25Q2归母净利润环比+213%，M8等级高端材料在AI服务器小批量生产

南亚新材（688519.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2025年08月11日 25Q2归母净利润环比+213%，M8等级高端材料在AI服务器小批量生产 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,983 3,362 4,774 6,180 7,591 增长率yoy（%） -21.1 12.7 42.0 29.4 22.8 归母净利润（百万元） -129 50 253 511 821 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -387.9 138.9 403.6 101.7 60.7 2025年8月8日收盘价（元） 45.04 ROE（%） -5.3 2.1 9.5 16.2 20.7 总市值（百万元） 10,574.09 EPS最新摊薄（元） -0.55 0.21 1.08 2.18 3.50 流通市值（百万元） 10,741.30 P/E（倍） -82.5 212.3 42.2 20.9 13.0 总股本（百万股） 234.77 P/B（倍） 4.4 4.4 4.0 3.4 2.7 流通股本（百万股） 238.48 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 受益于高速等高端产品显著放量，25Q2单季度归母净利润环比+213%。25H1营收23.05亿元，同比+43.06%，归母净利润0.87亿元，同比+57.69%；毛利率11.53%，同比+1.40pct，归母净利率3.78%，同比+0.35pct。25Q2单 季度营收13.53亿元，环比+42.01%，归母净利润0.66亿元，环比+212.82%；毛利率12.63%，环比+2.66pct；归母净利率4.88%，环比+2.67pct。营收及归母净利润环比增长主要受益于产品销量提升，以及产品结构优化下毛利率提升。 M8等级材料在AI服务器等小批量生产，25H1覆铜板毛利率同比+1.78pct。 第一大产品覆铜板25H1年营收17.80亿元，同比+41.88%，毛利率6.68%，同比+1.78pct。毛利率同比提升主要受益于公司高速等高端产品整体营收占比同比提升显著。公司M8等级材料已获得国内多家重要终端认证，实现小订单批量生产，在高阶产品上如AI服务器、交换机、光模块等领域得到应用。第二大产品粘结片25H1年营收4.83亿元，同比+47.17%，毛利率30.36%，同比-0.52pct。 高端高速产品起量明显，全面布局5G/云计算/AI/汽车等多领域高性能产品。 （1）AI服务器：NY6300S全面进入多客户PCIeGen5服务器量产，PCIeGen6 完成头部客户测评进入产品预研阶段；AI服务器突破多客户国产GPU方案，材料涵盖M6-M8U等级，全栈式适配UBB、OAM及AI系统主配板；智算GPU模组 224G产品中提供NY-8888Q和NY-9999QLowCTE解决方案配合客户预研。（2） 交换机：NY-6300、NY-P2和NY-P3已在400G和800G交换机中应用，新一代的1.6T预研产品NY-P4和NY-P5参与其中。（3）汽车：NY3170M、NY-A3HF、NY-A5HF、NY-A6HF是公司正在车载智能化的主力产品。 N6工厂新增释放30万张/月，预计至25年底整体产能将达近400万张/月截至25Q2公司已在上海/江西/江苏/泰国分别投建或规划生产基地，其中上海N3 工厂80~90万张/月（含1条试验线），江西N4/N5/N6工厂分别约100/120/120 万张/月（N6工厂5月末新增投入30万片/月），预计至25年底公司整体月产能 将达近400万张。同时，江苏南通高端电子电路基材基地项目首个年产360万平方米IC载板材料智能工厂建设开始试桩；泰国生产基地开始办理商业用地地契。国内覆铜板领先企业，高端产能有序释放，维持“增持”评级。 据Prismark数据，2023年公司在全球覆铜板行业排名前十，市占率约3.2%。公司作为国内覆铜板领先企业，高端产能有序释放，有望受益于国产替代进程，预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.53/5.11/8.21亿元，对应25/26/27年PE分别为42.2/20.9/13.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；技术创新风险；原材料供应及价格波 动风险等。 近3月日均成交额（百万元）173.85 股价走势 南亚新材沪深300 168% 142% 116% 91% 65% 39% 14% -12% 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师唐泓翼 执业证书编号：S1070521120001邮箱：tanghongyi@cgws.com 分析师秦裔甜 执业证书编号：S1070525070003邮箱：qinyitian@cgws.com 相关研究 1、《国内覆铜板领军企业，高端高速产品加速放量，迎国产替代成长机遇—南亚新材动态点评》2025-06-04 25Q2单季度营收13.53亿元，环比+42.01%，归母净利润0.66亿元，环比+212.82%；毛利率12.63%，环比+2.66pct；归母净利率4.88%，环比+2.67pct。营收及归母净利润环比增长主要受益于产品销量提升，以及产品结构优化下毛利率提升。 图表1：公司季度财务指标（百万元）南亚新材[688519.SH]-财务摘要(单季) 2025-06-30 2025-03-31 2024-12-31 2024-09-30 2024-06-30 报告期 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 第二季度 利润表摘要 (单季度) (单季度) (单季度) (单季度) (单季度) 营业总收入 1,352.60 952.45 917.13 833.12 954.60 同比(%) 41.69 45.04 32.98 1.65 22.90 环比(%) 42.01 3.85 10.08 -12.73 45.37 营业总成本 1,293.51 936.81 922.28 849.66 932.73 营业利润 71.23 23.84 -6.75 -0.47 45.31 同比(%) 57.21 100.97 73.84 99.36 205.97 环比(%) 198.76 453.11 -1,335.26 -101.04 281.92 利润总额 71.46 22.17 -7.41 -0.50 45.71 净利润 66.07 21.12 -5.98 1.01 45.19 同比(%) 46.21 109.04 71.21 101.40 265.82 环比(%) 212.82 452.94 -690.79 -97.76 347.25 归属母公司股东的净利润 66.07 21.12 -5.98 1.01 45.19 同比(%) 46.21 109.04 71.21 101.40 265.82 环比(%) 212.82 452.95 -690.77 -97.76 347.25 扣非后归属母公司股东的净利润 65.17 16.04 -9.64 -1.95 31.35 同比(%) 107.88 93.39 56.19 97.41 181.35 环比(%) 306.36 266.32 -393.21 -106.24 278.03 EPS 0.28 0.09 -0.03 0.00 0.19 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 526.65 342.57 316.70 339.67 373.24 经营活动现金净流量 66.80 -137.05 102.56 105.97 110.90 购建固定无形长期资产支付的现金 35.89 67.84 63.26 13.82 16.59 投资支付的现金 3.00 0.00 0.05 投资活动现金净流量 -35.87 -67.84 -66.22 -13.82 -16.59 吸收投资收到的现金 0.00 0.00 0.00 取得借款收到的现金 50.00 370.00 -6.65 100.00 131.65 筹资活动现金净流量 3.75 220.92 -138.57 124.83 -121.15 现金流量净额 34.52 16.24 -99.00 214.99 -26.44 关键比率 ROE(%) 2.62 0.86 -0.25 0.04 1.85 扣非后ROE(%) 2.59 0.66 -0.40 -0.08 1.28 ROA(%) 1.25 0.44 -0.13 0.02 1.01 销售毛利率(%) 12.63 9.97 7.97 6.53 11.40 销售净利率(%) 4.88 2.22 -0.65 0.12 4.73 报表类型合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 资料来源：公司2024Q2~2025Q2财报，Wind，长城证券产业金融研究院 25H1营收23.05亿元，同比+43.06%，归母净利润0.87亿元，同比+57.69%；毛利率11.53%，同比+1.40pct，归母净利率3.78%，同比+0.35pct。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 南亚新材[688519.SH]-财务摘要 2025-06-30 2024-12-31 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31 报告期 中报 年报 年报 年报 年报 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 2,305.06 3,361.54 2,982.83 3,778.21 4,207.12 同比(%) 43.06 12.70 -21.05 -10.19 98.39 营业总成本 2,230.32 3,360.47 3,135.86 3,827.04 3,796.67 营业利润 95.07 49.95 -162.91 11.80 455.29 同比(%) 66.29 130.66 -1,480.84 -97.41 197.98 利润总额 93.62 49.70 -161.81 12.65 455.11 同比(%) 62.52 130.71 -1,379.42 -97.22 197.43 净利润 87.19 50.32 -129.49 44.89 399.33 同比(%) 57.69 138.86 -387.95 -88.76 194.15 归属母公司股东的净利润 87.19 50.32 -129.49 44.89 399.33 同比(%) 57.69 138.86 -387.95 -88.76 194.15 非经常性损益 5.99 22.28 21.08 67.03 41.47 扣非后归属母公司股东的净利润 81.20 28.04 -150.57 -22.15 357.86 同比(%) 104.85 118.62 -579.77 -106.19 243.28 研发支出 116.76 170.98 182.88 254.59 219.83 EBIT 101.69 49.56 -156.07 2.99 429.84 EBITDA 178.95 182.98 -36.22 93.02 498.56 资产负债表摘要 流动资产 3,815.88 2,796.26 2,743.38 3,199.44 3,893.95 固定资产 1,483.96 1,361.65 1,243.42 1,151.67 628.29 长期股权投资 2.66 3.57 1.01 1.00 资产总计 5,616.99 4,571.59 4,494.75 4,888.97 5,062.19 同比(%) 24.51 1.71 -8.07 -3.42 39.73 流动负债 2,833.28 1,884.37 1,851.24 1,975.11 1,968.77 非流动负债 201.10 258.00 196.25 237.01 199.5