锌月报：美国大选及国内重要会议临近，市场交投谨慎

核心观点

• 宏观方面，11月非农就业数据疲软，美联储降息可能性增加，市场关注美国大选和国内重要会议结果。
• 基本面方面，需求端海外发达经济体制造业复苏减弱，国内经济环比回升但持续性待观察，财政政策增量待定。
• 供给端冶炼产能增速快于矿端，矿山利润占优，TC持续下行导致冶炼开工率下滑，精炼锌产量下降但进口补充延缓去库。
• 长期逻辑显示，2025年全球新矿投产将缓解原料紧缺，支撑加工费见底回升并限制锌价上方空间。
• 策略建议短期市场偏震荡，中期走势取决于财政政策和大选结果。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2024年8月全球产量97.79万吨，同比减少3.09%，加工费处于历史低位，矿山利润占优。
• 进口及加工费：1-9月进口量同比减少19.11%，截止11月1日进口矿加工费-40美元/吨，国产矿加工费1500元/吨，双双跌至低位。
• 冶炼厂利润：加工费低位压缩利润，炼厂普遍亏损，依赖副产品补偿。
• 精炼锌产量：2024年8月全球产量113.49万吨，同比减少0.25%；9月国内产量49.93万吨，同比下滑8.21%。
• 进口利润与量：1-9月累计净进口30.81万吨，8-9月有所恢复，当前进口窗口关闭。

产业基本面-消费端

• 初端消费：8月镀锌板产量同比增加3.27%，但表观消费量下挫，显示需求偏弱及库存主动去库。
• 终端消费：基建投资同比增速下滑，房地产未企稳，前端投资积极性较差。
• 汽车消费：9月产量同比下滑1.88%，出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。

其他指标

• 库存：海外交仓，国内正常去库。
• 现货升贴水：LME锌0-3月升水3.67美元/吨，沪锌近月较远月升水偏高，资金预期近强远弱。
• 交易所持仓：LME锌基金净持仓49648手多单，沪锌加权持仓量处于高位。