国债期货周度跟踪：现券调控后的国债期货：参与度提升，行情引导力增强

核心观点

• 复盘2024年以来4次央行监管预期升温带来的回调，国债期货在扰动过后往往表现出较好的性价比，且先于现券回暖。
• 回调期间，国债期货成交量迅速上升，主要原因是套保需求增加和投机多头止盈离场；回调后新一轮上涨行情的幅度逐步扩大。
• 当前配置型机构与投机机构在债市观点上存在分歧，债市可能延续震荡格局。
• 建议关注国债期货回暖态势，进而把握现券入场机会。

关键数据

• 过去几次回调中，国债期货基差走势显示，期货情绪先于现券回暖，如3月7日和8月5日回调后，期货基差先行下行；4月23日和7月1日回调后，期货基差先走扩后收窄。
• 回调期间，国债期货成交量明显上升，如3月初、4月末、7月初回调后，成交量均显著增加。
• 3月初、4月末、7月初回调后，国债期货涨幅逐步扩大，分别为1.02%、1.07%、1.60%。
• 当前配置型机构空头套保仓位提升，多头仓位小幅回升；投机机构多头仓位持平，空头仓位下降。
• 净持仓热力图显示，多头力量占上风，但空头力量一致性高，多空博弈激烈。

研究结论

• 债市可能保持在[2.15,2.25]之间区间震荡，可保持谨慎乐观进行波段交易。
• 短期内需要关注流动性的边际收紧和OMO到期量较大的潜在风险。
• 建议关注国债期货回暖情况，参考期货走强时机把握现券端入场机会。
• IRR策略可继续参与，除TL合约外其余合约IRR策略收益率均超过资金利率。
• TL2409合约可继续参与基差收窄策略，其余合约则不建议参与2409合约基差策略。
• 除TL合约外，其余合约跨期价差倾向于收窄，可继续持有窄跨期价差策略。
• 建议持有TF-T，TF-TS做凸曲线策略。