有色及贵金属周报：美国大选临近，“定性”交易可期

股票研究/2024.10.26 美国大选临近，“定性”交易可期有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 ——有色及贵金属周报 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 10月以来民调现实特朗普支持率快速上升，“特朗普交易”重启，市场对特朗普当选后再通胀预期升温，美元/美债/黄金/比特币同步上涨。随着美国大选临近，及民调数据变动，再通胀交易引导下，金属价格波动或加剧。 投资要点： 周期研判：10月以来美国多个民调显示特朗普支持率反超哈里斯，Polymarket数据显示特朗普胜率达到64%(截至10月23日)，在关键摇摆州也显示领先优势。“特朗普交易”重启，特朗普的政策核心 包括加征关税、减税、驱逐外来移民、支持比特币/降息等，叠加近月美国经济数据多数好于预期，市场对特朗普当选后再通胀预期升温，美债、美元、黄金以及比特币同向上涨。临近美国大选落地，再通胀交易引导下，贵金属价格波动或加剧。国内方面，9月财政收入/支出增速年内首次由负转正，11-12月多个重要会议召开在即，增量政策有望继续出台，内需预期或继续发酵，尽管旺季接近尾声内需占比较大的工业金属品种有望继续表现。 贵金属：美国大选或定性经济，贵金属预期交易再歇。。10月标普 全球制造业PMI初值47.8，服务业PMI初值55.3好于预期的 47.5/55.0；9月新屋销售年化73.8万户，环比增4.1%，大幅高于预期的0.6%；同时，截止10月19日当周美国初请失业金人数22.7万 人，亦低于预期的24.2万人。综合来看，近月美国公布的就业/零售 /地产数据多数好于预期，美国经济软着陆逐渐升温。后续美国大选落地后，美国经济软着陆/硬着陆将逐步确认，若软着陆成型，后续降息空间受抑制，黄金或进入阴跌阶段；若大选后美国经济数据下滑，硬着陆担忧上升初期仍会有流动性抑制阶段，且金价已经较多透支衰退担忧，或仍有调整压力。 工业金属：政策预期持续发酵，内需品种或继续表现。本周披露的 9月财政收支数据改善明显，一般财政收入/支出增速均实现年内首 次由负转正，四季度政策加码下财政支出有望继续加快。11-12月有多个重要会议召开，化债力度、后续财政政策节奏等重要议题有望落地，政策预期或持续升温。虽然政策作用效果尚待时日、需关注情绪变化对工业金属品种价格的影响，但目前仍处于旺季阶段，铜铝等主要工业金属品种开工率均处高位，预计供需格局向好的内需品种或维持较强表现。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天 山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《旺季尾声，现货成交平平》2024.10.26 有色金属《新老动力共振，反转大幕拉开》 2024.10.25 有色金属《周期拐点向上，产业升级焕新机》 2024.10.24 有色金属《情绪反复，锂价跟随变化》2024.10.20有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 1020》2024.10.20 目录 1.周期研判：美国大选临近，“定性”交易可期3 2.行业及个股表现4 3.金属价格、库存5 3.1.工业金属5 3.2.贵金属6 4.宏观数据跟踪7 5.贵金属：美国大选或定性经济，贵金属预期交易再歇9 6.铜：废铜进口或小幅增加，铜价或高位震荡10 7.铝：再生扰动有限，成本推动依存12 8.上市公司盈利预测14 9.风险提示14 1.周期研判：美国大选临近，“定性”交易可期 周期研判：10月以来美国多个民调显示特朗普支持率反超哈里斯，Polymarket数据显示特朗普胜率达到64%(截至10月23日)，在关键摇摆州也显示领先优 势。“特朗普交易”重启，特朗普的政策核心包括加征关税、减税、驱逐外来移民、支持比特币/降息等，叠加近月美国经济数据多数好于预期，市场对特朗普当选后再通胀预期升温，美债、美元、黄金以及比特币同向上涨。临近美国大选落地，再通胀交易引导下，贵金属价格波动或加剧。国内方面，9月财政收入/支出增速年内首次由负转正，11-12月多个重要会议阶段，增量政策有望继续出台，内需预期或继续发酵，尽管旺季接近尾声，内需占比较大的工业金属品种有望继续表现。 黄金：美国大选或定性经济，贵金属预期交易再歇。�价格：本周SHFE金涨 1.04%至624.72元/克、COMEX金涨1.13%至2760.80美元/盎司，伦敦金现涨 0.98%至2747.13美元/盎司。➂库存：SHFE金库12.0吨，较上周持平，COMEX 金库存483吨，较上周增加1.42吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加0.98万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加3.7万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国9月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已 连续5个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。�价格：本周SHFE银涨 3.29%至8410元/千克，COMEX银涨1.94%至33.88美元/盎司，伦敦银现涨 0.03%至33.71美元/盎司。➂库存：SHFE银库存为1,238吨，较上周增加36.88 吨，金交所银库存为1,364吨，COMEX银库存较上周增2586吨至8,715吨。 ③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加1.23万张，SLV白银ETF持仓量本周增加342万盎司。④制造业景气度：9月份，我国制造业PMI为49.80%，环比上升0.7pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：再生扰动有限，成本推动依存。�价格：本周LME/SHFE铝分别涨2.51%/0.58%至2677.5/20760（美）元/吨。➂供给端：废铝进口政策调整影响或有限，氧化铝继续涨价。本周废铝进口政策调整后增加了再生变形铝合金的进口编码，单月进口增量在1-2万吨，整体增量有限。截至10月25日国内电解 铝运行产能升至4361.3万吨/年，较上周增加4.6万吨，主要来自贵州铝厂复产。原料方面，9月国内自几内亚进口铝土矿669万吨，环比大减39%，而近期北方多地启动重污染天气预警响应，氧化铝开工率或受抑制，涨价动力依旧，海 外西澳氧化铝成交价大幅涨至730美元/mt(FOB)，环比涨37美元。③需求、库 存：旺季需求维持，铝库存去化。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至10月25 日，铝加工企业开工率环比降0.1pct至63.8%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存63.0（-1.8）、10.98（-1.65）万吨。④盈利端：铝价涨幅较小，成本上涨较快，吨铝盈利降至1857元。 铜：废铜进口或小幅增加，铜价或高位震荡。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌1.70%/0.31%至9625.5/76980（美）元/吨。➂供给：本周铜精矿TC环比涨 0.2美元至13.1美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外废铜 进口政策调整主要增加了青铜/白铜可进口种类，预计影响增量在1-2万吨，后续再生铜进口或小幅增加，叠加公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：铜价有所回调后，加工新订单受抑制情况减弱，本 周精铜杆开工率76.52%，环比降2.4pct；全球显性库存合计63.88万吨，较前周减少0.93万吨。④冶炼盈利：SMM统计9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/ 吨，长单冶炼盈利1879元/吨。 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW有色金属涨4.89%，全行业排名第20 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色跟随大盘指数上涨图3：本周能源金属、金属新材料表现较好 12.87% 10.35% 7.35% 2.35% 0.26% 14% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 深证成指沪深300上证综指SW有色金属 12% 7.36% 4.44% 4.89% 4.11% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：本周光智科技涨幅最大，为119.24%图5：本周银邦股份跌幅最大，为-5.77% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 表1：本周金属价格均窄幅波动 SHFE（元/吨） 2024/10/25 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 76390 -0.77% -0.93% 14.79% 铝 20760 0.58% 3.90% 9.26% 铅 16770 0.06% 1.57% 1.61% 锌 25030 -0.06% 2.31% 18.60% 锡 254290 -1.50% -0.82% 18.74% 镍 125870 -2.24% -1.25% -14.37% LME（美元/吨） 2024/10/25 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9602.5 -0.24% -2.15% 20.25% 铝 2677.5 2.51% 5.48% 22.20% 铅 2046 -1.25% -2.41% -2.55% 锌 3102 0.40% 3.49% 27.39% 锡 31325 0.04% -2.42% 26.31% 镍 16167 -4.32% -3.74% -10.58% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年10月25日 表2：本周各品种金属以去库为主 SHFE（万吨） 2024/10/25 周增减量 月增减量 年增减量 铜 16.3 -3.18% 16.14% 347.91% 铝 28.3 0.03% 1.48% 155.17% 铅 5.6 -1.30% 36.11% -13.72% 锌 7.8 -2.47% -2.57% 145.01% 锡 0.9 1.89% -1.13% 31.44% 镍 2.8 16.63% 9.82% 205.50% LME（万吨） 2024/10/25 周增减量 月增减量 年增减量 铜 27.7 -2.61% -8.76% 51.33% 铝 74.9 -1.53% -6.47% 55.90% 铅 19.0 -2.06% 1.48% 155.17% 锌 24.2 1.42% -5.02% 209.31% 锡 0.9 -0.84% 0.00% -35.60% 镍 13.6 0.86% 8.94% 197.43% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年10月25日 3.2.贵金属 表3：金、银价格上涨 金价 单位 2024/10/18 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 624.72 1.04% 4.71% 4.71% COMEX黄金 美元/盎司 2,760.80 1.13% 3.81% 3.81% 伦敦金现 美元/盎司 2747.13 0.98% 4.23% 4.23% 银价 单位 2