政策点评：跟跑、并跑、领跑：“十五五”的战略转变

证券研究报告 政策点评/2025.10.29 核心观点 ❖未来十年，更高的追求：“十五五”建议稿新增了“国防实力”和“国际影响力”。这表明，在百年未有之大变局和中美脱钩断链的背景下，我国对未来十年有了更高的战略追求。一方面，对国家安全的诉求更加强烈，需要提升国防实力来护航经济和产业的发展。另一方面，“国际影响力大幅跃升”的提出，也是我国更有战略自信的体现。在接下来的十年中，我国的战略重心预计将内外并重，在国际上不仅追求“并跑”，甚至要实现“领跑”。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 科技从“跟跑”，到“并跑”，再到“领跑”：在“十四五”和“十五五”交汇的今天，新能源、无人机、机器人等新兴技术实现了领先，AI、高端芯片等方向虽然仍有差距，但至少与海外咬住了身位，科技领域基本实现或接近实现“并跑”。未来的五年，我国在科技上不仅要“并跑”，更要“领跑。”在“十五五”时期的主要目标中，建议稿明确提到“科技自立自强水平大幅提高…并跑领跑领域明显增多”，对科技提出了从跟随到引领的新要求，这就需要我国攻克更多的未来产业。建议稿也明确提出了“抢占科技发展制高点”、“加强原始创新和关键核心技术攻关”、“优化有利于原创性、颠覆性创新的环境，产出更多标志性原创成果”的要求。 1.《“ 十 五 五 ” 规 划 建 议 的 学 习 体 会 》2025-10-292.《低基数告一段落——9月工业利润点评》2025-10-283.《美国成屋销售回暖——全球经济观察第17期》2025-10-25 新兴产业，加速落地：对于已经成熟的技术，未来五年的重心是成果转化、应用落地。技术进步推动经济增长，需要通过提供更加优质的产品、形成更具规模的产业链、创造更多的产业附加值、进而带动更多群体收入改善并扩大消费，最终形成新的经济循环。因此，建议稿要求“实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展”。从10月27日吴清主席在2025金融街论坛的主题演讲来看，未来五年资本市场也将进一步加大对成熟技术的落地的支持，资本与产业的融合将进一步深入。 一手科技，一手消费：对于经济社会发展主要目标的表述中首次提到了“全要素生产率稳步提升”、“居民消费率明显提高”，目标更加清晰。稳步提升生产率，一方面指向科技创新的推进；另一方面则是深化改革。技术进步是全要素生产率的基础，而以全国统一大市场、要素市场化为核心的改革则有助于提高效率，令生产要素可以流向最优配置的方向。“居民消费率明显提高”被提升到经济社会发展主要目标的第一段，仅次于“全要素生产率稳步提升”，同时也提到了“完善收入分配制度”、“提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重”，扩大内需也是未来五年的重点工作。 ❖风险提示：国内政策力度和落地效果不及预期；“十五五”规划进展与预期存在偏差；海外地缘政治变化超预期。 10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。 从建议稿的内容来看，我们认为有以下信号需要关注： 1、未来十年，更高的追求 “十五五”建议稿提出“到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升”，相比“十四五”规划，新增了“国防实力”和“国际影响力”。 这表明，在百年未有之大变局和中美脱钩断链的背景下，我国对未来十年有了更高的战略追求。 一方面，对国家安全的诉求更加强烈，需要提升国防实力来护航经济和产业的发展。 另一方面，“国际影响力大幅跃升”的提出，也是我国更有战略自信的体现。“十四五”的五年，我国在诸多科技领域实现了突破甚至领先，也逐步理顺了内部经济转型的路径。在接下来的十年中，我国的战略重心预计将内外并重，在国际上不仅追求“并跑”，甚至要实现“领跑”。 2、科技：从“跟跑”，到“并跑”，再到“领跑” 五年前，在制定“十四五”规划的时候，我国面临的外部环境是美国挑起的第一轮摩擦和关键科技被“卡脖子”，部分技术仍然处在跟跑者的位置，需要学习、模仿、突破。所以，“十四五”的政策重心是突破关键技术壁垒，排在第一顺位的重点工作是“坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势”、“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”、“打好关键核心技术攻坚战”。 在“十四五”和“十五五”交汇的今天，新能源、无人机、机器人等新兴技术实现了领先，AI、高端芯片等方向虽然仍有差距，但至少与海外咬住了身位，科技领域基本实现或接近实现“并跑”。这也是从这次建议稿中能够读出战略自信的原因所在。 未来的五年，我国在科技上不仅要“并跑”，更要“领跑。” 在“十五五”时期的主要目标中，建议稿明确提到“科技自立自强水平大幅提高…并跑领跑领域明显增多”，对科技提出了从跟随到引领的新要求，这就需要我国攻克更多的未来产业。 相比于新兴产业，未来产业更有前瞻性和颠覆性，主要是全世界都尚未攻克、没有成熟可参考路线的科学技术，比如量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等。因此，建议稿也明确提出了“抢占科技发展制高点”、“加强原始创新和关键核心技术攻关”、“优化有利于原创性、颠覆性创新的环境，产出更多标志性原创成果”的要求。 而与未来产业相关的政策支持也将大幅增加。建议稿指出，“完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破” 因此，根据“十五五”规划，到2030年，我国在科技上要实现更多领域的领先，而不仅仅是同步。 3、新兴产业，加速落地 对于已经成熟的技术，未来五年的重心是成果转化、应用落地。 技术进步推动经济增长，需要通过提供更加优质的产品、形成更具规模的产业链、创造更多的产业附加值、进而带动更多群体收入改善并扩大消费，最终形成新的经济循环。 因此，建议稿要求“实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展”。从10月27日吴清主席在2025金融街论坛的主题演讲来看，未来五年资本市场也将进一步加大对成熟技术的落地的支持，资本与产业的融合将进一步深入。 我们预计，未来掌握核心技术的企业将在产业链整合过程中获得更大的优势。 4、传统产业：保持优势，产业备份 在中美脱钩断链的背景下，我国对国家安全有更高的要求，其中产业链安全是重要的一环。经济结构转型、新旧动能转换，并非代表完全淘汰传统产业。越是脱钩，越要保持供应链、产业链的完整性和自主性，一方面提高在全球产业链中的话语权，另一方面也要提高应对潜在的风险和摩擦的护城河。 因此，建议稿中提到了“保持制造业合理比重”，尤其是要“提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力”。这些产业要么提供重要的战略资源品，要么生产关键的资本品。 同时，在重点领域国家安全能力建设方面，建议稿也明确提出了产业备份的要求——“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”。在产业链自主可控方面，提出了“强化产业基础再造和重大技术装备攻关”的要求。这些都是为了应对潜在的风险挑战。 5、一手科技，一手消费 对于经济社会发展主要目标的表述中首次提到了“全要素生产率稳步提升”、“居民消费率明显提高”，目标更加清晰。 稳步提升生产率，一方面指向科技创新的推进；另一方面则是深化改革。 技术进步是全要素生产率的基础，而以全国统一大市场、要素市场化为核心的改革则有助于提高效率，令生产要素可以流向最优配置的方向。 “居民消费率明显提高”被提升到经济社会发展主要目标的第一段，仅次于“全要素生产率稳步提升”，同时也提到了“完善收入分配制度”、“提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重”，扩大内需也是未来五年的重点工作。 风险提示： 国内政策力度和落地效果不及预期：既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧； “十五五”规划进展与预期存在偏差：通过建议稿对“十五五”规划进度的展望与实际或存在偏差； 海外地缘政治变化超预期：地缘政治对抗升级风险，美国对外关税摩擦等均存不确定性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。