财报点评：25Q2归母净利环比-51%，储备项目增量可期

25Q2归母净利环比-51%，储备项目增量可期 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年09月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 25Q2归母净利环比-51%。25H1公司实现营收206亿元，同比-45%，实现归母净利10.3亿元，同比-65%。其中，25Q2实现营收101亿元，同比-49%/环比-5%；实现归母净利3.4亿元，同比-75%/环比-51%。 煤炭业务：25Q2煤炭毛利11.3亿元，环比-9%。1）量：25H1公司煤炭产量891万吨，同比-13.7%，商品煤外销量648万吨，同比-19.4%；25Q2公司商品煤产量460万吨，环比+6.8%，外销量350万吨，环比+17.9%；2）价：25H1煤炭销售均价835元/吨，同比-27%，25Q2煤炭销售均价748元/吨，环比-20.3%，环比降幅高于动力煤现货价（环比-12%）和京唐港主焦现货价（环比-9%）；3）成本：25H1公司吨煤成本469元/吨，同比-17%，其中25Q2吨煤成本426元/吨，环比-18.1%。 基本数据 煤化工业务：25H1煤化工毛利3245万元，同比实现扭亏。1）焦炭：25Q2公司焦炭销量98.3万吨，环比+40.2%，售价1361元/吨，环比-9.2%，洗精煤采购均价1006元/吨，环比-16%，双焦价差转正致盈利改善。25H1临涣焦化实现净利润-2.1亿、较同期的-4.9亿明显减亏。2）甲醇：25Q2产量18.7万吨，环比+57.6%，售价2070元/吨，环比-7.5%，乙醇销量12.9万吨，环比+41.2%，售价4979元/吨，环比+4.2%。25H1碳鑫科技实现净利润-0.6亿、较同期的-1.6亿减亏。3）煤化工板块：25H1公司煤化工实现毛利3245万元（合并抵消前、同期-3.7亿），我们认为主要因为焦炭业务盈利改善以及无水乙醇装置稳定运行后成本下行。 相关研究 公司煤炭资源禀赋优秀，截至2024年末有煤炭核定产能3585万吨/年，在建内蒙古陶忽图产能800万吨/年。截至2024年末公司在产矿井17座，位于安徽省两淮基地，煤炭资源储量丰富，截至2024年末剩余可采储量20.29亿吨，按照可采储量/核定产能简单测算剩余可采约57年，此外在建有陶忽图煤矿资源储量14.29亿吨，设计产能800万吨/年，截至25中报副井与中央风井、副井与主井提前贯通，中央风井已经具备提升条件，地销系统按期开工建设。 公司储备项目充足，民爆项目增量可期。截至25H1公司在建的聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目#2冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设；雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，成功取得云南华坪干箐矿采矿权；成功收储2347万吨涡北矿深部资源。 【投资建议】 盈利预测与评级。我们认为公司煤炭资源禀赋优秀，信湖矿上线及陶忽图投产增量可期；煤化工业务盈利有望改善，此外在建有火电、化工等储备项目，业绩具备较强成长性，我们预计公司25-27年归母净利分别为23.3/30.9/39.2亿元，对应EPS为0.86/1.15/1.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 信湖矿复产不及预期、下游煤电需求大幅下滑、在建项目进度不及预期、煤化工需求不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。