2025年中报点评：集采影响下业绩短期承压，并购拓展新赛道
医疗器械2025年10月07日 推荐（维持）目标价：31元当前价：23.58元 透景生命（300642）2025年中报点评 集采影响下业绩短期承压，并购拓展新赛道 事项： 华创证券研究所 公司发布25年中报，25H1营业收入1.59亿元（-26.25%），归母净利润0.03亿元（-58.41%），扣非净利润-0.02亿元（24年同期为0.03亿元）。25Q2，营业收入0.84亿元（-31.35%），归母净利润0.02亿元（-79.43%），扣非净利润35万元（-96.00%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 试剂端承压于集采和高端肿瘤检测需求减少，仪器端装机顺利推进。试剂收入是公司的主要收入来源，25H1公司试剂收入1.47亿元，同比下降27.48%，主要系受安徽省医疗保障局于上年末公布的肿瘤标志物产品集采等行业政策调整的影响，公司主要收入来源的肿瘤标志物检测产品和HPV检测产品的销售价格与上年同期相比均有所下降，体检机构受市场因素影响对高端肿瘤检测需求亦有所减少。但公司近年新增研发并推出了多款有竞争力的化学发光分析仪，25H1完成121台（套）各类仪器的装机（含销售），仪器装机速度较往年有明显提升。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)16,255.60已上市流通股(万股)13,770.70总市值(亿元)38.33流通市值(亿元)32.47资产负债率(%)13.17每股净资产(元)9.1512个月内最高/最低价31.30/12.09 维持高比例研发投入，研发成果逐步兑现。近几年公司研发费用率皆维持在15%左右水平，持续保持高比例研发投入，25H1工商新获得2项发明专利，在研项目70余项，涉及PCR、流式荧光、化学发光、质谱、生化等多个技术平台，涵盖感染、自身免疫、甲功、凝血等领域，这些项目预计将在未来3年陆续完成研发并取得医疗器械注册证书，将不断丰富公司的产品菜单，为客户提供全面的产品供应，为公司带来更多的收入来源。除试剂产品外，公司同时开展了多款配套仪器的研发，未来将为公司提供更有竞争力的仪器平台。 通过并购进入真菌检测和分子诊断领域。25H1公司已经完成对控股子公司河北透景的整合工作，并将助力河北透景加速真菌微生物检测产品研发、注册报批、临床推广工作的落地，河北透景主要聚焦于侵袭性真菌病检测领域，通过本次并购，公司快速进入到侵袭性真菌病检测领域，填补了原有产品的空白。今年8月，公司公告称拟推进并购康录生物，截至9月29日，本次并购2025年相关股份转让交割已全部完成，康录生物是病理诊断细分领域的龙头企业，产品主要包括FISH和PCR两大类，本次并购有助于公司开拓分子病理细分技术领域，形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局。 投资建议：综合考虑公司中报业绩、集采节奏和高端肿瘤检测需求端情况，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.09、0.13、0.17亿元（25-27年原预测值为0.36、0.46、0.62亿元），对应PE分别为444、293、224倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值50亿元，对应目标价约31元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《透景生命（300642）重大事项点评：拟控股收购康录生物，提升肿瘤诊断领域竞争优势》2025-08-13《透景生命（300642）2024年报及2025年一季报点评：业绩承压，自研+并购丰富产品管线》2025-05-18《透景生命（300642）2024年三季报点评：集采和市场环境变化影响下业绩承压》2024-10-28 风险提示：1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
