2025年中报点评：行业阶段性影响短期业绩，新产品拓展可期

海格通信（002465） 证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 2025年中报点评：行业阶段性影响短期业绩新产品拓展可期 买入（维持） 2025年08月12日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,449 4,920 5,367 5,988 6,760 同比 14.84 (23.71) 9.09 11.57 12.89 归母净利润（百万元） 703.01 53.14 334.28 567.34 1,027.33 同比 5.21 (92.44) 529.11 69.72 81.08 EPS-最新摊薄（元/股） 0.28 0.02 0.13 0.23 0.41 P/E（现价&最新摊薄） 49.53 655.30 104.16 61.37 33.89 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 证券分析师高正泰 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年实现营业收入22.29亿元， 同比去年-13.97%；归母净利润251.38万元，同比去年-98.72%。 投资要点 主要因行业客户调整及周期性波动导致合同签订延缓，叠加公司战略性加大新兴领域研发投入，短期利润受挤压：2025年上半年，海格通信实 47% 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% 海格通信沪深300 现营业收入22.29亿元，同比下降13.97%；归母净利润0.03亿元，同比骤降98.72%。业绩下滑主要受行业客户结构调整及周期性波动影响，合同签订节奏放缓，收入确认延后。分产品看，无线通信收入6.90亿元，微降5.73%，占比升至30.93%；北斗导航收入2.80亿元，下降32.25%，占比由15.96%降至12.57%，系行业规模化应用初期竞争激烈、订单延后；航空航天收入1.40亿元，小幅回落11.04%；数智生态收入10.82亿元，下降13.15%，但仍贡献近半营收。整体收入结构更倚重无线通信与数智生态，北斗导航份额明显收缩。 研发费用率20.05%创历史新高，凸显转型决心：公司综合毛利率27.36%，同比下降4.76个百分点，其中北斗导航毛利率虽高达55.68%，但受收入规模下滑拖累贡献减弱；数智生态毛利率仅12.19%，拉低整体水平。经营活动现金流净流出5.32亿元，较上年7.40亿元收窄28.03%， 主要因采购支付减少。合同负债1.62亿元，较年初下降6%，显示在手订单相对平稳。存货14.58亿元，较年初增加8.93%，备货增加以应对下半年交付高峰。 海格通信核心竞争优势持续强化：公司持续推进“北斗+5G”通导融合芯片研发，与中国移动合作的消费级芯片入选产投协同十大标杆案例；卫星互联网终端再次中标客户窄带手持项目，巩固先发优势；低空经济领域迭代“天腾”飞行管理服务平台，发布“天枢”运营平台，对接十 余省份项目，并完成飞行汽车首期交付。资本运作方面，以2.8亿元增 资陕西无人装备科技，布局智能无人飞行器；同时启动2至4亿元股份回购计划用于股权激励。核心竞争力方面，高比例研发投入（占营收20.05%）与横跨无线通信、北斗、航空航天、数智生态的多元布局，为公司把握卫星互联网、低空经济等新赛道奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.34/5.67亿元，前值10.28/13.09亿元，新增2027年归母净利润预测为10.27亿元，对应PE分别为104/61/34倍，但考虑到海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，不仅受益于国 防信息化的长期趋势，并且积极布局卫星互联网与低空经济，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。 2024/8/122024/12/112025/4/112025/8/10 市场数据 收盘价(元)14.13 一年最低/最高价8.06/14.90 市净率(倍)2.81 流通A股市值(百万元)35,012.54 总市值(百万元)35,068.31 基础数据 每股净资产(元,LF)5.02 资产负债率(%,LF)35.46 总股本(百万股)2,481.83 流通A股(百万股)2,477.89 相关研究 《海格通信(002465)：2024年三季报点评：行业需求波动符合预期，海格怡创新签合同值得期待》 2024-10-29 《海格通信(002465)：国防信息化领军企业，无线通信与北斗导航并驱发展》 2024-09-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海格通信三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 13,839 15,104 16,786 18,562 营业总收入 4,920 5,367 5,988 6,760 货币资金及交易性金融资产 5,200 7,425 5,239 9,143 营业成本(含金融类) 3,504 3,900 4,275 4,781 经营性应收款项 5,772 4,609 8,185 5,592 税金及附加 44 46 53 59 存货 1,339 1,765 1,742 2,122 销售费用 169 209 240 270 合同资产 1,340 1,095 1,427 1,475 管理费用 332 323 382 419 其他流动资产 188 209 194 230 研发费用 945 939 1,099 1,212 非流动资产 6,691 6,952 7,248 7,508 财务费用 (5) 58 50 98 长期股权投资 303 304 310 313 加:其他收益 149 164 182 206 固定资产及使用权资产 1,512 1,849 2,150 2,455 投资净收益 18 17 21 23 在建工程 825 827 888 901 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 288 268 247 227 减值损失 (90) (32) (34) (36) 商誉 1,027 985 948 908 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 52 52 52 52 营业利润 8 41 58 114 其他非流动资产 2,684 2,667 2,653 2,652 营业外净收支 (3) 1 1 2 资产总计 20,530 22,056 24,034 26,070 利润总额 5 43 59 116 流动负债 5,583 6,650 7,702 8,205 减:所得税 (102) (417) (867) (1,417) 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,505 2,080 2,477 2,963 净利润 107 459 926 1,533 经营性应付款项 2,744 3,203 3,801 3,760 减:少数股东损益 54 125 359 505 合同负债 172 195 212 238 归属母公司净利润 53 334 567 1,027 其他流动负债 1,162 1,172 1,211 1,244 非流动负债 1,811 1,811 1,811 1,811 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.02 0.13 0.23 0.41 长期借款 486 486 486 486 应付债券 1,007 1,007 1,007 1,007 EBIT 26 145 155 260 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 220 338 367 495 其他非流动负债 311 311 311 311 负债合计 7,394 8,461 9,513 10,016 毛利率(%) 28.79 27.33 28.61 29.28 归属母公司股东权益 12,606 12,940 13,508 14,535 归母净利率(%) 1.08 6.23 9.47 15.20 少数股东权益 530 655 1,014 1,519 所有者权益合计 13,136 13,595 14,521 16,054 收入增长率(%) (23.71) 9.09 11.57 12.89 负债和股东权益 20,530 22,056 24,034 26,070 归母净利润增长率(%) (92.44) 529.11 69.72 81.08 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 (756) 2,217 (1,937) 4,065 每股净资产(元) 5.08 5.21 5.44 5.86 投资活动现金流 (882) (417) (465) (436) 最新发行在外股份（百万股 2,482 2,482 2,482 2,482 筹资活动现金流 1,826 455 255 325 ROIC(%) 3.42 9.38 13.65 17.65 现金净增加额 189 2,255 (2,146) 3,954 ROE-摊薄(%) 0.42 2.58 4.20 7.07 折旧和摊销 194 193 211 235 资产负债率(%) 36.02 38.36 39.58 38.42 资本开支 (686) (468) (514) (490) P/E（现价&最新股本摊薄） 655.30 104.16 61.37 33.89 营运资本变动 (1,047) 1,432 (3,227) 2,125 P/B（现价） 2.76 2.69 2.58 2.40 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析