财报点评25Q3归母净利环比+43%，中长期成长可期

25Q3归母净利环比+43%，中长期成长可期 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年10月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 25Q3归母净利5.6亿元，环比+43%。25Q1-3公司实现营收90亿元，同比-2%，实现归母净利润14.8亿元，同比-19%。其中，25Q3实现营收32亿元，同比-0.2%/环比+10.3%；实现归母净利润5.6亿元，同比-14.2%/环比+43.1%。 煤炭业务：25Q3毛利从25Q1的8.1亿元上升至9.3亿元，环比+15%。（1）量：25Q3，商品煤产量从25Q2的495万吨降至474万吨，外销量从345万吨下降至311万吨，环比-10%；（2）价：25Q3，销售均价从25Q2的498元增至513元，环比+3%，外销均价从25Q2的478元上升至498元，环比+4%，略低于现货价格涨幅（秦港5500大卡煤价环比+6%）；（3）成本：25Q3，平均销售成本从25Q2的330元/吨降至25Q3的328元/吨，环比-0.7%。 基本数据 火电业务：25Q3毛利从25Q2的1.7亿元上涨至2.9亿元，环比+66%。（1）量：25Q3，发电量从25Q2的30.43亿度增至43.65亿度，环比+43%，同比+9%，上网电量从28.52亿度增至41.02亿度，环比+44%，同比+9%，同比增量来自板集二期2024年10月投产后贡献；（2）价：25Q3，上网电价从25Q2的0.368元/度上涨至0.371元/度，环比+1%；25Q1-3电价0.372元/度，同比-0.034元/度（-8.5%）；（3）成本：25Q3，平均销售成本从25Q2的0.307元/度下降至0.302元/度，环比-1.9%。 公司在建高效机组464万千瓦计划26年投产，有望贡献成长性。目前公司有在建高效机组464万千瓦（上饶电厂2×100万千瓦、滁州电厂2×66万千瓦、六安电厂2×66万千瓦），截至2025年中报工程进度分别为26.2%/16.6%/8.6%，均为超超临界燃煤发电机组，计划2026年投运，投运后控股装机量可增长139%。 相关研究 《25Q2归母净利环比-27%，业绩短期承压不改华东腹地核心能源价值》2025.09.10 《存量提效巩固煤电联营，增量转型赋能皖北振兴》2025.06.22 【投资建议】 公司地处长三角枢纽、皖北用电负荷腹地，通过存量提效持续巩固煤电联营，25Q3业绩已现改善，我们认为中长期成长性不改，预计26年在建高效机组投产后控股装机实现增长139%跃升，随着能源局108号文改善煤炭供需格局、公司煤电盈利有望逐渐改善。我们基本维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为20.5/20.8/24.5亿元，对应EPS为0.79/0.8/0.95元，25年归母净利对应2025年10月24日市值的PE为9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 煤电需求超预期下滑、在建项目进展不及预期、火电利用小时下降、售电价不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同比期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同比期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同比期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同比期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同比期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同比期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同比期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同比期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同比期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同比时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。