有色及贵金属行业周报：流动性预期升级，白热化交易延续

流动性预期升级，白热化交易延续 有色及贵金属周报 核心观点 ⚫周期研判：流动性预期升级，白热化交易延续。近期预测平台显示贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已经飙升至54%，里德尔表示美联储降息后的利率水平“对于住房市场恢复活力而言仍然过高”，市场的乐观降息预期再度发酵，推动贵金属、工业金属再度突破。近一周铜铝库存随仍在累积，但累库速度已经放缓，且下游加工负反馈明显减弱，开工率已经开始回升，高价情况下现实端的改善或能看到，总体而言，内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变。 ⚫贵金属：流动性交易白热化，静待联储主席提名落地。近日特朗普表示，在考虑下一任美联储主席人选之际，他可能更倾向于让哈塞特继续担任现有职务（国家经济委员会主任），而且11月美国失业率降至4.4%，劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息，预计短期降息对贵金属的向上提振将有限。另外近期美国最高法院将对特朗普关税案做出裁决，也意味着贵金属波动或明显加大。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 兰洋执业证书编号：S0860525120002lanyang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫工业金属：负反馈减弱，供给扰动或继续挺价。市场对降息再度发酵的乐观预期对工业品价格有所提振，考虑近期特朗普试图通过提振地产市场来应对支持率下降，海外地产修复预期可能临近。国内方面，近一周铜铝下游负反馈明显减弱，尽管库存还在走高，但累库幅度放缓，且加工企业开工率已经开始回暖，表明下游企业对高价的接受度正在提高。铜铝等工业品现实转强或可期待。拉长时间看，考虑内外政策托底预期，工业品下方支撑较强，考虑部分品种库存处于历史中低水平，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化商品的价格弹性。 上行趋势不改，价格加速走强：——钴锂金属行业周报2026-01-24流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续：——有色及贵金属周报2026-01-19情绪干扰，价格放大高波动：——钴锂金属行业周报2026-01-18 投资建议与投资标的 核心观点：流动性预期升级，白热化交易延续。近期市场的乐观降息预期再度发酵，推动贵金属、工业金属再度突破。近一周铜铝负反馈明显减弱，高价情况下现实端的改善或能看到，总体而言，内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变。 投资标的： 相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。 风险提示 下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 目录 一、周期研判:流动性预期升级，白热化交易延续...................................................5二、行业及个股表现.................................................................................................6三、宏观数据跟踪....................................................................................................9四、贵金属：流动性交易白热化，静待联储主席提名落地.....................................11五、铜：铜矿扰动再起，铜价再获支撑.................................................................12六、铝：负反馈减弱，需求边际回暖.....................................................................14七、风险提示..........................................................................................................15 图表目录 图1：1月23日当周有色金属板块涨6.03%，全行业排名第4..............................................6图2：SW有色金属板块涨幅强于大盘指数..........................................................................6图2：贵金属板块涨幅最大.................................................................................................6图4：1月23日当周志特新材涨幅最大，为49.21%............................................................6图5：1月23日当周江西铜业跌幅最大，为-7.02%............................................................6图6：美国12月CPI/11月PCE同比+2.7%/+2.77%........................................................9图7：中国12月CPI/PPI同比+0.8%/-1.9%.....................................................................9图8：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.24%...............................................................9图9：美元指数反弹至97.31..............................................................................................9图10：中国OMO投放11810亿，LPR为3%..................................................................9图11：12月份美国PMI为47.9、中国制造业PMI为50.1%.............................................9图12：12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%.........................................10图13：美联储总资产上升，持有美国国债上升...................................................................10图14：12月中国M1/M2同比分别为+4.9%/+8.0%.........................................................10图15：12月中国工业增加值同比+5.2%，利润同比-0%...................................................10图16：1月23日金银比为53.5.......................................................................................10图17：金铜比为851，金油比为81.0...............................................................................10图18：COMEX金涨7.54%，SHFE金涨8.07%..........................................................11图19：COMEX银涨15.41%，SHFE银涨11.04%........................................................11图20：COMEX金非商业净多头持仓减少0.65万张........................................................11图21：SPDR黄金持仓量增加37.69万盎司....................................................................11图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.68万张.........................................................11图23：SLV白银持仓量增加90.67万盎司.......................................................................11图24：SHFE铜周度涨0.57%，LME铜涨2.44%.........................................................12图25：铜矿加工费环比降3.40美元至-50.0美元/吨.........................................................12图26：SHFE铜基差为510元/吨....................................................................................12图27：1月23日铜内外价差约-1865元..........................................................................12图28：SMM国内铜社会库存33.02万吨........................................................................12图29：全球铜显性库存合计约114.34万吨.......................................................................12图30：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.32%........................................................13图31：国内电解铜杆周度开工率升10.51pct至67.98%....................................................13图32：SHFE铝涨1.53%，LME铝涨1.12%.................................................................14图33：2025年12月电解铝平均成本16025.12元/吨.......................................................14图34：2025年12月电解铝平均度电成本为0.4204元.........................................