国债期货周度跟踪：国债期货整体减仓

国债期货整体减仓 ——国债期货周度跟踪 证券研究报告/固收定期报告2025年08月10日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn 相关报告 1、《跨月资金价格下行》2025-08-04 2、《基金抛盘，农商加仓》2025-07-28 3、《我国政治局会议召开，特朗普称或将“大幅降低”对华关税》2025-04-28 报告摘要 本周国债期货普遍上涨。主力合约（当前为2509合约）中，三十年（TL）、十年（T）、 �年（TF）和两年（TS）国债期货收盘价分别较上周+0.24%、+0.19%、+0.11%和 +0.04%。非主力合约中，仅有T2603较上周下跌0.05%，其他品种均上涨。 主力合约持仓量下降，而T总持仓增加。临近交割月，主力合约移仓，远月合约持仓量增加。本周TL、T、TF和TS主力合约持仓量分别较上月回落16.7%、7.4%、17.4%和13.6%。加总所有月份总持仓看，T合约总持仓增加3%，而TL、TF和TS的总持 仓分别较上周下降5%、5.1%和2.3%。所有国债期货总持仓较上周下降1.9%。 国债期货活跃度较上周有所回落。TL、T、TF和TS主力合约成交量分别较上周回落27%、12.9%、15.9%和18%；所有合约成交量分别较上周下降23.1%、2.2%、9.3%和8.8%。 各品种中，长久期的TL和T表现较好，月差走扩、持仓多空比好转。从09-03月差看，T和TL的月差走扩，分别上涨0.07和0.06元；而TS和TF的月差分别下降0.012元和0.01元。从持仓多空比来看，TL、T、TF和TS主力合约前20席位多空比分别 为1.01、1、0.93和0.91，分别较上周+0.004、+0.003、-0.012和-0.03。 IRR角度来看，本周TL和T主力合约CTD对应IRR边际回升，但仍处低位，正套价值有限。本周TL、T、TF、TS主力合约CTD对应IRR分别为1.434%、1.3948%、1.5375%和1.4604%，均处于历史偏低水平。TL、T、TF、TS主力合约CTD的净基 差分别为0.0005元、0.0046元、0.0032元和-0.0025元。 技术面来看，本周市场情绪亢奋而又纠结。TL和T虽然较上周�收盘时上涨，但主要是周一跳空高开，周内走势以震荡为主。以成交量分布看，TL成交价格主要分布 （80%以上）在约119.15-119.55之间，而T成交价格分布在约108.52-108.64之间。根据周�收盘数据，T主力合约价格再度接近成交分布的重心上沿，TL主力合约则接近成交量分布重心下沿。 整体看，当前国债期货已经消化了部分利多情绪，TL和T表现好于TF和TS。技术上，TL和T重回窄幅波动区间，上方均面临阻力区间。周末通胀数据好于预期，债市短期缺乏利好驱动，预期情绪退潮之后，国债期货进入震荡偏空走势。 风险提示：数据计算误差，央行货币政策超预期，国内外经济运行超预期。 图表目录 图表1：本周国债期货合约主要指标变化3 图表2：本周TL2509合约成交量分布（%）3 图表3：本周T2509合约成交量分布（%）4 图表4：各品种09-03合约价差变化4 图表5：各品种主力合约前20席位多空持仓比5 图表6：本周国债期货、最廉价交割券（CTD）与隐含回购利率（IRR）5 图表7：TL2509合约CTD隐含回购利率走势（%）6 图表8：T2509合约CTD隐含回购利率走势（%）6 图表9：TF2509合约CTD隐含回购利率走势（%）6 图表10：TS2509合约CTD隐含回购利率走势（%）7 图表11：2TS-TF（元）7 图表12：2TF-T（元）7 图表13：4TS-T（元）7 图表14：3T-TL（元）7 图表15：3TS-3TF+T（元）8 图表16：4TS-4TF+T（元）8 图表1：本周国债期货合约主要指标变化 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：本周TL2509合约成交量分布（%） 来源：TradingView，中泰证券研究所；注：将成交量50等分，实线区域覆盖80%的成交量。 图表3：本周T2509合约成交量分布（%） 来源：TradingView，中泰证券研究所；注：将成交量50等分，实线区域覆盖80%的成交量。 图表4：各品种09-03合约价差变化 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：各品种主力合约前20席位多空持仓比 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：本周国债期货、最廉价交割券（CTD）与隐含回购利率（IRR） 来源：DM，中泰证券研究所；注：活跃CTD为前10个交易日中，成交量最大的合约。如果CTD和活跃CTD为同一券，则合并展示。 图表7：TL2509合约CTD隐含回购利率走势（%） 来源：DM，中泰证券研究所 图表8：T2509合约CTD隐含回购利率走势（%） 来源：DM，中泰证券研究所 图表9：TF2509合约CTD隐含回购利率走势（%） 来源：DM，中泰证券研究所 图表10：TS2509合约CTD隐含回购利率走势（%） 来源：DM，中泰证券研究所 图表11：2TS-TF（元）图表12：2TF-T（元） 来源：WIND，中泰证券研究所；注：均为为主力合约，下同。来源：WIND，中泰证券研究所 图表13：4TS-T（元）图表14：3T-TL（元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：3TS-3TF+T（元）图表16：4TS-4TF+T（元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。