全球_宏观_想法_A_周_为_时代

FICC研究全球宏观 阿贾伊·拉贾达雅卡什 +12124127669ajay.rajadhyaksha@barclays.comBCI,US 全球宏观思考 一个时代的星期 马克斯·基特森 +44(0)2035552386 max.kitson@barclays.com 巴克莱，英国 普拉达·胡克玛特·金加尔 +86(0)2061752018prathamhukmat.kingar@barclays.comBarclays,UK 2025年8月4日 如源脚注中所述，本报告所表达的观点源自先前发表的研究。欲了解更多详情，包括重要的信息披露和分析师资质证明，请点击每页及第8页上的链接。 本文件面向机构投资者，且不受适用于为零售投资者准备的美国FINRA规则2242项下的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准的约束。巴克莱以自有账户和酌情方式交易本报告中涉及的证券。 代表某些客户。此类交易利益可能与本报告提供的建议相悖。 请参阅本演示文稿末尾的分析师资质认证以及重要披露。 签章 完成：25-08-04，09:07GMT发布：25-08-04，09:11GMT限制-外部 受限制-外部 一览世界 •近几个月，美国的就业增长似乎遇到了瓶颈 •新一轮关税，但实际税率没有大的变化 bls负责人被解雇，一位美联储理事辞职 •大型科技公司的盈利——平均而言——继续超出预期 弄清一切 所以，就业市场终究还是面临了供应冲击 修订后，就业市场的景象大相径庭 o当前工资支付总额已降至35k，从上个月的125k以上下降o最大的负面修订出现在政府工资支付，三个月内减少了49k •我们一直预期就业市场将面临与移民相关的供应冲击 但是，在2025年，工薪总额处于良好水平（125-150k），且U3并未下降。经过修订后，现在看来供应链冲击开始发生的可能性要大得多 •美国失业率——尽管薪资支付修正大幅下降——大致处于12个月前的水平 o失业救济金在这整个周期都保持在极低的水平；最新数据为218k o其他闲置指标（离职率、openings-失业率比）也呈横盘走势o这表明劳动力市场并没有非常失衡——只是就业创造处于较低水平 •波尔主席在周三的鹰派讲话中对此发出了警告记者会 他认为，“主要数字……看……的是失业率” 他注意到“盈亏平衡点”已经下降；就业市场随着工作岗位减少而“达到平衡” 1全球经济周报：交易的经济后果(2025年8月1日) 截至7月份的薪酬工作职位增长以及修订表明劳动力市场正在缓和 U3和U6在7月份均有所上升，同时家庭就业岗位减少 一个鹰派的美联储随后是软性的非农就业人数 来源：BLS，HaverAnalytics，BarclaysResearch 美国经济：7月就业：增长被大幅向下修订所掩盖 (2025年8月1日) 来源：BLS，HaverAnalytics 美国经济学：7月就业：gains被急剧下降的阴影笼罩 修订(2025年8月1日) 多点开花的政策混乱 尽管周五有所行动，但我们不认为9月的降息已成定局 o普尔主席鲍威尔显然认为关税将导致一次性价格冲击o他似乎决心防止二次效应，“如果可能的话，有效地” o如果我们关于即将到来的商品通胀激增的观点是正确的，美联储不会在9月份放松货币政策 •库格勒州长于周五辞职；我们认为这并非出于政治动机 看起来这可能是为了保留终身教职；这不应该影响美联储近期的政策 鉴于八月份的休假，我们预计到九月份联邦公开市场委员会不会任命新的美联储理事但看来被提名的人现在应该是美联储主席的热门人选 •总统在就业报告疲软后也解雇了劳工统计局局长，指责她有政治偏见 上次在美国尝试这似乎是在尼克松时代，六十年前。统计人员在2010年代的希腊和基尔克纳治下的阿根廷因数据受到政府不喜欢而被解雇。这一举动可能会导致市场质疑数据完整性，特别是对于让投资者感到意外的发布。 上周，美国对所有贸易伙伴提高了关税，自8月7日起实施 然而，相对于我们一周前的预期，有效平均关税率并没有显著上升。 我们认为平均关税率为13-15%；假设药品关税为25%，它可能还会再上升1-1.5%。我们确信商品通胀已在酝酿中，将在未来的报告中显现。 1全球经济周报：交易的经济后果(2025年8月1日) 在美国，盈余和销售额都显示出高于平均水平的态势 美股的EPS修订继续改善，但欧洲的EPS修订正在转向较低 Q2盈利给出了令人放心的信号 源：彭博，巴克莱研究 盈利季观察：Q2盈利——大型科技公司&欧洲银行表现亮眼(2025年8月1日) 源：IBES，LSEG数据与分析，巴克莱研究 盈利季观察：Q2盈利——大型科技公司&欧洲银行表现亮眼(2025年8月1日) 弄清一切 •似乎是很久以前了，但在周四早盘，美国股票创下新高1 o该催化剂是大型科技公司的盈利，其持续（多数情况下）超出预期o谷歌、Meta、微软和苹果均超出市场预期；微软的估值达到了4万亿美元o亚马逊是唯一的失望者，尽管其盈利再次超出预期 ‘实体经济’与此同时，仍然是一个复杂的情况，不仅在美国2 中国采购经理人指数低于预期，中国七月政治局会议令人失望日本央行未改变指引和政策；我们维持10月加息的判断 但最大的市场驱动力仍然是美国，存在两个截然不同且对立的主题 o一个是人工智能革命——资本支出和收益；我们看到这里只有积极的催化剂o另一个是一个放缓的实体经济（耐用品、住房等）以及上升的政治干预o政治正对货币政策、全球贸易施加压力，但现在也对数据完整性施加压力 通常，人们会预期八月份波动率会下降，从而吸引投资者进入风险资产 但整体而言，本周市场可能呈横盘整理态势，因投资者正在消化上周的变动情况；鉴于经济放缓，较长的美国期限应能守住周五的大部分涨幅3 oBLS和美联储存在过度党派政治提名风险；若如此，风险溢价将上升 •我们预期风险资产上周将创造新收益（一个糟糕的判断）；我们现在预期它们将横盘交易。美国巨头股应该是未来几天相对安全的避风港 ，为等待数据和政策清晰的投资者 1盈利季观察：Q2盈利——大型科技公司&欧洲银行表现亮眼(2025年8月1日) 2全球经济周报：交易的经济后果(2025年8月1日) 3全球利率周报：没有免费的午餐(2025年8月1日) 精选研究 •全球经济每周速递：协议的经济后果(2025年8月1日) •全球利率周报：没有免费的午餐(2025年8月1日) •美国经济：7月就业：增长被大幅向下修订所掩盖(2025年8月1日) •ecb观点：圣诞降息（2025年8月1日） •美国经济学研究：6月PCE通胀：关税开始显现（2025年7月31日） •盈利季节观察：第二季度财报——大型科技公司与欧盟银行表现亮眼(2025年8月1日) •股票市场回顾：如果美元触底了？（2025年8月1日） •全球波动脉冲：处处是催化剂，方向无处可寻(2025年7月29日) •美国股票洞察：买入/卖出美国(2025年8月1日) 分析师认证： 我们，阿贾伊·拉贾迪亚克沙、马克斯·基特森和普拉塔姆·胡克马特·金加尔，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的薪酬的任何部分、现在或将来都不直接或间接地与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投行及其附属公司（以下统称及单独称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。 信息披露的可用性： 对于与此研究报告中涉及的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745SeventhAvenue,13thFloor,NewYork,NY10019或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司和/或其一个关联公司进行和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一个关联公司定期交易，通常作为主交易商，并且通常为本研究报告（及其相关衍生品）所涉及的债务证券提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或 衍生品，这可能与投资者的利益产生冲突。在允许的情况下，并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期 与其交易台人员就当前市场状况和价格进行沟通。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体表现（包括投行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究兴趣。如果任何历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和价差都是历史的，不一定代表当前市场水平、价格或价差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权相关分析、定量分析和交易想法。一种巴克莱研究中所包含的建议和交易想法可能与巴克莱研究中的其他类型所包含的建议和交易想法不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法或其他原因。 为了访问关于研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 关于信息来源的披露 彭博®是彭博财务有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方 拥有布隆伯格指数的所有专有权利。布隆伯格不批准或认可此材料，或保证此处任何信息的准确性或完整性，或不做出任何明示或 默示的，其结果应予以获得，并且在法律允许的最大范围内，彭博不应就与之相关的任何伤害或损害承担责任。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时的最后可用价格。 巴克莱固定收益和大宗商品研究部门发布的投资建议类型： 除了巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含分析师在FICC研究中以交易想法、主题筛选、得分卡或投资组合推荐的形式产出的投资建议。由非信贷研究团队产生的此类投资建议应保持公开状态，直到在未来的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产生的此类投资建议仅适用于当前市场状况，否则不得依赖。 披露巴克莱固定收益及外汇研究产生的其他投资建议： 巴克莱ficc研究可能在过去12个月内就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。查看全部 巴克莱固定收益研究在之前的12个月内发布的投资建议请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本有限公司和/或其关联公司可能曾作为承销商参与其证券化研究报告中所包含的交易建议中推荐的任何资产支持证券的公募。 涉及生产☎克莱研究的法律实体: ☎克莱✲行有限公司（Barclays，英国） ☎克莱资本公司（BCI，美国） ☎克莱✲行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福） ☎克莱✲行爱尔兰有限公司☎黎分行（BBI，☎黎） ☎克莱✲行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰） ☎克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） ☎克莱✲行有限公司香港分行（Barclays✲行，香港） ☎克莱✯西哥✲行,S.A.(BBMX,Mexico) ☎克莱资本卡萨多博萨，S.A.deC.V.（BCCB，✯西哥）☎克莱证券（印度）私有有限公司（BSIPL，印度）☎克莱✲行PLC，新加坡分行（☎克莱✲行，新加坡）☎克莱✲行PLC，迪