全球化_宏观_想法_转变_时代

Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386m 巴克莱银行，英国Ajay Rajadhyaksha 翻过一页19 May 2025全球宏观思考完成：25-May-25, 10:46 GMT 发布：25-May-25, 10:50 GMT 限制 - 外部本文件面向机构投资者，不适用于所有适用于债务研究报告的独立性和信息披露标准根据美国FINRA规则2242，为零售投资者做好准备。巴克莱银行自营交易本报告中涉及的证券，并在酌情基础上进行交易。代表某些客户。此类交易兴趣可能与本报告中提供的建议相悖。请参阅演示文稿末尾的分析师认证和重要披露。 受限 - 外部 •• 一场大规模的中美降级应该能让美国避免经济衰退• 评级下调在历史上影响很小，但……• 减税方案面临着来自鸽派和鹰派的障碍：日本和美国30年期债券分别接近3%和5%。理解这一切2受限 - 外部 •：• 市场认为，我们感觉是正确的，‘关税高峰’已经非常过去了。翻过关税这一页市场肯定表现得好像90天中国停顿是永久的一样。• 我们认为中美贸易禁运在被造成持久经济损害之前已被中止。o 美国显然没有准备好允许小企业动荡和货架空缺 o 因此，很难相信中国关税会在7月份从30%上涨…… o ……就在零售商开始为假日购物季备货之前：小型零售企业尤其面临空货架和可能倒闭的风险。但4-5周的禁运可以通过提前加量（4月2日前）和激增新进口来管理。：美国也表示，20%的海洛因关税可能会下降，这将使中国相对于4月9日的关税率非常低。th高点•美国与中国降级冲突的规模巨大1我们假设大多数国家将获得10%的相互性，以及一些特定领域（含豁免）我们的基准是所有美国进口商品的平均关税率为14-17%；与最坏情况相去甚远他认为，在没有真诚谈判的情况下，关税有可能回升至4月2日的水平。特朗普和卢廷尼克最近也发表了类似的声明。o 这包括美墨加协定豁免、对华90天暂停以及中国暂停 o 并且在每种情况下，当美国降级时，美国长期债券似乎都很脆弱•但美国现在已经多次撤回到最坏情况关税结果。•Bessent部长威胁在本周末对其他经济体征收更高关税。 3受限 - 外部121全球经济学周报：仙境中的交易通胀(16 May 2025)2Scott Bessent警告说美国在贸易谈判中采取更强硬立场可能导致最高关税。FT, 18 May 2025 我们的新宏观经济基准不再包含美国经济衰退。美国宏观经济预测的分解来源：BEA，BLS，FRB，美国财政部，巴克莱研究美国展望：等等……别告诉我们(16 May 2025)4受限 - 外部 ••放缓，但不再是衰退。：按上一季度/下一季度计算，我们现预计美国2025年将增长0.5%，这仍然是从2024年的大幅放缓沃尔玛警告称价格将上涨；特朗普总统斥责了他们，并要求他们承担成本•总之，我们相信全球经济现在已经规避了最坏情况下的关税风险，从而避免了全球衰退。：o 后来，贝森特部长表示，他已经与沃尔玛的CEO进行了交谈，后者承诺将“承担部分关税” o 类似这样的例子表明，尽管正在缓和，但某些商品的价格通胀很可能即将到来 o 我们现在预计只会降息一次——在2025年底——因为美联储正在等待商品价格任何激增的平息但在2月/3月集中消费后，商品支出现在开始放缓；这一趋势将在第二季度继续。通胀数据上周对债券市场利好，但美联储将密切关注家庭通胀预期。关税仍可能大幅上涨，最终将对实际消费造成冲击。但失业率现在应达到4.3%的峰值，远低于我们之前更糟糕的关税情景。然而，住房在4月至5月继续快速走弱；我们现在看到房地产投资下降10%。因此，我们将2025年的中国预测维持在4%，保持不变。•4月零售销售额略有上升，尽管3月大幅增长；服务支出保持稳定•关税撤销对中国出口是积极的，预计今年将增长4%。 5受限 - 外部111全球经济学周报：仙境中的交易通胀(16 May 2025)2美国财政部长表示，在特朗普的要求下，沃尔玛将“承担部分关税”。, 《卫报》, 2025年5月18日 1 219 May 2025 市场已经消化了大量的削减成本预期。...按实际计算较高来源：彭博，巴克莱研究Global Rates Weekly: Back to fiscal(15 May 2025)来源：彭博，巴克莱研究Global Rates Weekly: Back to fiscal(15 May 2025)市场正在定价一个接近3.5%的谷底政策利率...6受限 - 外部 •• 历史上，美国信用评级下调在初期会引发一定规模的回调，但随后并未产生持续性的影响。理解这一切风险偏好势头非常强劲，任何暂时的回调都可能被买入。在财政鹰派暂时阻止该法案进入预算委员会的情况下但在更广泛的会议中，纽约/新泽西/加州的共和党人希望获得更多SALT（州和地方税收抵免）减免在参议院中，参议员们希望减免医疗保险削减、IRA（所得税抵免）抵免等国会最容易走的路就是将法案的成本大幅增加但美国债务/GDP已接近100%——在经济扩张期仍存在6-7%的赤字；此外，美国长期债券收益率接近5%，且威胁突破新的历史高点；日本30年期债券收益率接近历史最高点；40年期债券上周创下新的历史最高纪录。•众议院版本的法案细节现在正逐渐清晰。•该法案在国会正面临财政鹰派和鸽派的阻力。特别值得注意的是新的税收减免；这是一笔1万亿美元的巨款，将于2028年到期假设它们将在2028年后得到延长，那么该法案的‘实际’成本就会上升o 也有迹象表明，企业已经正在收获AI带来的收益（生产力提升、员工数量减少）o个警示是，如果美国和日本的长期利率创下新的收益率高点 1 17受限 - 外部1思考宏观：“一个巨大而美丽”的赤字(14 May 2025) 但对于风险资产的一 19 May 2025 •••思考宏观：“一个巨大而美好”的赤字 (2025年5月14日)• 欧洲股票策略：重新校准关税与衰退风险（2025年5月14日）• 美国股票策略：供思考：评级下调与上调的过山车（2025年5月16日）• 美国展望和联邦公开市场委员会预测更新：中国贸易战降级：重播（2025年5月13日）• 美国经济（PCE通胀前瞻）：4月PCE通胀：再次温和（2025年5月15日）全球经济学周刊：仙境中的交易通胀（2025年5月16日）• 全球利率周报：恢复财政（2025年5月15日）资本市场回顾：从关税到赤字(16 May 2025)8受限 - 外部 重要披露：信息披露的可用性：关于信息来源的披露分析师资质认证：巴克莱FICC研究部门产生的投资建议类型：Barclays FICC Research披露的其他投资建议：所有参与本研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映报告产生地的当地时间，并可能有所不同巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能并与涉及其研究报告的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司及其附属公司定期交易，通常作为主交易商并提供流动性（作为做市商或其他方式），涉及本研究报告（及相关衍生品）中的债务证券。巴克莱交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益相冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期就当前市场状况和价格与其交易台人员进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量，公司的整体表现（包括投资银行部门的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入，以及分析师覆盖的资产类别中公司投资客户的潜在研究兴趣。如果任何历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，该公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能自本文件发布以来已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究，包括但不限于基本分析、与股票挂钩的分析、定量分析和交易思路。一种巴克莱研究中包含的建议和交易思路可能与另一种巴克莱研究中包含的建议和交易思路不同，这可能是由于不同的时间范围、方法或其他原因。：Bloomberg®是BloombergFinanceL.P.及其附属公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务商标，BloombergIndices是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有BloombergIndices的所有专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性，也不作任何明示或暗示，作为由此获得的结果，并且在法律允许的最大范围内，彭博将不承担任何侵权或损害赔偿责任。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，否则价格来源于LSEG Data&Analytics，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能在发布时并非最新可用价格。除巴克莱正式评级系统下分配的评级外，本出版物可能包含由FICC研究部门分析师以交易思路、数学筛选、评分卡或投资组合推荐等形式产生的投资建议。由非信贷研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直至在未来的研究报告中被修订、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，否则不得依赖。In order to access Barclays Statement regarding Research Dissemination Policies and Procedures, please refer tohttps://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm：为了获取Barclays Research冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.关于本研究报告涉及任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另行发送书面请求至：BarclaysResearch Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019或致电+1-212-526-1072。Barclays FICC 研究可能已在其前 12 个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。查看全部Barclays FICC 研究在之前的12个月内发布的投资建议请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.Barclays不对其资产支持证券进行评级。Barclays Capital Inc.及其附属机构中的任何一方可能作为承销商参与其证券化研究报告中所包含的交易建议中任何其他被推荐的资产支持证券的公开发售。Barclays Research是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称，“巴克莱”）制作的。发布日期以GMT提供。我们，阿吉特·拉贾德哈卡什和马克斯·基特森，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确反映了我们关于本报告中提及的任何或全部证券或发行人的个人观点，以及(2) 我们的部分补偿与报告中所表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 Restricted-External 参与制作巴克莱研究的法律实体：BarclaysBankPLC(Barclays,UK) 巴克莱银行有限公司（Barclays,英国）BarclaysCapital Inc.(BCI,US) 巴克莱资本公司（BCI,美国）BarclaysBankIrelandPLC,FrankfurtBranch(BBI,Frankfurt) 爱尔兰巴克莱银行有限公司法兰克福分行（BBI,法兰克福）BarclaysBankIrelandPLC,ParisBranch(BBI,Paris) 爱尔兰巴克莱银行有限公司巴黎分行（BBI,巴黎）BarclaysBankIrelan