降息预期强化，流动性行情或再起

股票研究/2025.08.10 降息预期强化，流动性行情或再起有色金属 股票研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 有色及贵金属周报 姓名 电话 邮箱 登记编号 于嘉懿(分析师) 021-38038404 yujiayi@gtht.com S0880522080001 刘小华(分析师) 021-38038434 liuxiaohua@gtht.com S0880523120003 本报告导读： 白宫声明将澄清黄金关税相关错误信息，以及美国7月份通胀数据将陆续披露、降息预期变化之下，金价或震荡运行。同时，工业金属方面，国内政策效果逐步显现，叠加部分品种供给扰动频繁，价格或得到支撑。 投资要点： 周期研判：美国就业等数据走弱，美国总统特朗普提名米兰出任美联储理事，市场对美联储的降息预期逐步提升，随着美元指数下行， 以及近期关于美将征收黄金关税的消息释出，金价涨幅较大。然随着白宫声明将澄清黄金关税相关错误信息，以及8月12日，美国7月份CPI、PPI数据将陆续披露、降息预期变化之下，金价或震荡运行。同时，工业金属方面，尽管海外宏观因素影响存在不确定性，但国内近期扩内需政策效应显现，以及国内市场竞争秩序持续优化，叠加工业金属供给端扰动频繁，或为价格提供有力支撑。 贵金属：美辟谣黄金关税、通胀数据来袭，金价或震荡。近期美国 经济数据走弱，市场对美联储降息预期提升，美元指数下行，叠加 美或征收1公斤金条进口关税消息，推动周内Comex金价上行，A股黄金相关标的涨幅较大。但周�据美国白宫声明称，后续将澄清关于黄金关税相关错误信息，金价承压下跌。展望后市，随着特朗普提名米兰出任美联储理事，其鸽派观点或提振市场降息预期。同时需关注7月美国CPI、PPI数据的变化，目前市场预期CPI月率为0.2%、前值为0.3%，年率为2.8%、前值为2.7%，数据若超预期，降息预期变化下，金价波动或加剧。 工业金属：供给扰动、叠加宏观利好释放，支撑价格。逐步进入淡 旺季切换阶段，尽管现实需求偏弱，但需求预期或边际改善，同时 部分品种供给端扰动增加，工业金属价格将得到支撑。宏观层面，国内7月CPI同比持平、环比+0.4%、环比涨幅高于季节性水平0.1pct，扩内需政策效应持续显现；7月PPI同比-3.6%、环比-0.2%、环比降幅较上月收窄0.2pct，国内市场竞争秩序持续优化。同时，特朗普提名米兰，或搅动美联储此前关于关税、通胀相关共识，美联储降息预期或得到提升。海内外宏观利好释放，将对工业金属价格形成向上支撑。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、 神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程 不及预期等。 评级：增持 相关报告 有色金属《关税博弈再起，情绪品种再迎机遇》 2025.08.03 有色金属《【国泰海通】钴锂金属行业周报 0802》2025.08.02 有色金属《情绪退潮，钴锂价格分化》2025.08.02 有色金属《Q2延续超配，Q3扩散高低切可期》 2025.08.01 有色金属《【国泰海通】钴锂金属行业周报 0727》2025.07.27 目录 1.周期研判：降息预期强化，流动性行情或再起3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：美辟谣金关税、通胀数据来袭，金价或震荡9 6.铜：冶炼减产预期叠加宏观影响，价格得到支撑10 7.铝：矿端扰动再起，国内宏观预期向好挺价12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：降息预期强化，流动性行情或再起 周期研判：美国就业等数据走弱，美国总统特朗普提名米兰出任美联储理事，市场对美联储的降息预期逐步提升，随着美元指数下行，以及近期关于美将征收黄金关税的消息释出，金价涨幅较大。然随着白宫声明将澄清黄金关税相关 错误信息，以及8月12日，美国7月份CPI、PPI数据将陆续披露、降息预期变化之下，金价或震荡运行。同时，工业金属方面，尽管海外宏观因素影响存在不确定性，但国内近期扩内需政策效应显现，以及国内市场竞争秩序持续优化，叠加工业金属供给端扰动频繁，或为价格提供有力支撑。 黄金：美辟谣黄金关税、通胀数据来袭，金价或震荡。�价格：8月8日当周SHFE黄金涨2.19%至787.80元/克、COMEX金涨1.72%至3458.20美元/盎司，伦敦金现涨1.04%至3397.20美元/盎司。②库存：SHFE金库存36吨，较前周增加0.30吨，COMEX金库存1,094吨，较前周-3.70吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加1.35万张，SPDR黄金持仓量增加21.08万盎司。④央 行购金：据中国人民银行数据显示，我国7月末黄金储备为7396万盎司，较上 月增持6万盎司，连续9个月扩大黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。�价格：SHFE白银涨 3.98%至9278元/千克，COMEX银涨4.28%至38.51美元/盎司，伦敦银现涨 3.47%至38.31美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1,158吨，较前周-25.57吨，金交所银库存为1,369吨，COMEX银库存较前周-4.79吨至14,359吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓减少0.87万张，SLV白银持仓量减少211.76万盎司。④制造业景气度：7月份，我国制造业PMI为49.30%，环比-0.40pct， 随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：矿端扰动再起，国内宏观预期向好挺价。�价格：8月8日当周SHFE铝涨0.85%至20685元/吨、LME铝涨1.68%至2609.0美元/吨。②供给端：矿端扰动持续，原料挺价。几内亚政府成立国家矿业公司，并收回GAC采矿权，矿端扰动仍存。同时电解铝理论开工产能达到4400.50万吨，较上周增加1万吨，氧化铝供需区域性错配持续，氧化铝现货价格坚挺。③需求、库存：加工开工率维持低位，库存继续累积。8月8日当周加工开工率升0.1pct至58.7%，SMM社会铝锭库存56.4（+2.0）万吨、铝棒库存14.25（-0.45）万吨，厂内库存8.8（-0.8）万吨，整体累库，但库存处于低位。④盈利端：氧化铝价格上涨，吨铝盈利3911.96元左右。 铜：冶炼减产预期叠加宏观影响，价格或得到支撑。�价格：SHFE铜涨0.11%至78490元/吨、LME铜涨1.37%至9762.0美元/吨。②供给端：铜矿扰动频发，冶炼厂减产预期提升。据安泰科，智利Codelco旗下ElTeniente矿因坍塌事故暂停采矿，此次事故预计每月减少3万吨铜产量，矿端扰动挺价。据百川盈孚， 7月冶炼厂多为亏损状态，市场被动减产情况可能加强。③需求、库存：8月8 日当周精铜杆开工率为68.86%，环比-2.87pct。8月8日当周全球显性库存合计 63.10万吨，较前周+2.92万吨。④冶炼盈利：SMM统计7月铜精矿现货冶炼亏损2618.09元/吨，长单冶炼盈利292.97元/吨。 推荐标的：山东黄金、山金国际、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、厦门钨业、中钨高新。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：8月8日当周SW有色金属涨5.68%，全行业排名第1 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 9%8 48 % 6% 5.68% 8%7% 6 42 % 5% 6% 5 68 %5 48 4% 5%4% 图2：8月8日当周SW有色跑赢大盘指数图3：8月8日当周贵金属表现最好 3%3% 1.73% 1.08% 0.72% . . . .% 3.99% 2.89% 2%2% 1% 1%0% 0% SW有色金属上证综指深证成指沪深300 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图4：8月8日当周宁波韵升涨幅最大，为21.87%图5：8月8日当周西部材料跌幅最大，为-14.22% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 SHFE（元/吨） 2025/8/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 78490 0.11% 0.11% 11.05% 铝 20685 0.85% 0.83% 9.18% 铅 16845 0.66% -1.92% -2.88% 锌 22515 0.87% 1.79% 3.11% 锡 267780 1.07% 1.86% 9.14% 镍 121180 1.18% 1.71% -4.72% LME（美元/吨） 2025/8/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9762 1.37% 1.37% 11.00% 铝 2609 1.68% 0.48% 14.73% 铅 2007.5 1.83% -2.36% 2.16% 锌 2827 3.67% 3.08% 6.84% 锡 33624 0.74% 1.02% 10.26% 镍 15156 1.13% 1.18% -6.11% 表1：8月8日当周工业金属价格上涨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，数据截至2025年8月8日 SHFE（万吨） 2025/8/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 8.2 12.94% 0.58% -71.38% 铝 11.4 -3.33% 10.09% -59.22% 铅 6.2 -1.50% 13.03% 58.20% 锌 6.6 6.79% 31.88% -31.66% 锡 0.8 1.75% 9.98% -27.88% 镍 2.6 1.72% 4.58% 40.47% LME（万吨） 2025/8/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 15.6 9.95% 45.48% -47.07% 铝 47.1 1.68% 20.41% -48.34% 铅 26.8 -2.52% 5.20% 25.51% 锌 8.2 -19.17% -23.62% -66.33% 锡 0.2 -12.31% -16.99% -62.29% 镍 21.2 1.51% 4.26% 90.15% 表2：8月8日当周工业金属累去库均现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，数据截至2025年8月8日 3.2.贵金属 表3：金银价格整体上涨 品类 单位 2025/8/8 周涨跌 月涨跌 季度涨跌 年涨跌 SHFE黄金 元/克 787.80 2.19% 2.32% 3.00% 27.75% COMEX黄金 美元/盎司 3,458.20 1.72% 3.27% 4.55% 30.94% 伦敦金现 美元/盎司 3,397.20 1.04% 3.31% 2.57% 29.42% SHFE白银 元/千克 9,278.00 3.98% 2.42% 6.48% 23.72% COMEX白银 美元/盎司 38.51 4.28% 4.90% 6.46% 31.69% 伦敦银现 美元/盎司 38.31 3.47% 4.47% 5.98% 32.76% 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究，数据截至2025年8月8日 表4：黄金白银以去库为主 品类 单位 2025/8/8 周变化 月变化 季度变化 年变化 SHFE黄金 吨 36 0.30 5.79 17.81 20.90 COMEX黄金 吨 1,094 -3.70 -2.57 43.