析师) 021-38031024 wangsiyue@gtht.com S0880525070022 本报告导读： 2025年7月权益型基金环比下滑。投资者风险偏好回落，资金显著流向债券类与另类资产。利率市场波动，“类固收”产品表现亮眼。 投资要点： 2025年7月权益型基金环比下滑。1）截至2025年7月，全市场公募基金资产净值合计为34.05万亿元，环比5.31%。拆解来看，全市场基金份额30.95万亿份，环比4.25%；平均单位净值1.1元，环比 1.02%。其中权益型基金总份额为6.26万亿份，环比-1.78%，债券 型基金总份额为9.61亿份，环比4.94%。货币型基金份额为14.22亿份，环比6.72%。2）2025年7月,全市场新发基金956.89亿份，环比-21.65%，其中，权益类新发基金457.26亿份，环比-11.49%； 债券类新发基金458.83亿份，环比-21.94%。3）2025年7月，全市场存续基金份额的留存率为103.92%。其中，权益类存续基金份额留存率为97.51%，债券类存续基金份额留存率为104.43%。 2025年7月，投资者风险偏好回落，资金显著流向债券类与另类资产。1）个人投资者风险偏好下降，撤出权益类产品，转向低波动与分散化资产。资金从普通股票型、增强指数型、偏股混合型基金等 流出，转而流入增强指数型债券基金、债券型FOF及QDII另类投资基金，显示其更注重稳健收益与风险对冲；2）机构投资者维持防御性配置，在低风险资产中寻求增厚收益。资金主要流向被动指数型债券基金、混合债券型一级基金及REITs类产品，表现出对固定收益与不动产现金流工具的持续配置需求。我们认为，当前市场波动背景下，个人投资者更倾向于“固收+”与海外分散策略，而机构则通过指数债券、REITs与FOF工具稳健地增厚收益。 利率市场波动，“类固收”产品表现亮眼。1）7月国债收益率持续 波动，纯固收产品收益率下降。新发基金产品方面，收益稳健且有 吸引力的“类固收”产品表现亮眼。混合一级债基凭借"固收+"策略优势，在利率低位波动背景下新发环比大增，汇添富稳惠6月持有 债券等中短持有期产品首募规模超37亿元，通过可转债和新股申购实现收益增强；自有现金流ETF连接基金集中发售，精选现金流稳定的优质企业，既能规避高估值标的波动风险，又可满足机构资金对稳健权益资产的需求；公募REITs在政策支持下由传统基建向数字经济、新能源等战略新兴领域拓展，在利率低位背景下，截至年初公募REITs平均派息率（TTM）达到5.46%，显著高于主流固收资产收益率。配合成熟的扩募机制为投资者提供兼具政策红利和稳定现金流的选择。2）此外，2025年7月公募基金公司在AI人才的引进上表现积极，进一步加大了对机器学习和AI算法人才的招聘力度。投研一体化平台的全面投产，推动基金公司数智化转型。 推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商，个股推荐中信证券、广发证券、华泰证券。 风险提示：权益市场大幅波动。 评级：增持 相关报告 投资银行业与经纪业《加密破圈，互联网券商的弯道超车》2025.07.29 投资银行业与经纪业《变革期，FOF及浮动费率产品是亮点》2025.07.24 投资银行业与经纪业《新设科创成长层，融资端改革深化》2025.07.20 投资银行业与经纪业《资金面奠基，基本面催化》2025.07.20 投资银行业与经纪业《RWA新浪潮，Robinhood推出股票代币》2025.07.02 目录 1.2025年7月权益型基金环比下滑3 2.投资者风险偏好回落，资金流向债券类与另类资产4 3.利率市场波动，“类固收”产品表现亮眼6 3.1.基金公司：“类固收”产品表现亮眼，投研交销顾一体化生态可期.63.1.1.新发基金产品：“类固收”产品表现亮眼6 3.1.2.销售渠道：优质渠道扩容，券商持续崛起7 3.1.3.经营模式：AI人才加速布局，投研交销顾一体化生态可期8 3.2.市场环境和政策要求：利率波动，纯固收产品吸引力下降8 4.投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商9 5.风险提示10 1.2025年7月权益型基金环比下滑 2025年7月，全市场公募基金资产净值环比上升，平均单位净值环比增长， 且基金份额环比提升。截至2025年7月，全市场公募基金资产净值合计为 34.05万亿元，环比5.31%。拆解来看，全市场基金份额30.95万亿份，环比 4.25%；平均单位净值1.1元，环比1.02%。 图1：2025年7月，全市场公募基金资产净值合计为34.05万亿元，环比 5 0 -4% -6% 股票基金 货币市场基金 FOF 混合基金 另类投资基金 REITS 债券基金 QDII 环比（右） 2022年03月 2022年05月 2022年07月 2022年09月 2022年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 2023年09月 2023年11月 2024年01月 2024年03月 2024年05月 2024年07月 2024年09月 2024年11月 2025年01月 2025年03月 2025年05月 2025年07月 40 8% 35 6% 30 4% 252015 2%0% 10 -2% 5.31%（万亿元） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 权益型基金略有下降，债券型和货币型基金份额均呈现增长。截至2025年 7月，全市场公募基金总份额为30.95万亿份，环比增长4.25%，其中权益 型基金总份额为6.26万亿份，环比-1.78%，债券型基金总份额为9.61亿份，环比4.94%。货币型基金份额为14.22亿份，环比6.72%。 图2：2025年7月，全市场公募基金总份额为30.95万亿份，环比增长4.25% 35 30 25 20 15 10 5 0 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 股票基金 货币市场基金 FOF 混合基金 另类投资基金 REITS 债券基金 QDII 环比（右） （万亿份） 2022年03月 2022年05月 2022年07月 2022年09月 2022年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 2023年09月 2023年11月 2024年01月 2024年03月 2024年05月 2024年07月 2024年09月 2024年11月 2025年01月 2025年03月 2025年05月 2025年07月 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7月新发基金规模环比回落，权益类和债券类新发基金均有所下降。2025年 7月，全市场新发基金956.89亿份，环比-21.65%，占本月公募基金份额增量的7.59%。其中，权益类新发基金457.26亿份，环比-11.49%，占本月权益基金份额增量的-40.41%，其中新发权益类ETF基金份额138.73亿份，占新发权益类基金的30.34%；债券类新发基金458.83亿份，环比-21.94%，占本月债基份额增量的10.15%。 -50% 股票基金 货币市场基金 FOF 混合基金 另类投资基金 REITS 债券基金 QDII 环比（右） 2022年03月 2022年05月 2022年07月 2022年09月 2022年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 2023年09月 2023年11月 2024年01月 2024年03月 2024年05月 2024年07月 2024年09月 2024年11月 2025年01月 2025年03月 2025年05月 2025年07月 图3：2025年7月,全市场新发基金956.89亿份，环比-21.65%（亿份） 2500 400%350% 2000 300%250% 1500 200%150% 1000 100%50% 500 0% 0 -100% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7月全市场基金份额净申购。2025年7月，全市场存续基金份额的留存率为 103.92%。其中，权益类存续基金份额留存率为97.51%，债券类存续基金份额留存率为104.43%。 115% 110% 105% 100% 95% 90% 权益 债券 合计 图4：2025年7月，全市场存续基金份额的留存率为103.92%。 2021年05月 2021年07月 2021年09月 2021年11月 2022年01月 2022年03月 2022年05月 2022年07月 2022年09月 2022年11月 2023年01月 2023年03月 2023年05月 2023年07月 2023年09月 2023年11月 2024年01月 2024年03月 2024年05月 2024年07月 2024年09月 2024年11月 2025年01月 2025年03月 2025年05月 2025年07月 数据来源：Wind，国泰海通证券研究留存率=（本月存续基金份额-本月新发基金份额 /上月存续基金份额 2.投资者风险偏好回落，资金流向债券类与另类资产 从我国公募基金资金来源角度，个人投资者投资规模占比在半数以上。截至2023年末，公募基金中来源于个人投资者的资金占比为52.70%，来源于养老金（社会保障基金、基本养老保险、企业年金、职业年金、个人养老金） 的资金占比为1.32%，来源于境外的资金占比为0.16%，来源于其他各类机构投资者的资金占比为45.82%。机构投资者（除养老金外）中，来源于银行的资金（含自有资金及其发行的资管产品）最多，占整个公募基金资金来源的26.69%，其次为保险资金（含自有资金及其发行的资管产品），占整个公募基金资金来源的6.55%。 3.35%2.77% 5.41% 1.32%0.93%0.13% 0.16% 6.55% 52.70% 26.69% 居民 银行自有资金及资管产品保险自有资金及资管产品 除上述类型外的其他机构投资者 基金公司及子公司自有资金及资管产品证券公司及子公司自有资金及资管产品养老金 信托自有资金及资管产品 期货公司及子公司自有资金及资管产品境外资金 图5：资金来源上看，个人和机构各占公募基金规模的一半（2023） 数据来源：基金业协会，国泰海通证券研究 机构投资者更关注收益稳定性。从投资产品品类和风险偏好上，机构投资者更关注收益稳定性，投资固收类基金占比合计达到79%，其中债券类基金占比达到55%；个人投资者更关注流动性和保值增值，其中持有货币市场基金 比重达到59%，权益类基金占比合计达到27%，超过机构投资者的19%。 另类投资 基金 0% QDII基金 2% FOF基金股票型基 1%金 11% 混合型基金16% 货币市场 型基金 59% 债券型基 金 11% 另类投资QDII基金 基金1% 1% 股票型 基金 15% 货币市场 型基金 24% FOF基金 0% 混合型基金4% 债券型基 金 55% 图6：机构投资者更关注收益稳定性（2024）图7：个人投资者更关注流动性和实现保值增值（2024） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年7月，投资者风险偏好回落，资金显著流向债券类与另类资产。1）个人投资者风险偏好下降，撤出权益类产品，转向低波动与分散化资产。资金从普通股票型、增强指数型、偏股混合型基金等流出，转而流入增强指数型债券基金、债券型FOF及QDII另类投资基金，显示其更注重稳健收