家电行业周报（25年第30周）：7月家电零售需求淡季不淡，出口降幅收窄至3%

核心观点与投资建议

• Q2行业表现：内销受益于国补政策，零售及出货增长积极；外销受高基数和关税扰动，增速放缓但整体平稳。盈利端受益于原材料成本下降、结构升级和内部提效，净利率有望提升。
• 分板块观点：
  • 白电：内需受益于以旧换新政策，外销稳健增长，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、TCL智家、海信家电。
  • 小家电：需求企稳，盈利修复，推荐小熊电器、石头科技、科沃斯。
  • 黑电：MiniLED和大屏化趋势提升价利，推荐海信视像。
  • 厨电：地产压力下表现平稳，推荐老板电器。
  • 照明及零部件：推荐佛山照明、大元泵业。
• 投资建议：推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家。小家电板块推荐科沃斯、石头科技、小熊电器。黑电板块推荐海信视像。厨电板块推荐老板电器。

本周研究跟踪与投资思考

• 7月家电零售：出货景气回落，但零售端需求依然较好，空调、洗衣机、扫地机等增长强劲。
• 7月家电出口：降幅收窄至3%，关税政策缓和后，预计出口有望回归稳健增长。
• 美国住房市场：今年以来美国住房销售相对稳健，期待降息后住房市场回暖，利好美国家电需求。

关键数据

• 7月家电零售：空调线上线下零售额同比分别+39.4%/+36.5%，洗衣机线上线下零售额同比+21.6%/+15.7%，扫地机线上线下零售额同比增长超50%。
• 7月家电出口：出口额下降3%（人民币口径），出口量下降4.8%，出口均价同比上涨1.0%。
• 美国住房销售：6月成屋销售套数同比持平，1-6月累计同比下降0.6%；新建住房销售套数同比下降6.6%，1-6月累计下降4.1%。

研究结论

• 家电内销受益于以旧换新政策，外销虽受关税扰动但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底外销延续平稳增长。
• 盈利受益于降本增效和以旧换新政策，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。
• 在当前政策刺激和地产托底背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善。