有色及贵金属周报：流动性预期强化，扩散行情延续

流动性预期强化，扩散行情延续 有色及贵金属周报 核心观点 ⚫周期研判：流动性预期强化，扩散行情延续。美国失业率回落0.1个百分点至4.4%，新增非农就业5万人，低于市场预期的7.3万人，表明美国就业市场仍处于劳动力供给和需求增长均放缓的新均衡状态，使得失业率保持相对稳定。数据公布后FedWatch显示的美联储1月停止降息预期下调至96%，要到6月议息才会重启降息，预计短期降息对金融属性的提振暂时平稳。当地时间1月9日，美国最高法院表示，当天不会就特朗普政府关税案作出裁决，将于1月14日公布裁决，若裁决关税为非法，短期通胀预期将有明显下调，贵金属、工业金属波动或明显加剧。总体而言，内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变，扩散行情或延续。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫贵金属：关税裁决在即，贵金属振幅或加大。11月美国失业率降至4.4%，劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息，预计短期降息对贵金属的向上提振将有限。但近期美国最高法院将对特朗普关税案做出裁决，该裁决不仅对美国贸易政策产生深远影响，也可能波及美国财政状况，贵金属波动或明显加大。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。 兰洋执业证书编号：S0860525120002lanyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫工业金属：金融属性波动加剧，政策预期仍将托底价格。特朗普提名新任美联储主席在即，考虑此前市场降息预期已经较为充分，金融属性波动或明显加剧。美国此前公布的2025年三季度GDP增幅达到+4.3%，环比+0.5pct，市场对海外衰退的预期明显消退，再考虑内外政策托底预期，工业品下方支撑较强。考虑12月国内PMI超预期升至50以上，部分品种库存处于历史中低水平，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化商品的价格弹性。 对标2010年，稀土板块有望迎来盈利估值双击：——两用物项对日本出口管制政策点评2026-01-07 投资建议与投资标的 核心观点：流动性预期强化，扩散行情延续。市场预期1-4月美联储将停止降息，预计降息对金融属性的提振暂时平稳。考虑美国最高法院将公布特朗普关税案裁决，价格波动或明显加剧。内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变，扩散行情或延续。 投资标的： 相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。 风险提示 下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 目录 一、周期研判:流动性预期强化，扩散行情延续......................................................5二、行业及个股表现.................................................................................................6三、宏观数据跟踪....................................................................................................9四、贵金属：关税裁决在即，贵金属振幅或加大....................................................11五、铜：弱现实继续，关税扰动放大波动..............................................................12六、铝：顺价改善，抢出口或加重错配.................................................................14七、风险提示..........................................................................................................15 图表目录 图1：1月9日当周有色金属板块涨8.56%，全行业排名第4................................................6图2：SW有色金属板块涨幅强于大盘指数..........................................................................6图2：小金属板块涨幅最大.................................................................................................6图4：1月9日当周志特新材涨幅最大，为148.84%...........................................................6图5：1月9日当周有研新材跌幅最大，为-11.71%.............................................................6图6：美国11月CPI/10月PCE同比+2.7%/+2.79%........................................................9图7：中国12月CPI/PPI同比+0.8%/-1.9%.....................................................................9图8：美国目标利率为3.75%，实际利率为4.18%..............................................................9图9：美元指数反弹至99.14..............................................................................................9图10：中国OMO投放1387亿，LPR为3%....................................................................9图11：12月份美国PMI为47.9、中国制造业PMI为50.1%.............................................9图12：11月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%..........................................10图13：美联储总资产上升，持有美国国债上升...................................................................10图14：11月中国M1/M2同比分别为+4.9%/+8.0%.........................................................10图15：11月中国工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1%...............................................10图16：1月9日金银比为57.95.......................................................................................10图17：金铜比为775，金油比为75.9..............................................................................10图18：COMEX金涨3.59%，SHFE金涨2.96%..........................................................11图19：COMEX银张12.27%，SHFE银涨9.70%.........................................................11图20：COMEX金非商业净多头持仓减少0.35万张........................................................11图21：SPDR黄金持仓量减少1.84万盎司.......................................................................11图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.08万张........................................................11图23：SLV白银持仓量减少436.17万盎司.....................................................................11图24：SHFE铜周度涨3.23%，LME铜涨4.24%..........................................................12图25：铜矿加工费环比降0.14美元至-45.1美元/吨..........................................................12图26：SHFE铜基差为340元/吨...................................................................................12图27：12月31日铜内外价差约-1143元.........................................................................12图28：SMM国内铜社会库存27.38万吨........................................................................12图29：全球铜显性库存合计约100.96万吨.......................................................................12图30：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.28%........................................................13图31：国内电解铜杆周度开工率降1.01pct至47.82%......................................................13图32：SHFE铝涨6.13%，LME铝涨4.00%................................................................14图33：2025年12月电解铝平均成本16025.12元/吨.......................................................14图34：2025年12月电解铝平均度电成本为0.4204元.....................................................14 图35：电解铝行业