宏观角度看四中全会与“十五五”（二）：为“并跑领跑”时代构筑制度根基

报告发布日期 为“并跑领跑”时代构筑制度根基 宏观角度看四中全会与“十五五”（二） 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫新质生产力的中国成就有目共睹，但“并跑领跑”还需更多奋斗，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称为“十五五”建议）中，有诸多亮点都旨在为新质生产力塑造更优环境，这将成为未来几年中的政策主线。 ⚫紧迫领域需要“超常规”手段，重点科技突破具有无可争议的优先级。对于集成电路、工业母机等仍存在短板的领域，“十五五”建议稿用词规格前所未有，包括“超常规措施”、“全链条推动”、基础研究“体系化布局”（《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中类似表述为“加强有组织的基础研究”，以下简称三中“决定”）、“增强体系化攻关能力”、“强化国际科技创新中心策源功能”（“十四五”建议稿相关表述为“支持北京、上海、粤港澳大湾区形成国际科技创新中心”）等等，一系列努力均为打造有利于原创性、颠覆性创新的环境，最终催生“更多标志性原创成果”。过去几年中市场曾对“新型举国体制”的效果存在疑虑，但从当下涌现的一些科技成果来看，背后往往存在营商环境、产业投资基金、科研院所国家实验室等力量的支持，伴随着制度环境的进一步完善，更多重点领域产生全球瞩目成果将指日可待。 注重释放更大规模需求：宏观角度看四中全会公报（一）2025-10-25 ⚫值得注意的是，产业升级并非个别领域转向科技，在“并跑领跑”的时代，政策致力于将局部亮点升级为系统性优势。“十五五”建议稿点名矿业、冶金、化工、轻工、纺织等传统行业，要求提升在全球产业分工中的地位和竞争力，这与“十四五”建议稿存在不同，也比三中“决定”更为具体。在手段上，来自制度的“软性”因素得到更多重视，如本次建议稿重提“加快产业模式和企业组织形态变革”（三中“决定”曾有出现），也是首次在制造业相关段落中提到“品牌建设”。此外，技术与民生、社会治理的结合（“加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合”）也是最新建议稿的亮点，这种结合既会成为应用场景与技术创新的双向促进，也具有在全球产业竞争中夺取阵地的意义（“抢占人工智能产业应用制高点”）。 ⚫作为服务新质生产力的重要维度，本次建议稿中“加快建设金融强国”独立成段，重视程度较“三中”决定（“深化金融体制改革”）与“十四五”建议稿（“建立现代财税金融体制”）明显提升。展望后续，我们预计金融将沿着三个方向发展，一是自身发展与防范风险，尤其是政策、机构的体系化，“十五五”建议稿中先后提到了货币政策体系、宏观审慎管理体系、金融机构体系、风险防范化解体系，较以往更注重顶层设计与举措之间协调；二是服务于国家高质量发展，包括五篇大文章、资本市场功能；三是推进全球经济金融治理改革（出现在“积极扩大自主开放”段落中），伴随国力提升的必然是中国金融更进一步参与国际经济秩序。 ⚫从“跟跑”到“领跑”，推动投资者信心不断提升的不仅是科技成果，更是制度构建的过程，这一点在本次文件中也有直接体现，如，尽管以往也会明确落实机制，但“十五五”建议稿更加注重全社会形成合力（“充分调动全社会投身中国式现代化建设的积极性主动性创造性”），在社会主义文化的段落中也提到“以社会主义核心价值观引领文化建设……涵养全民族昂扬奋发的精神气质”。展望后续，昂扬信心将成为下一阶段创新活力的关键，有利于实体经济继续升级以及资本市场继续表现。 风险提示 ⚫未来几年关税与贸易产生新变数导致外需波动大于预期的风险；⚫“反内卷”下相关产业格局发生变化导致投资下行超预期的风险；⚫科技发展冲击劳动力市场部分岗位的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。