资产配置周报：美联储主席偏鸽言论或强化降息预期，资产方向的持续性更重要

核心观点：美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上的鸽派发言强化了降息预期，资产方向的持续性更加重要。中国权益资产持续反弹，但相对于价格的高度，其持续性更加重要。即使美国部分经济数据有好转，但美国的利率水平远高于欧洲、日本等发达经济体，而欧元的降息和日元的加息空间均不大，美联储未来的降息路径确定。美元贬值预期与全球资产向确定性配置的前提下，国内权益资产的确定性和持续性仍会提升。目前大宗商品的价格仍处于低位，但在流动性驱动向基本面驱动的过程中，仍有回调的可能性；权益资产的性价比仍高，除长线看好科技外，短期建议增配周期、消费方向。

关键数据：

• 权益市场：科创50>创业板指>深证成指>沪深300指数>上证指数>英国富时100>恒生科技指数>道指>法国CAC40>恒生指数>标普500>德国DAX30>纳指>日经225。
• 商品期货：原油、黄金、铜、铝均上涨。
• 债券收益率：国内债券收益率上行，中债1Y国债收益率上行0.42BP至1.3707%，10Y国债收益率上行3.53BP收至1.7818%；美债收益率下行，2Y美债收益率下行7BP至3.68%，10Y美债收益率下行7BP至4.26%。
• 货币汇率：美元指数下跌，离岸人民币对美元升值0.25%，日元对美元升值0.13%。
• 国内市场：风格方面，成长>消费>周期>金融，日均成交额为25477亿元。申万一级行业中，共有31个行业上涨，0个行业下跌。涨幅靠前的行业为通信（+10.84%）、电子（+8.95%）、综合（+8.25%）；跌幅靠前的行业为房地产（0.50%）、煤炭（0.92%）、医药生物（1.05%）。

研究结论：

• 短期内债市收益率“上有顶”（受宏观基本面约束）、“下有底”（受货币政策节奏与股债跷跷板效应约束）的格局或难打破，震荡行情有望延续。
• 中长期视角来看，货币政策面临的外部约束有所缓解（美联储降息预期上升，中美利差收窄）的情况下，若银行息差约束及国内基本面进一步承压，宽松空间将进一步打开，债市或迎来较好机会。
• 美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上的发言和市场存在较大的预期差。发言结束后，美股上涨强劲，美债收益率集体下跌，黄金上涨，美元指数下跌。9月降息或成为大概率事件，并且由于新货币政策框架下“预防性行动”的优先级提高以及劳动局数据采集问题的影响，8月后续就业和通胀数据在没有过度偏离预期的情况下对美联储后续降息行动的影响相对有限。
• 人民币汇率方面，受美联储态度转向鸽派影响，美元指数下行，人民币走强。后市而言，国内资本市场走强以及中美利差收窄预期等多重因素为人民币提供有力支撑。