基金研究系列（28）：大类盘点：固收类基金投顾产品

大类盘点：固收类基金投顾产品 ——基金研究系列（28） 金融工程研究团队 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 蒋韬（联系人）jiangtao@kysec.cn证书编号：S0790123070037 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 固收类投顾概览：公募管理投顾产品居多 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 按产品定位和基准设定，我们将固收类的投顾产品分为三类，即货币型基金投顾产品、纯债型基金投顾产品和固收+型基金投顾产品。 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 从数量分布来看，货币型、纯债型和固收+型投顾产品呈现杠铃式分布，货币型投顾产品和固收+型投顾产品数量较多。 从投顾机构分布来看，货币型和固收+型投顾产品多数为公募系投顾机构管理。从超额收益来看，货币型投顾和纯债型基金投顾产品全区间存在一定超额收益，固收+型投顾超额收益不明显。货币型基金投顾产品通过货基和债基轮动获取超额收益，固收+型投顾产品超额收益来自择基收益，资产配置主要贡献负超额。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 固收类投顾产品持仓基金分析 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 固收类投顾产品配置的固收类基金整体超额收益不明显。统计投顾产品配置各类型固收类基金的超额收益（等权计算持仓基金超额），货币基金整体年化超额收益为0.1%，短期纯债基金和中长期纯债基金整体年化超额收益为-0.02%和-0.08%。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 固收+型投顾产品配置的权益类基金（包括固收+基金）整体存在一定超额收益。统计投顾产品配置各类型权益类基金的超额收益（等权计算持仓基金超额），固收+基金和股票基金整体年化超额收益分别为1.09%和1.99%。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 具有较强固收+基金选基能力的投顾产品包括：公募系投顾产品中华泰柏瑞低波动小幸福、工银瑞信价值稳健等，大V管理的投顾产品中安心动盈、桃李春风和连天芳草等。具有较强股票基金选基能力的投顾产品包括：公募系投顾产品如华泰柏瑞低波动小幸福、景顺长城低波小美好和安盈宝(华夏财富）等，大V管理的投顾产品如启明睿-低波增强、滚雪球组合和盈添安心等。 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员）证书编号：S0790122080094 从投顾产品持仓基金中优选基金：（1）对于短债债基和货币基金，在纯债型投顾产品（包括货币型投顾产品）选基池中挑选近三月涨幅最高的前5只基金；（2）对于长债债基和固收+基金，融合固收类投顾产品选基能力，得到组合绩效更优。 陈威（研究员）证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员）证书编号：S0790123070037 固收类投顾产品资产配置分析 纯债型投顾产品：（1）久期：是重要调仓原因之一，调仓高峰期整体久期调整方向具有参考价值，货币型和纯债型基金投顾产品的久期调整更稳定，参考意义更大；（2）杠杆率：纯债型投顾产品在关键时点对杠杆率调整较为及时；（3）信用债配置：纯债型投顾产品对于信用利差方向判断较为准确。 相关研究报告 《股票型基金投顾的投资策略分类》-2024.1.16 固收+型投顾产品：（1）股债比例：是重要调仓原因之一，然而正确判断股债配置方向难度高，更多是根据股债收益走势的滞后调整；（2）可转债比例：固收+投顾对于可转债比例调整方向持续性较强，时序上对于可转债的观点较为一致。 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略》-2023.12.30 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》-2023.9.26 目录 1、固收类投顾产品概览：公募基金管理投顾产品居多.............................................................................................................31.1、固收类投顾产品类别及数量分布：杠铃式分布..........................................................................................................31.2、固收类投顾产品业绩：纯固收类投顾存在超额收益..................................................................................................32、固收类投顾产品持仓基金分析................................................................................................................................................52.1、各类型持仓基金超额收益：权益端存在一定超额......................................................................................................52.2、从投顾产品持仓中优选基金：债基和固收+基金.......................................................................................................83、固收类投顾产品资产配置分析..............................................................................................................................................103.1、纯债型投顾产品：久期、杠杆率和信用债比例........................................................................................................113.2、固收+型投顾产品：股债比例、可转债比例.............................................................................................................124、风险提示..................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：固收类投顾产品分类：分为货币型、纯债型和固收+型投顾..........................................................................................3图2：固收类投顾产品净值走势：货币型投顾和纯债型基金投顾产品全区间存在一定超额收益........................................4图3：固收类投顾产品超额收益拆解：货币型超额收益来自资产配置，固收+型超额收益来自择基..................................4图4：固收类投顾产品持有固收类基金超额：货币基金整体年化超额收益为0.1%...............................................................5图5：固收类投顾产品持有权益基金超额：固收+基金超额收益走势更稳定..........................................................................6图6：货币优选基金超额收益走势：略高于基准........................................................................................................................8图7：短债优选基金超额收益走势：略高于基准........................................................................................................................8图8：货币基金优选基金收益风险统计：年化超额0.2%..........................................................................................................8图9：短债债基优选基金收益风险统计：年化超额0.3%..........................................................................................................8图10：中长期纯债基金优选超额收益走势：略高于基准..........................................................................................................9图11：中长期纯债基金优选：年化超额0.4%............................................................................................................................9图12：绩优投顾特有持仓因子：通过投顾产品选基能力反推基金超额收益..........................................................................9图13：固收+基金组合（净值）：全区间内多头组合年化收益为1.85%................................................................................10图14：固收+基金组合分年度收益：2021年-2023年均实现正超额......................................................................................10图15：纯债型投顾产品久期调整：调仓高峰期久期调整方向具有参考价值........................................................................11图16：纯债型投顾产品杠杆率调整：杠杆率调整较为及时............................