本周是全球宏观经济的重要一周，主要事件包括美国国债委员会（QRA）会议、美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议以及美国非农就业数据发布。我们预计，市场不会对QRA和FOMC会议的声明感到意外。
美国国债和货币政策方面：
- 美国财政部预计第三季度和第四季度私营部门净借款需求分别为825-8500亿美元，预计到第三季度现金余额为7500亿美元，到第四季度为8500亿美元。
- 财政部债券拍卖规模预计不会改变，也不会减少，并将承诺在未来几个季度保持债券拍卖规模不变，预计2027年才会增加。
- 财政部将扩大回购规模，季度最高金额将从3000亿美元增加到4800亿美元。
- 美联储联邦基金利率预计将再次保持不变，主席鲍威尔可能会强调美联储不会急于降息。
- 美联储可能不会收紧9月份的指引，特别是考虑到7月份非农就业数据将在周三公布。
- 美联储和大多数FOMC成员都预计2025年降息次数在0-2次之间，我们预计这一预期不会改变。
美国劳动力市场和通胀方面：
- 我们预计美国非农就业数据将显示新增75000个就业岗位，市场预期为100000个。
- 6月份州和地方就业岗位增加了63000个，预计将出现逆转，私营部门就业岗位预计将增加100000个。
- 3个月移动平均新增就业人数将达到122000个，与上个月的127000个基本一致。
- 平均时薪环比增长0.3%，U3失业率将保持在4.1-4.2%的范围内。
- 核心通胀率开始上升，关税可能带来进一步的上行压力。
- 关税不确定性正在下降，欧洲央行采取了“观望”态度。
贸易谈判和风险情绪方面：
- 美国与日本的贸易协议是一个积极的意外，日经指数大幅上涨。
- 美国对日本的报复性关税降至15%，汽车关税也相应下降。
- 美国与欧盟也达成了贸易协议，这将进一步提振风险情绪。
- 欧洲央行行长拉加德在上周的会议上态度鹰派，暗示欧洲央行处于“观望”状态，并淡化了对通胀 undershoot 和增长风险的担忧。
全球风险情绪方面：
- 近几天来，中国风险情绪得到提振，美国解除了对英伟达芯片的禁令，中美谈判即将在斯德哥尔摩开始。
- 中国宣布了世界上最大的水电站项目，并试图控制过剩产能，“反垄断”行动正在展开。
- 谷歌的Q2财报缓解了人们对人工智能蚕食谷歌搜索业务担忧，搜索收入健康增长，付费点击加速，业绩超过预期。
- 谷歌将全年2025年资本支出提高到850亿美元，市场对此反应积极，上周其股价上涨了4%以上。
- 美国经济在2024年上半年放缓，我们预计第四季度增长率为1%左右。
- 贸易不确定性正在下降，美国大型科技公司在业绩和资本支出方面继续表现良好。
- 预计标普500指数今年的盈利将增长6-7%，2026年将增长9%，当时我们预计增长率为2%。
研究结论：
如果政策或数据没有出现重大意外，我们看不到破坏风险反弹的催化剂。8月份波动率应该会下降，高估值本身很少导致回调。我们也不认为需要降息9月份的会议，我们继续建议关注9月份的会议。
