有色及贵金属周报：流动性预期回摆，错杀品修复可期

流动性预期回摆，错杀品修复可期 ——有色及贵金属周报 核心观点 ⚫周期研判：流动性预期回摆，错杀品修复可期。近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场预期沃什会支持降息，但远不会像其他潜在提名者那样采取激进的宽松货币政策，对联储独立性担忧明显缓解的情况下，近期贵金属对宽松预期的乐观交易回摆，短期调整幅度明显。工业金属方面，短期宽松叙事的受挫并不改变降息大方向，近一周铜铝库存随仍在累积，但累库速度已经放缓，且下游加工负反馈明显减弱，开工率已经开始回升，随着价格短期调整，下游接受度或能提升，总体而言，短期贵金属乐观预期的回摆导致金属价格大幅波动，建议关注错杀品种的修复机会。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫贵金属：宽松叙事受挫，贵金属短期震荡加剧。近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，结合近期表态，沃什的政策核心主张是“降息+缩表并行”：通过缩减资产负债表控制通胀、降低银行准备金需求为降息创造空间。此前市场预期的其他潜在候选人更加鸽派，市场对美联储独立性的担忧也是近期黄金加速上涨的重要原因。但随着沃什任命落地，贵金属的乐观预期回摆，但考虑降息仍是大方向，贵金属根本逻辑并未改变。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。 兰洋执业证书编号：S0860525120002lanyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫工业金属：金融属性波动加剧，供需支撑价格底线。宽松叙事短期受挫，工业品跟随贵金属均有大幅波动，但降息仍然是美联储的政策方向（而非加息），考虑近期特朗普试图通过提振地产市场来应对支持率下降，海外地产修复预期可能临近。国内方面，近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓，且加工企业开工率已经开始回暖，表明下游企业对高价的接受度正在提高。铜铝等工业品现实转强或可期待。拉长时间看，考虑内外政策托底预期，工业品下方支撑较强，考虑部分品种库存处于历史中低水平，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化商品的价格弹性。 供需预期双向扭转，价格再启新周期：——钴锂金属研究框架2026-02-01金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加 速 上 涨 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2026年第4周）2026-01-26流动性预期升级，白热化交易延续：有色及贵金属周报2026-01-25 投资建议与投资标的 核心观点：流动性预期回摆，错杀品修复可期。近日特朗普提名沃什为下一任美联储主席，短期贵金属乐观预期的回摆导致金属价格大幅波动，建议关注错杀品种的修复机会。 投资标的： 相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。 风险提示 下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 目录 一、周期研判:流动性预期回摆，错杀品修复可期...................................................5二、行业及个股表现.................................................................................................6三、宏观数据跟踪....................................................................................................9四、贵金属：流宽松叙事受挫，贵金属短期震荡加剧.............................................11五、铜：金融属性波动加大，供需支撑铜价底线...................................................12六、铝：假期需求边际弱化，吨铝盈利仍有支撑...................................................14七、风险提示..........................................................................................................15 图表目录 图1：1月30日当周有色金属板块涨3.37%，全行业排名第3..............................................6图2：SW有色金属板块涨幅强于大盘指数..........................................................................6图2：贵金属板块涨幅最大.................................................................................................6图4：1月30日当周湖南黄金涨幅最大，为61.08%...........................................................6图5：1月30日当周博威合金跌幅最大，为-16.79%..........................................................6图6：美国12月CPI/11月PCE同比+2.7%/+2.77%........................................................9图7：中国12月CPI/PPI同比+0.8%/-1.9%.....................................................................9图8：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.26%...............................................................9图9：美元指数反弹至97.12..............................................................................................9图10：中国OMO投放17615亿，LPR为3%..................................................................9图11：12月份美国PMI为47.9、中国制造业PMI为50.1%.............................................9图12：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%.........................................10图13：美联储总资产上升，持有美国国债上升...................................................................10图14：12月中国M1/M2同比分别为+3.8%/+8.5%.........................................................10图15：12月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比+5.3%................................................10图16：1月30日金银比为51.5.......................................................................................10图17：金铜比为857，金油比为82.4..............................................................................10图18：COMEX金跌1.14%，SHFE金涨4.10%............................................................11图19：COMEX银跌17.64%，SHFE银涨11.92%........................................................11图20：COMEX金非商业净多头持仓减少3.94万张........................................................11图21：SPDR黄金持仓量增加1.84万盎司.......................................................................11图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.15万张.........................................................11图23：SLV白银持仓量减少1821.75万盎司....................................................................11图24：SHFE铜周度涨2.31%，LME铜涨0.32%..........................................................12图25：铜矿加工费环比降0.3美元至-50.3美元/吨...........................................................12图26：SHFE铜基差为-2160元/吨................................................................................12图27：1月30日铜内外价差约374元.............................................................................12图28：SMM国内铜社会库存32.28万吨........................................................................12图29：全球铜显性库存合计约114.74万吨.......................................................................12图30：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.36%........................................................13图31：国内电解铜杆周度开工率升1.56pct至69.54%.....................................................13图32：SHFE铝涨1.11%，LME铝跌0.79%.................................................................14图33：2025年12月电解铝平均成本16025.12元/吨.......................................................14图34：2025年12月电解